英央行如期按兵不动，“滞涨”幽灵重现明年只有“两重降”？

21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道

周四晚上，英央行最新利率决议出炉，如期宣布暂停减息。货币政策委员会以6比3的票型，决定维持4.75%的基准利率不变。

在货币政策摘要中，英央行依然强调抗通胀之路仍未结束，“必须及时和持久地从经济中挤出剩余的通胀压力”。对于后续降息路径，英央行表示“采取循序渐进的方式消除货币政策限制仍然是合适的”。

牵制英央行谨慎降息的，是英国最新通胀大反弹。这周三，英国国家统计局发布数据，英国11月消费者价格指数（CPI）从10月份的2.3%升至2.6%，创下8个月来的新高，进一步远离2%的政策目标。

随着明年工党政府增税扩支的预算案落地，外界普遍认为将进一步助燃英国的通胀之火，但眼看英国经济已经连续两月萎缩，这不由让人想起20世纪70年代制造出“英国病”的滞涨。

一面是通胀上行，一面是增速放缓，英央行将面临更艰难的抉择。今天英央行以按兵不动作为2024年货币政策的收官，展望明年，市场对英央行降息次数的预期也由四次下调至只有两次，降息幅度也由周一的70个基点缩减至50个基点。

降息节奏放缓无疑将制约英国经济复苏，斯塔默政府屡屡“画饼”施政旨在促进经济增长，但这个承诺可以兑现吗？

通胀之火重燃

在2022年10月英国CPI创下11%的顶峰水平后，英国通胀一直处于回落通道，但近两月通胀出现抬头趋势。

英国国家统计局周三数据显示，受汽油和服装价格上涨的推动，英国11月CPI 指数同比上涨2.6%，是今年一季度以来物价上涨速度最快的一次，这样的通胀水平也高于法国、德国和美国。

通胀重回高位，随即引发市场担忧。英国金边债全线走低，英国时间周四早盘，英国10年期国债收益率一度触及4.651%，创下自2023年10月以来新高，后小幅回落，最近一周10年期英债收益率已经飙升近24个基点。英德10年期国债利差周三升至229个基点，创1990年以来最阔。

中国银行研究院研究员李颖婷向21世纪经济报道记者分析，英国11月通胀出现反弹，主要原因在于商品通胀由负转正、服务通胀顽固。11月，英国商品通胀由10月的同比下降0.3%转为同比上涨0.4。其中，酒精与烟草价格同比上涨6.9%，较10月大幅上升1.6个百分点。与此同时，英国服务通胀水平仍维持高位，11月同比上涨为5.0%，与10月持平。其中，医疗健康、通讯和教育价格同比增速分别高达5.5%、5.0%和4.8%。

服务业通胀是英央行利率决议的关键参考，但工资水平的上涨、劳动力市场的缺口，让服务业通胀始终高烧难退。英国国家统计局这周二公布的数据显示，截至10月的三个月内，平均常规工资增长了5.2%，高于预期。失业率在此期间保持稳定在4.3%，职位空缺也高于疫情前的水平，这表明英国的用工市场依然紧张。

而且，英国抗通胀最大的威胁还在于英国工党的秋季预算案。英国财长里夫斯提出的预算案里，大幅增加公共开支、政府债务和260亿英镑的税收，已经引发推高通胀的担忧。

英央行11月发布的最新预测显示，未来一年预算案会让英国经济增速提升0.75个百分点，但也会让通胀抬高0.5个百分点，到明年第三季度，通胀率将接近3%。英央行一项调查也显示，英国家庭预计明年的通胀率将升至3%，这是2023年来首次出现通胀预期上升。

滞涨危机重现？

最近让英国头疼的不止通胀风险重燃，还有再陷入衰退边缘的经济增速。

上周发布的数据显示，出乎意料地环比下降0.1%，9月份同样出现了这样的降幅，这是疫情出现以来英国首度出现的连续两月经济萎缩。

另外一组数据也反映出英国经济增长进一步承压。10月至11月间，公司破产数量增加了13% ，达到1966起。英国公司破产服务处指出，2024年平均每月破产企业数量与2023年相似，而2023年企业破产数创下了1993年以来的最高纪录。

物价高涨、经济低迷，加上明年特朗普的回归，让市场担忧明年英国将跨入熟悉的“滞涨年代”。虽然对比20世纪70年代惊人的24.2%通胀率，现在的通胀水平仍在正常范畴，但贝伦贝格银行高级英国经济学家Andrew Wishart 认为，通胀和经济增长双双出问题，意味着英国肯定存在陷入滞涨的风险，尤其最近一个月的数据反映出这种风险正在上升。

宏源期货研究所分析师王文虎向21世纪经济报道记者表示，英国工党推出1000亿英镑的财政刺激计划，引导消费端通胀难以下调预期，将使英国央行降息预期节奏缓慢，慢于美联储和欧洲央行，进而使英国经济增长存在放缓预期，这将增大英国经济出现“滞胀”的风险。

特朗普回归、主要国家缩减赤字这些外部风险，也有可能把英国经济带向更艰难的困局。王文虎进一步指出，除了英国内部货币与财政政策的影响外，明年特朗普上台，加征关税预期可能引发全球贸易萎缩，美国和法意波兰等8个欧盟国家可能搞财政赤字收缩，全球经济增长承压预期亦可能增大英国经济出现滞胀风险。

明年降息踩下减速板

12月初，英央行行长贝利接受媒体采访时表示，持续的价格压力，以及劳动力市场降温的不确定性，可能要求货币政策在较长时间内保持紧缩，但英央行明年可能会有四次基准利率的下调。

惠誉评级经济学家Jessica Hinds之前写给客户的报告中也预测，英央行明年将每季度降息一次，到明年年底基准利率将降至3.75%。

然而，英央行在最新的货币政策摘要中写道，采取循序渐进的方式消除货币政策限制仍然是合适的。货币政策需要在足够长的时间内继续保持限制性，直到通货膨胀在中期内可持续地回到2%的目标为止。

这无疑浇灭了四次降息的希望。利率期货市场显示，交易员押注明年英央行只有两次的降息，到2025年底，总共降息幅度为46个基点，低于周三预计的50个基点。

今年，英央行的降息幅度已经落后于欧央行和美联储，而明年英央行或将延续谨慎、逐步降息的风格。万神殿宏观经济研究所经济学家Elliott Jordan-Doak 表示，英央行需要在产出疲软与通胀上升之间重新平衡，这种权衡只会让货币政策委员会采取逐步降息的路径。

李颖婷分析称，英国政府此前发布的秋季预算案将对未来通胀走势产生一定影响。预计政府支出将保持增长，其加税政策将影响企业生产，并且税收成本转嫁至需求端仍需时间。英国通胀将面临来自供给端与需求端的双重压力。不过，在政策刺激下，2025年英国经济增长预计会保持稳定，加上部分主要经济体政经格局变化，英国央行很可能将放缓降息步伐。