“过窄门”中“觅新机”：陕西创投行业2024掠影

2024年，中国创投行业在多重挑战与机遇中迎来了深刻变革。全球经济环境的不确定性、国内经济结构的调整以及科技创新的加速，共同塑造了这一年的创投市场格局。作为全国科创资源汇聚的重要省份和西部重要的创投市场，陕西在经历调整的同时也展现出独特韧性。

“平芜尽处是春山，行人更在春山外”。在“募、投、退”多方面发生深刻变革的背景下，新的市场格局正在形成，一项项创新与探索的实践成果也持续涌现。在与创投行业相关从业人士、科创企业代表的交流中，“保持信心”成为殊途同归的价值取向，而“回归理性”则成为不约而同的未来判断。

过窄门：深度调整中酝酿变局

从全国市场来看，2024年私募股权市场遭遇了显著调整。

根据CVSource投中数据显示，2024年中国VC/PE市场新成立基金共计4834支，同比下降41.9%，接近腰斩，募资市场活跃度仍在复苏阶段，基金数量降至近十年谷底。多位市场人士认为，这既是市场自身周期性调整的结果，也反映出更深层次的结构性问题。

“对于陕西市场而言，2024年确实是在过窄门。”陕西省创业投资协会秘书长周灵峰形容当前市场状况。根据协会公开数据，截至2024年11月，注册地在陕西省的股权类私募基金管理人数量从年初的191家下降至180家，这也从另一个视角折射出区域一级市场的深度调整。

“去年8月以来，IPO暂缓对市场产生了深远影响。”某私募股权投资机构负责人表示，“退出渠道受阻直接影响到新基金的募资，进而影响到投资端，形成了一个负向循环。”

然而，在整体承压的环境下，陕西市场也展现出独特优势。据CVSource投中数据显示，2024年VC/PE市场细分地区投资情况中，陕西凭借159个案例数量挤进全国前十。值得一提的是，在这场“大浪淘沙”式的调整中，位于西安的中科创星2024年逆势完成70余笔投资，稳坐早期投资机构出手频次第一的宝座。

“市场调整虽然带来挑战，但也是机构提升专业能力的机会。”上述私募股权投资机构负责人补充道，“那些真正具备投资能力的机构反而能在这个时期发现更多优质项目。”

探新径：政策供给再添动能

2024年，从中央到地方，支持创投行业的政策持续加码。6月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（“创投十七条”），明确提出支持长期资本、耐心资本发展；7月，中国人民银行等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》印发；9月，金融监管总局正式发布《关于扩大金融资产投资公司股权投资试点范围的通知》，试点城市由上海扩大至西安等18个城市；12月，中央经济工作会议提出，“健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资”。

从省市看，3月，《陕西省高水平推进产业创新集群建设加快形成新质生产力实施方案》印发，提出“充分发挥投资基金作用”；5月，《秦创原创新驱动平台建设三年行动计划（2024—2026年）》发布，强调“有序壮大创投基金规模”；6月，《 西安市科技成果转化“先投后股”项目资金投资管理办法（试行）》；9月，《关于全面深化科技成果转化“三项改革”的若干措施》印发，引导金融资本投早、投小、投硬科技；当月，《陕西省政府投资引导基金管理办法实施细则》印发。

归纳2024年央地政策不难发现，“中央政策引领，地方政策落地”的政策协同性不断增强，“聚焦早期投资与硬科技”的政策导向日益明确，“多层次、多维度支持”的立体化政策工具持续发力。通过创业投资推动科技创新和产业升级，特别是在硬科技、战略性新兴产业和未来产业领域，将成为未来长期的“确定性”。

求共识：寻找真正的“耐心资本”

自2024年4月30日中共中央政治局会议明确提出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”以来，关于“耐心资本”的探讨持续深化。一般认为，耐心资本具备长期的投资视角、较高的风险承受能力、战略性的资源注入以及价值共创的发展理念，可以说，“耐心资本”概念的引入为长期投资提供了新的政策支持，未来这些资金将在支持科技创新中发挥更大作用。

