尘埃落定！华润系完成重大并购整合，能否打造中药市场“新霸主”？

21世纪经济报道记者林昀肖 实习生苏洋 北京报道

近日，昆药集团发布一则公告，宣布公司收购华润三九持有的昆明华润圣火51%股权的相关工商变更登记手续办理完成。现昆药集团持有华润圣火51%股权，华润圣火成为公司的控股子公司并纳入公司合并报表范围。此前，昆药集团、监事会及临时股东大会均已审议通过该收购议案，并与控股股东华润三九医药股份有限公司签署了股权转让协议。

在今年6月，昆药集团在收购昆明华润圣火药业51%股权暨关联交易的公告中表示，此次交易金额为自有或自筹资金人民币17.91亿元，将有利于实现公司三七业务战略性、专业化整合，充分发挥双方在产品、渠道、品牌、供应链等方面的协同优势，并可以解决公司与华润三九在血塞通软胶囊产品上的同业竞争问题。

此前，在政策等因素影响下，昆药集团经营遭遇阵痛，2022年归母净利润大幅下滑。在华润三九入主后，通过优化产品结构和倾斜资源配置，昆药集团盈利能力有所提升。

根据中康CMH数据，在中药零售脑血管疾病用药中，血塞通是仅次于安宫牛黄丸的第二大品类，全国市场中仅有昆药集团和华润圣火这两家生产血塞通软胶囊产品。

东吴证券研报认为，未来血塞通软胶囊在解决同业竞争后，有望实现1+1>2的情形，昆药集团和华润圣火血塞通软胶囊有望迅速成长为数十亿级体量品种。

有望打造数十亿级体量品种

目前昆药集团已经成立三大事业部——“昆中药1381”事业部、“KPC·1951”事业部、三七口服“777”事业部。昆药集团在未来五年的战略发展规划中明确，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域的战略方向，并以“银发经济健康第一股”为战略发展核心。

有业内观点指出，此次收购使昆药集团正式实现三七业务战略性、专业化整合的重要一步，昆药集团进一步提升其在心脑血管领域产品的市场份额，推动以“三七”为代表的传统中药产业链发展。

据介绍，血塞通是一种常用于心脑血管疾病的中成药，其主要成分是从五加科人参属植物三七中提取的有效部位三七总皂苷。根据中康CMH数据，2017—2023年中药零售脑血管疾病用药市场规模从52.16亿元增长至103.65亿元，持续保持增长。根据PDB中药数据库，2013—2022年，通用名为血塞通和血栓通的三七类产品占心脑血管中成药市场比例在10%上下波动。其中以冻干注射剂为主，其次为软胶囊和胶囊剂型。

据米内网数据，血塞通软胶囊的销售额在2022年中国城市实体药店心脑血管中成药产品中排名第5，年销售额在5亿元以上，且增速最快，超过50%。

相关资料显示，在全国市场中，血塞通软胶囊仅有昆药集团和华润圣火这两家进行生产，华润圣火的“理洫王”牌血塞通软胶囊是国家重点新产品，其在2022年中国城市实体药店销售额增速翻倍。血塞通系列产品也是昆药集团的核心产品，据昆药集团2023年年报，昆药集团心脑血管领域营收为20.78亿元，同比增长13.67%，血塞通系列产品则是主要增长因素。中康CMH数据也显示，昆药集团的血塞通软胶囊销售额从2017年0.29亿元增长至2023年3.69亿元。

东吴证券认为，未来血塞通软胶囊在解决同业竞争后，有望实现1+1>2的协同效应，既能提升血塞通软胶囊这一大单品的市场规模，昆药集团也有望借鉴华润圣火经验，提升昆药集团血塞通软胶囊净利率。未来，昆药集团和华润圣火血塞通软胶囊有望迅速成长为数十亿级体量品种。

今年前三季度，昆药集团的业绩情况喜忧参半。根据其公布的2024年前三季度业绩，前三季度公司实现营业收入54.57亿元，同比减少3%，环比增长12%，归母净利润3.87亿元，同比增加0.4%，扣非归母净利润2.89亿元，同比减少7%。

环比第二季度，昆药集团三季度业绩有所改善。中银国际证券认为，血塞通软胶囊为心脑血管领域中药大单品，公司瞄准银发群体，持续加大终端覆盖，同时加速与华润圣火融合发展，带动血塞通口服系列产品院内外实现较快增长。

