对话清华大学田轩：多措并举提升中国资本市场吸引力｜2024年终特刊

21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 张长荣 北京报道  

2024年，中国资本市场走出先抑后扬趋势，A股在持续数月的低位徘徊后，伴随9月24日系列利好政策的出台而迅速回温。2025年，进一步提振A股，当从何处着手？

从全球资产配置角度来看，中国资产估值处于历史低位，正是吸引更多外资流入的好时机。要想提高中国资产对全球资金的吸引力，亟需哪些措施的推出？

站在更为宏观的视角，提振消费，改善就业，是拉动经济增长与提高居民获得感的关键所在。两者的解决，又当抓住哪个“牛鼻子”？

带着这些疑问，21世纪经济报道记者与清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩展开一场对话。

田轩预期，2025年将有一系列利好政策出台，提振市场信心，推动A股的增长走势。

不过A 股要走出相对稳定的上升行情，关键还在于经济的平稳上行。田轩认为，需要加强超常规逆周期调节，包括实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策等。

此外，投资、消费、出口，被视为拉动经济增长的“三驾马车”。特朗普即将上台，在加征关税预期增强之下，我国出口难免承压，提振消费对经济发展的作用愈发凸显。

而要想提振消费，关键之一即是改善就业。民营企业是我国就业的主要提供者，改善就业，又需民营企业家信心的提升。

田轩认为，提升民营企业家信心，不仅需要为其提供政策、资金、项目等“硬支持”，更重要的是提供“软支持”，包括公平的竞争环境、法治化的营商环境、稳定的政策预期、清晰的政策导向以及明确界定的政府与市场关系。

多措并举提升中国资本市场吸引力

21世纪：中央经济工作会议首提“稳住楼市股市”，自9月24日系列资本市场利好政策出台以来，A股已有明显提振。你预计2025年A股走势如何？如何进一步稳住股市？

田轩：根据中央经济工作会议的精神，强调“稳住楼市股市”，表明国家对资本市场的高度重视和支持，可以预期2025年将有一系列利好政策出台，进而提振市场信心，推动A股的增长走势。而在“超常规”逆周期调节等政策作用下，经济的回升向好，将为股市提供更强的支撑，促进估值修复，避免出现大幅波动。

要进一步稳住股市，需要按照中央的统一部署，加强超常规逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，提高财政赤字率，优化财政支出，支持中小微企业和创新型企业。适时降准降息，保持流动性充裕，降低企业融资成本，用好结构性政策工具和创新的政策工具，满足合理资金需求；放宽社保资金、险资、银行资金投资比例和范围限制，简化市场准入程序，拓宽各类中长期资金入市渠道；优化外资准入制度，简化跨境投资的审批流程，完善外资服务政策，推进互联互通机制的持续扩容，持续吸引跨境资本；建立多维度风险监测体系，完善预警机制，及时梳理、处置潜在风险点，设立一定规模的金融稳定基金，非常时期可采取推出平准基金、暂停或取消征收印花税等手段；加强对上市公司的持续监管，督促其加强市值管理、提升盈利水平、完善治理结构，提高经营透明度，提升上市公司质量；加大对异常交易行为的监控和打击力度，提高违法成本，同时健全赔偿机制，为受损投资者提供及时有效的救济途径。

21世纪：中央经济工作会议再次强调推动中长期资金入市。事实上，2023年以来，中长期资金入市即被反复提及，目前已经出台系列政策。吸引中长期资金入市，还可以采取哪些措施？

田轩：吸引中长期资金入市，还可以进一步降低中长期资金准入门槛，简化市场准入程序，并提高全国社保基金和基本养老保险基金的权益投资比例，优化风险系数规定，创新财税制度，如针对不同期限投资涉及的所得税、印花税、契税及相应股息、红利所得，进行分级分档征税，对长期投资进行适当减免等。

大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展，鼓励险资、企业年金等开展多元化投资，如拓展期权、期货等金融衍生品及其他创新产品投资。

建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，优化考核标准，加强对中长期资金权益投资的监管包容性，引导价值投资。

同时，加强上市公司治理，通过增强信息披露透明度、鼓励上市公司加强市值管理，鼓励回购增持等方式，提高上市公司质量，提升市场对中长期资金的吸引力。

加强入市及交易监管，完善信息披露制度，支持长期资金深度参与资本市场结构优化和上市公司治理活动中，同时加大违法违规行为处罚力度，有效控制风险，完善长期收益保障机制。   

21世纪：从全球资产配置的角度而言，当前全球多数资产都处在高位，中国资产处于历史低位，这是否意味着A股对全球资金的吸引力较大？从数据来看，外资整体流入情况相对有限，要想提高中国资产对全球资金的吸引力，可以采取哪些措施？

田轩：从全球资产配置的角度而言，当前中国资产确实处于历史低位，是吸引更多外资流入的良机。但是，从实际情况来看，A股对外资的吸引力并不如预期，港股市场和A股市场均面临一定的外资流出压力。外资流入有限的原因除了有外部环境变化加快，强美元因素外，还有外资入市渠道不畅、内部市场机制不完善、上市公司质量不高等原因。

要想提高中国资产对全球资金的吸引力，应出台一系列超预期的支持政策，支持具有国际竞争力的新兴制造业和行业龙头，进行核心技术研发，面向海内外实施兼并重组等，提升核心竞争力；深化资本市场改革，与国际标准衔接，加强市场监管，严格信息披露，保障市场公正、透明，提升A股市场的国际化和法治化水平；进一步放宽外资准入限制，简化跨境投资的审批流程，完善外资服务政策，降低外资机构的运营成本，创新金融服务模式，提高交易效率；推进互联互通机制的持续扩容，增加更多符合条件的股票、债券等金融产品，推动金融期货、期权等衍生品市场的开放，提高外资入市的便利性，丰富投资选择。

