张瑜：四个角度筛选增量信息——中央经济工作会议极简解读

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

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四个角度筛选增量信息——中央经济工作会议极简解读

在2024年“9月26日政治局会议”、“12月9日政治局会议”的定调之下，市场对于政策拐点、更加积极的政策基调是没有分歧的，对于本次经济工作会议而言，本文分析的角度主要聚焦资本市场“可交易”的“增量信息”。

1、要求清晰且罕见的

政治局、中央经济工作会议往往是最高级别“定调”类会议，提目标、给方向、做部署的意味更多，具体做法的要求往往并不展开，所以从做法或要求的清晰度、罕见度层面我们认为有四点需关注。

1）罕见对物价有“合理回升”的清晰要求（过去十年未有之）。通稿提及“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。

2）罕见对政策的“前倾节奏”有明确要求，开门红可期。通稿提及“把握政策取向......各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”。

3）通稿首次将“稳住楼市、股市”放在开篇总调中。对于股市楼市的目标清晰度很高，鸿儒白丁皆可领会。对于股市，如果稳住有挑战，平准基金或可期（结合通稿“创新金融工具，维护金融市场稳定”的启发）。对于楼市，稳楼市举措按照9月26日政治局原则依然延续“控制增量，化解存量”的控量保价思路，本次通稿提及“合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”。

4）罕见清晰提及“适时降准降息”。对于货币政策的具体做法清晰度很高，降息降准必有，这对于债券而言是短期最为确定的“护身符”。节奏而言，有望在美国FOMC会议后进入预期发酵期。

2、幅度最大的是财政

通稿提及“要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率（高于3%），确保财政政策持续用力、更加给力，增加发行超长期特别国债（高于1万亿）......增加地方政府专项债券发行使用（高于3.9万亿）”。

如果结合历次有效稳增长的经验，广义财政赤字率需要至少提升2-2.5个百分点。即，组合可能是明年广义财政赤字率需达到“3.5%的赤字率+特别国债3万亿+新增专项债4.5万亿”~“赤字率4%+特别国债3万亿+新增专项债4.5万亿”左右。过去12年的中央经济工作会议从未明确提过“提高财政赤字率”这样的措辞，仅从财政而言是过去12年最具扩张的表述之一（与2020年“双积极”基本持平），考虑到兼备外生冲击的共性（2020年是新冠疫情、2025年外部美国贸易政策的不确定性），不排除赤字率有“某数以上”这样的开放式表达。

3、具备专项“行动”的

本次通稿提及7个“行动”或“专项行动”部署，是历史最高。政策的“专项行动”通常意味着政策针对特定的关切、问题、挑战或矛盾，采取一系列集中和有针对性措施来处理和落实。往往具备牵头级别高、清晰任务目标、专人负责、落地迅速有效及奖罚挂钩等特征。本次提及包括“提振消费专项行动”(当下核心矛盾)、“规范涉企执法专项行动”（回应社会关切）、“人工智能+”行动等。

对于市场较为关心的消费举措，中央经济工作会议同样予以了极高的重视。一方面，将消费在明年9大任务部署中位列首位。另一方面，明确提及了若干举措，包括增收方面，“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金”，减负方面“提高城乡居民医保财政补助标准”，提升消费意愿方面，“加力扩围实施‘两新’政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。”此处，我们预计“两新政策”有可能扩围至服务消费领域。

4、产业方向最明确的

通稿来看，产业层面可重点关注如下内容：

1）“更大力度支持‘两重’项目。大力实施城市更新”：或在管网建设方面带来增量需求。参考10月8日发改委发布会，“经过梳理，续建基础设施、农业转移人口市民化、高标准农田建设、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大。明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持‘两重’建设。有关方面预计在未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿。2023-2024年，发改委安排中央预算内投资、增发国债资金和超长期特别国债资金共超过4700亿，重点支持城市燃气、排水等地下管网改造和城镇老旧小区改造等城市更新项目。今后几年，城市更新仍是政府投资的支持重点，2025年也将继续加大力度。”

