受理到审核通过不足三月 国联与民生整合按下加速键

21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道  

12月17日召开的上交所2024年第六次并购重组审核委员会审议会议上，国联证券发行A股股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金，获上交所重组委审核通过。

9月27日，国联证券收购民生证券方被上交所受理。这意味着，二者合并从受理到审核通过，用时不足3个月。

国联证券收购民生证券，亦为新“国九条”后首单券商并购重组过会项目。

“国内券商同质化较为严重，合并是趋势所在，也是当前监管鼓励的方向。国联证券、民生证券同属于无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称“国联集团”）旗下，二者合并更是颇为契合监管导向。因此，国联证券收购民生证券推进较为迅速。”某券商资深人士告诉21世纪经济报道记者。

据该人士分析，新一轮券商合并潮或已开启。此轮合并路径主要有两条。

一是头部券商之间的强强联合，比如国泰君安+海通证券、中金公司+银河证券、中信证券+中信建投，在全国布局的基础上更为聚焦国际化，旨在打造一流投行。

二是地方中小券商的联手，此番国联证券与民生证券的合并即属于此类。此类券商将首先服务于地方经济与集团发展，而后拓展其他业务。

 从受理到审核通过用时不足3个月

无锡券商国联证券收购上海券商民生证券，推进颇为顺利。

12月17日，国联证券收购民生证券99.26%股份并募集配套资金，已获上交所审核通过。

今年5月14日，国联证券收购民生证券的消息方首次公开释放；8月8日，收购草案发布；9月27日，上交所正式受理。

如今，合并审核已经通过，这距离上交所受理不足3个月，距离首次官宣并购消息也仅仅7个月。

在受访人士看来，国联证券收购民生证券，推进如此之快，与监管鼓励券商合并有关，也与二者合并有助于实现业务协同相关联。

从业务协同来看，区域方面，国联证券立足于长三角，深耕无锡；民生证券分支机构则主要集中于河南、山东。合并后，二者覆盖区域将得以拓展。

业务方面，国联证券以财富管理、基金投顾、资产证券化以及衍生品见长，近年来重点投入的投行业务仍有很大提升空间，近三年来位列行业，国联证券投行排名位列行业第28名至第30名之间。

民生证券则大为不同，其以投行和资产管理业务见长。尤其是投行业务，可与头部券商相比肩，近三年来投行排名位于券业第7名至第12名之间。

“国联证券一旦成功收购民生证券，其投行排名将立刻显著提升，大概率将稳居行业前十。”业内人士分析道。

以2023年数据为例，国联证券收购民生证券后，投行收入将合计达25.89亿元，位列券业第七，排在其前面的券商均为传统强势头部券商，包括中信证券、中信建投、中金公司、国泰君安、海通证券和华泰证券。

从营业收入来看，民生证券近5年业绩起起伏伏，营业收入位列行业第35名-45名之间。素有“小中信”之称的国联证券营业收入排名则自2018年以来持续提升；2018年时尚且位列行业第65名，2020年首次排入前60至57名，2021年起营收排名以每年6名以上的速度飞速提升，2023年已经达到行业第42名。2024年上半年排名有所下滑，但仍位列行业第50名，较2020年及之前名次明显更优。

券业合并双重路径

与监管鼓励方向相契合，是国联证券收购民生证券得以快速推进的另一个重要原因。

拉长时间线，20世纪90年代以来，国内券商曾掀起数次并购潮，包括1995年-2001年的“分业经营”并购潮、2004年-2006年的 “综合治理”并购潮、2008年-2010年的“一参一控”并购潮，也有人将2012年以来的市场化并购解读为新一轮并购潮，去年中央金融工作会议再提打造一流投资银行后，有市场人士将其视作更新一轮券业并购的开端。

最新一轮并购潮，路在何方？

综合受访人士分析，头部券商强强联合、在地方政府推动下的地方中小券商联手，是两大典型路径。

此番国联证券与民生证券的合并，即属于地方券商相结合。

根据中证协数据，截至2023年年底，我国共有证券公司145家。在受访人士看来，其中大部分券商业务同质化颇为严重。

不少小型券商设立之初的一大目的在于发挥券商牌照效应，如今，券商牌照效应已经弱化。伴随券业马太效应的加剧，中小券商生存空间更是被进一步压缩，有些地方小型券商利润微薄。

与此同时，近年来，国内证券公司国企背景色彩日渐浓厚，拥有国资背景股东对于券商经营的重要性日渐凸显。这也使得民企券商的生存压力有所加大。

如此环境下，券商并购逐渐成为新趋势。

记者从多位券商人士处了解到，此轮地方证券公司之间的并购潮大概率由地方政府推动。

有券商人士表示，未来，除一线城市外，同一省内的券商彼此合并、实现业务整合。整合后的券商将优先服务于地方经济与集团发展需要，而后再进行其他业务拓展。

更多服务于地方经济与集团发展需要，这从多家券商近年来股东调整后的新变化可见一斑，诚通证券、长江证券等均为如此。相较于一味追求创收，央国企成色加重后，券商更为看重其业务开展与地方经济、集团发展的协同效应。

除了地方中小券商相互携手，头部券商强强联合，是新一轮券商并购潮的另一条路径。 4月12日新“国九条”提出的目标之一——到2035年，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展，进一步明确监管对头部券商合并的鼓励之态。

国泰君安收购海通证券，是正在推进中的头部券商并购典型案例。目前，两家券商合并重组交易方案等相关议案经股东大会审议，均获高票通过。

与此同时，多家券商合并正在推进中，包括西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券、浙商证券收购国都证券、华创证券收购太平洋证券等。

中信证券与中信建投、中金公司与银河证券，已经双双完成高管互换，使得两组券商之间的合并猜想市场关注度较高。

此外，东兴证券+首创证券，首创证券+第一创业，长江证券+天风证券等，同样颇受关注。