未雨绸缪设立平准基金

21世纪：A股在3000点以下时，你曾提出已到平准基金入场时。如今股市已经有所提振，现在还是平准基金入场的好时机吗，如何把握入场时机？

田轩：平准基金适宜的推出时机一般是当市场出现剧烈波动，且已有的市场机制已起不到较好的调节作用的时候，3000点以下的时候市场跌幅较大，严重损害了市场稳定，确实是比较好的入场时机。但经系列支持性政策和创新工具的实施，市场信心得到提振，成交量和成交额上升，市场活跃度提高，尚未出现市场失灵的情况。

当前，可密切关注市场动态，未雨绸缪研究平准基金的设立和运行机制。当市场存在回调现象，且宏观调控、市场调节也无法抑制下跌趋势时，可推出平准基金。并根据市值情况、波动情况及调控目标设定具体的规模，灵活调整投资策略，稳定市场预期，防止非理性波动。 

21世纪：你是否仍然鼓励设立平准基金？平准基金设立非一日之功，设立平准基金应当优先解决哪些问题？注意防范哪些风险？

田轩：虽然当前市场运行平稳，但2025年将面临外部市场冲击和内部经济压力，为防范大的市场波动出现，仍建议未雨绸缪、事先筹备设立平准基金，目的是在市场出现非理性暴跌时，及时提供流动性，加强市场稳定的保障。

设立平准基金应当优先解决立法与制度设计问题，明确平准基金的法律地位和运作规则，赋予平准基金在特定情况下干预市场的法定权力。此外，需要根据市场规模和流动性需求设定基金规模，通过财政拨款、发行特别国债以及金融机构参与等多种方式进行资源筹集，明确不同机构之间的出资比例和分配机制。明确平准基金入市的条件，采用稳健的投资策略，设立专门的基金管理委员会进行日常运营。加强对平准基金操作的监管和披露，确保其操作合规、透明、高效、规范。

应注意防范的主要风险包括股票市场大幅度波动带来的市场风险，人为失误、系统故障等原因导致的操作风险，利用内幕信息进行交易、操纵市场产生的道德风险，以及因长期依赖平准基金可能造成的市场调节机制失灵风险。所以，需要根据市场情况及时调整投资策略，不追求短期收益，而是以维护市场稳定为目标，建立完善的内部控制和风险管理机制，加强市场监管，避免一些违规操作发生。同时，优化完善资本市场基础制度、强化上市公司治理等，促进市场自我调节能力的提升，以实现市场长期稳定发展。

为民营企业提供更多“软支持”

21世纪：资本市场的稳步上扬，背后离不开经济的平稳上行。中央经济工作会议强调将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九项重点任务之首。当前提振消费的关键是什么？政策刺激能够起到短期提振效果，长期提振是否需要进行更多改革？

田轩：当前提振消费的关键在于提高居民的可支配收入，包括提高最低工资标准、增加就业机会、优化收入分配等，同时提高养老金、医保财政补助标准、降低教育负担等，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力和消费意愿。政策刺激通过减税降费、增加公共支出等方式和实施以旧换新政策、加大对特定群体的支持力度等手段，短期内快速直接刺激消费需求的增长。

长期提振需要进行更多改革，包括改革收入分配制度，提高劳动报酬在初次分配中的比重，丰富金融产品和服务供给，提供更多样化的投资渠道，增加财产性收入；鼓励和支持新兴消费领域的发展，如电子商务、网络直播、文旅融合等，为消费者提供更优质、个性化的消费体验；优化消费环境，包括提升商品和服务质量、优化消费体验，设立消费维权的机构和渠道，完善消费者权益保护机制等。

21世纪：消费的回暖离不开就业改善与居民收入的提升，民营企业解决了我国大部分居民的就业问题。如何为民营企业家提供更多支持，以增强民营企业家信心，继而改善就业？

田轩：民营企业作为我国就业岗位的主要提供者，在促进就业、提升居民收入、推动消费回暖方面有着举足轻重的作用。为了增强民营企业家的信心，进一步改善就业状况，不仅需要政策、资金、项目等“硬支持”，更重要的是“软支持”，包括公平的竞争环境、法治化的营商环境、稳定的政策预期、清晰的政策导向以及明确界定的政府与市场关系。

调整民营经济战略定位，保障民营企业社会身份地位的公正性，完善法治化营商环境，落实《反不正当竞争法》等要求，为民营企业创造更加公平的竞争环境。要突破区域限制、行政干预、市场保护等壁垒，加快全国统一大市场建设，完善市场准入、公平竞争、产权保护等基础制度，增强市场交易的规范性和透明度，提高市场效率。聚焦民营企业运营实际困难，完善市场服务机制，减税降负，帮助各类经营主体解决堵点难点问题，降低企业生产经营成本，增强企业信心。

改善企业融资环境，建立健全民营企业信用评级体系，提供信用增进服务，降低信贷成本；同时发展多层次资本市场，鼓励和支持符合条件的民营企业通过发行债券、上市融资等方式筹集资金，尤其是通过降低行政干预，优化让利、收益分配、税费政策，提高民间资本活力，促进民营企业创新发展。强化民营企业产权和企业家权益法治保障，坚定落实“法无禁止即准入、法无授权不可为”的市场化、法治化思维，完善民营企业尤其是中小民营企业法律援助、司法救助机构体系建设。面对先行弄潮儿们的“奇思异想”与“离经叛道”，引导全社会以兼收并蓄的“宽容”文化，来激发、鼓励和呵护企业家精神。