2）“实施降低全社会物流成本专项行动”：利好物流龙头与智能化设备。根据11月27日的文件《有效降低全社会物流成本行动方案》，“2023年，我国社会物流总费用与GDP的比率为14.4%。行动方案提出，到2027年，社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右。”根据该行动方案，一方面，物流龙头企业受益，“实施现代化物流龙头企业培育行动。支持航空物流企业扩大全货机规模。”另一方面，有望带动“物流数智化发展”，包括“第五代移动通信（5G）和北斗卫星导航系统等技术广泛应用，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式。”

3）“加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展‘人工智能+’行动，培育未来产业。”：利好未来产业型公司、软件、芯片类公司。根据济南市人民政府研究室《以应用场景创新推动未来科技加速研发转化》，“北京、上海、安徽、湖北等省市加快培育和创建未来场景应用实验室、场景创新促进中心等，重点面向类脑智能、量子信息、基因技术、深海空天等未来场景应用技术需求，推动新技术、新产品、新模式场景应用实测验证。应用场景的环境仿真需要通过高性能芯片、专用软件等构建强大计算能力，但目前我国先进制程芯片、高峰值算力芯片、智能传感器等对外依赖度仍较高，计算机辅助设计、计算机辅助仿真及力学、热学、电子学、光学等软件仍以国际主流软件为主，特别是研发设计环节的海外软件占比高达95%，场景创新的软硬件基础仍未实现自主可控。”

4）“加快‘沙戈荒’新能源基地建设”：利好风电与光伏。根据《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，“到2030年，规划建设以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光基地总装机容量达到4.55亿千瓦。”根据《2024-2025年节能降碳行动方案》，“加快建设以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地。到2025年底，全国非化石能源发电量占比达到39%左右。”

5）“制定固体废物综合治理行动计划”：利好固废处理企业。根据10月22日生态环境部的发言，“2023年，我国煤矸石、粉煤灰、磷石膏、赤泥、冶炼渣等典型大宗工业固废产生量达42.34亿吨，较2012年的35.7亿吨相比增加了18.6%。2023年，我国典型大宗工业固废综合利用量达22.58亿吨，综合利用率为53.32%，较2012年提高了10.52个百分点。但我国每年仍有20亿吨左右的典型大宗工业固废没有得到综合利用，历史堆存量累计达到数百亿吨。下一步，积极探索通过井下充填、生态修复、修筑路基等消纳渠道，稳妥推动典型大宗工业固废安全规范利用，让环境污染问题不多、环境风险不大的大宗工业固废回到地球循环中去。”

6）“建立一批零碳园区”：利好光伏。根据云南省《先行先试打造零碳园区全国样板云南首批5个零碳园区发布》，“（安宁产业园）到2025年，零碳园区企业全部完成‘一对一’入户诊断服务，努力实现100%屋顶光伏覆盖、100%完成清洁生产审核、100%绿色供电、100%绿色用电凭证溯源。”

7）“推动‘三北’工程标志性战役取得重要成果”：利好土地治理行业。根据2023年10月18日《‘三北’工程三大标志性战役，全面启动后怎么打》，“日前，黄河‘几字弯’攻坚战，科尔沁、浑善达克沙地歼灭战，河西走廊－塔克拉玛干沙漠边缘阻击战已经相继正式启动，标志着我国“三北”工程三大标志性战役全面展开。攻坚重点是治理黄河左右岸线的流沙、实现区域可治理沙化土地全覆盖、加强沙漠边缘风沙带建设等”。

8）“综合整治‘内卷式’竞争”：或利好当前供需矛盾较大、利润率较低的行业。如光伏、汽车、钢铁等。

附录：中央经济工作会议内容对比

具体内容详见华创证券研究所12月12日发布的报告《【华创宏观】四个角度筛选增量信息——中央经济工作会议极简解读》。

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