此前，受政策收紧、诊疗量下降、集采限制等因素，昆药集团经营遭遇阵痛。据浙商证券研报分析，从具体业务来看，由于2017年中药注射剂的使用限制，2019年医保目录进一步缩小，以及2020年后门诊诊疗需求被持续压制等因素叠加，2019—2022年昆药集团针剂业务下滑严重，收入从21.26亿元降至最低9.53亿元，影响公司成长性。

中国银河证券指出，今年前三季度昆药集团院内针剂业务仍然承压，前三季度针剂业务仍然受到去年同期高基数的影响，血塞通口服制剂、昆中药核心品种、商业板块等表现优于针剂。

按照昆药集团和华润圣火“百日融合、一年融合、三年融合”的机制，当前公司发展的状况仍然受到业务结构调整的影响。平安证券认为，昆药集团仍在整合和品牌建设方面存在不及预期的风险。

华润系并购整合持续

据了解，华润三九在2023年正式成为昆药集团控股股东。2022年5月，华润三九向华立医药及其一致行动人华立集团收购其持有的昆药集团28%股份，并于2022年底完成股份转让过户，2023年1月成为昆药集团的控股股东，同时，昆药集团完成董事会、监事会改组工作，公司迎来新的管理架构，华润三九董事长邱华伟兼任公司董事长，原华润三九OTC事业部总经理颜炜出任公司总裁/副董事长。

彼时，华润三九就承诺，交易完成后五年内，按照法定程序，通过包括但不限于资产重组等方式，解决华润三九及其控制的企业与昆药集团及其控制的企业之间现存的同业竞争问题。

在2022年，昆药集团归母净利润同比下降24.52%，在华润三九入主后，通过优化产品结构和倾斜资源配置，昆药集团盈利能力有所提升，昆药集团2023年业绩有所改善，虽然营业收入持续下降，但其2023年归母净利润同比增长16.05%，进入2024年后，昆药集团归母净利润也保持正增长。

除入主昆药集团外，多年来华润三九也持续并购多家知名药企。在今年8月，华润三九62亿元入主天士力的大动作也引发行业广泛关注。在8月4日，华润三九就宣布与天士力集团及其一致行动人签订《股份转让协议》，以每股14.85元人民币的价格收购天士力4.18亿股股份，占天士力总股本的28%，总价款为62.12亿元人民币。此次权益变动完成后，华润三九将成为天士力的控股股东，中国华润将成为天士力的实际控制人。

自2008年起，华润三九已成功发起超15次外延式并购，丰富了抗肿瘤、消化系统、皮肤科、骨科、心脑血管、儿科、呼吸系统等众多治疗领域产品线，补充CHC和处方药领域业务布局。这也是华润医药集团整合资源和并购战略的体现，华润医药集团希望通过整合资金、渠道和研发资源，加强产业联动优势，实现资源整合的协同效应。

对于中药行业的并购整合趋势，有业内人士指出，此前中国医药行业集中度不高，存在大量低水平重复的情况，在龙头企业的带领下，行业并购整合的趋势已进行多年，未来也必将持续。在该过程中，一些大型企业集团会从产品品类的战略角度，通过拓展和收购，补充其优势领域产品线；此外，在扩大主营业务收入的过程中，大型企业也会考虑将同一品种批文的企业一起进行拓展和并购，以补充其后续发展动力。

医药行业资深营销专家李众此前也向21世纪经济报道记者表示，整个中药行业整合是必然，属于国家战略方向，大型中药企业可能会加大整合力度，行业将呈现强者更强，拥有知名品牌、好产品、好团队、好研发的中药企业发展速度会很快。同时，一些小型企业会自然而然被整合，华润、国药等大型国有企业会加大市场布局战略。

对于中药龙头企业的并购整合方向，河南动销企业管理咨询有限公司总经理郑佩曾向21世纪经济报道记者分析称，首先，并购趋势是向上下游产业链延伸，近年来，国家也鼓励大型企业去从产业链上下游发展的角度进行并购。同时，一些中药龙头企业拥有强大的销售渠道网络，希望通过一些对仿制药和化药企业的并购，扩大自己的产品体系和产品数量。