“反向并购”大型火电企业、七千亿市值巨头入局：电力国企迎来资本并购“新叙事”

21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

伴随着新一轮能源类国企重组并购落地，地方国资整合将如何影响A股市场？

12月25日，甘肃能源（000791.SZ）一连披露多份公告，涉及购买常乐公司66%股权并募集配套资金以及募资实施情况、新增股份上市公告书等内容。

据悉，甘肃能源本次发行新增股份将于2024年12月31日上市。发行完成后，公司的总股本将由29.09亿股增加至32.44亿股。控股股东甘肃省电力投资集团有限责任公司（下称：电投集团）股份数量不变，持股比例被动稀释至63.23%。

新变化带来新预期。作为一家新能源企业，甘肃能源着力发展水力、风力、光伏发电等清洁能源项目。而常乐公司旗下坐拥西北地区最大的调峰火电项目。

这笔“反向并购”将市场情绪进一步点燃。包括市值超7000亿元的电力巨头—长江电力、湖北省铁路发展基金有限责任公司、中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司等行业巨头、国家级基金、央国企投资平台均出现在发行对象名单中。

值得一提的是，甘肃能源实际控制人均为甘肃省国资委，交易前后未发生变更。

以国资为主导、以产业链与行业公司为抓手，区域性股权市场与全国资本市场正在经历新一轮国资证券化与资产优化升级。

再造一个电力巨头

市场对于甘肃能源并购火电资产讨论诸多。但可以确定的是，本次交易完成后，甘肃能源将横跨“风光水火电”，实现电力业务领域“大满贯”。

在该笔交易中，甘肃能源拟通过发行股份及支付现金的方式购买电投集团持有的常乐公司66%股权。

其中，常乐公司一期4×1000MW调峰火电项目是西北地区装机容量最大的调峰火电项目、甘肃省首个百万千瓦火电项目，也是祁韶±800kV特高压直流输电工程的配套调峰电源。

值得一提的是，甘肃能源水电主要分布在甘肃省内黄河、洮河、白龙江、大通河、黑河等流域，风电和光伏主要集中在甘肃省内的河西地区，主要业绩来源于发电收入。

对于火电资产并入，甘肃能源态度积极。在上交所举办的“2024年电力行业集体路演”中，甘肃能源董事长卢继卿表示：“公司正在向新能源发电相关的调峰火电业务领域进行扩展，进一步优化能源供应结构，有效平衡公司水电、风电、光伏等清洁能源发电及调峰火电的布局，形成‘风光水火’并济的电源结构，增强公司电力业务的核心竞争力。”

改善财务状况或是甘肃能源该笔交易的重要目的。

财报显示，甘肃能源2022年、2023年、2024年前三季度分别实现营收20.46亿元、26.41亿元、20.92亿元，实现净利3.02亿元、5.21亿元、6.19亿元。

相较之下，2022年、2023年，常乐公司实现的营收分别为36.17亿元、43.27亿元，净利润分别为6.74亿元、10.18亿元。

在此前的交易报告书中曾对该公司未来四年盈利做出预测，2024-2027年，该公司年均净利超11亿元，累计超46亿元。

显然，该笔“小吞大”交易完成后，甘肃能源财务状况将出现大幅提升。

值得一提的是，卢继卿还公开透露道，公司目前还储备了多个新能源项目，包括腾格里沙漠大基地600万千瓦新能源项目、武威民勤100万千瓦新能源项目等建设指标。为建设上述项目，公司已就上述项目投资开发，分别成立了控股的合资公司。

其中腾格里沙漠大基地600万千瓦新能源项目中凉州九墩滩300万千瓦光伏项目已获得备案，上述项目正在开展可行性研究等前期工作。

甘肃能源表示，目前电投集团持有的常乐公司66.00%股权已全部过户登记至公司名下，依据会计准则构成同一控制下企业合并，本公司已将常乐公司纳入合并会计报表。

火电与新能源电力分别对公司营收贡献几何？在稍后的财报中可见分晓。

能源国企改革风吹资本市场

事实上，在地方债化债加速推进与“并购六条”落地的背景下，地方国资的身影频繁出现在区域性股权市场以及全国资本市场中，为未来国资证券化和区域产业发展打开了更大的想象空间。

以电力行业为例。党的二十届三中全会提出要“深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场”。

在新能源占比持续上升、消纳问题凸显等背景下，电改需求也带来的新的行业结构调整、商业模式变化以及投资机遇。

作为“风光”大省，甘肃依靠资源禀赋，推进了一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设。

在甘肃酒泉市瓜州县，中国华能、中国华电、中国大唐、国家电投集团、国家能源集团等34户大型风电开发企业在此布局，建设风电场58座，安装各类型风电机组5400余台。

截至9月底，甘肃电网新能源装机近6000万千瓦，新能源装机占比突破63%，居全国第二。甘肃“绿电”外送25个省份，规模位居全国第二。

中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁公开表示，发展战略性新兴产业和培育未来产业，主要方式是处置出清“两资”“两非”，盘活存量资产，腾挪出资源空间，过程中会产生一系列并购重组活动。通过实施并购重组活动，可以推动国有资本“三个集中”，把国有资本用在“刀刃上”，更好地发挥国有企业科技创新、产业控制、安全支撑三个作用。

以甘肃能源为例，其控股股东甘肃省电力投资集团有限责任公司（甘肃投资集团有限责任公司）是甘肃省第二大发电主体。该公司2019年被甘肃省确立为国有资本投资公司改革试点单位，2021年被甘肃省确定为甘肃省电力产业和数据信息产业链链主企业。

在此基础上，想要在全国产业链竞争及A股市场中拥有更大的话语权，甘肃国资需要有更强大的行业龙头作为发展抓手。

值得一提的是，甘肃能源本次并购也是全面实施注册制审核以来甘肃省国有上市公司历年来规模最大、审核最快的发行股份购买资产项目。

在本次常乐公司并入后，电投集团还表示2025年12月27日前将拥有的火电等发电能源资产亦注入上市公司、或对外转让给上市公司的非关联方。