也有行业人士判断，“从募资端来说，市场化资本是1.0时代，国有资本是2.0时代，以AIC为代表的银行资本有可能是3.0时代”。

11月末，西安市工业倍增基金、西安创新投资基金分别与建信投资、中银资产合作设立规模5亿元的西安西投建信恒创股权投资基金和规模4亿元的中鑫先导科创股权投资基金，标志着全省首批AIC股权投资基金实现落地。

不可否认的是，当前存在一部分“被迫式”的耐心资本，究其原因，是在退出端出现了“梗阻”。“传统的退出渠道过于单一，IPO和大股东回购占比超过50%。”周灵峰分析，“这种结构在当前环境下显然不可持续。”

相比之下，国际成熟市场的退出渠道更为多元。数据显示，美国创投市场并购退出占比通常在60%～70%之间，IPO仅占10%～20%。这一对比引发了国内市场对并购退出的深入思考。

“2024年可能是中国基金行业并购退出的‘元年’”周灵峰表示，“我们观察到不仅上市公司在寻找并购标的，一些大型非上市企业也开始关注投资并购机会。这将为基金提供新的退出渠道。”

注册制改革也推动了市场向并购转型。在注册制下，上市后的价格与最后一轮融资形成倒挂的现象已经出现，这迫使投资机构重新思考退出策略。

觅新机：实践中找准生态位

2024年，对于科创企业而言，最值得关注的趋势是“走出去”。

在国内市场竞争加剧的背景下，寻找海外市场机会成为必然选择。其中，香港作为连接内地和国际市场的重要平台，优势仍然凸显。“香港具有独特优势，包括独立的关税体系、成熟的展会经济以及历史积累的品牌效应。”周灵峰介绍，协会正与香港各界展开深度合作，为本地企业出海提供支持。“出海不仅是销售市场的扩展，更是企业提升国际竞争力的机会。”他表示，“特别是在科技领域，要用高质量产品参与国际竞争，而不是简单的价格竞争。”

与此同时，在高水平全国统一大市场加快建设的背景下，区域协同也为企业提供了诸多良机。陕西在新能源、新材料等领域具有明显优势，在全国投资案例中，这些领域的陕西项目经常位列前三。在北上广深等创投资源富集的一线城市，陕西都显示出极强的投资吸引力。

“我们每月都会组织线上路演，深圳机构的参与度很高。”周灵峰说，“他们对项目感兴趣后，往往会深入对接，有些已经达成投资意向。”与此同时，陕西本土机构也在积极寻求与外地机构的合作。某本土基金管理人表示，“我们正在筹划与江苏、上海等地的机构建立更紧密的合作关系。这种合作不仅限于项目层面，还包括经验交流、资源共享以及建立长期的合作机制，比如联合投资、产业并购等多种形式的深度合作。”

在“‘科技金融’大文章”的谋划下，区域协同只是一个维度，另一个值得关注的维度是，形成“股债贷保服”等综合资源生态化，已经成为行业共识。对于创投机构的命题，则从之前单向的“募投管退”视角，转化为如何找准自己的生态位。

向前看：2025“越春山”

2024年是中国创投行业转型与重塑的关键一年，行业逐步走向理性。展望2025年陕西创投行业的发展，多位市场人士认为行业将得以改善。

在募资端，“随着地方债务处置工作推进，叠加政策‘松绑’，政府引导基金的投资力度可能会回升。同时，银行、保险等金融机构的参与度也在提升。”

在投资领域，科技成果转化将继续是重点方向。“三项改革”后，陕西高校院所的科技成果转化项目不断涌现。“2021年以来培育的项目开始显现成效，这些企业大多已度过早期风险期，具备融资价值。”

在退出端，随着IPO节奏有所恢复，S基金、并购基金趋于完善，多元化的退出方式日益完善，或将极大缓解退出“堰塞湖”的现状。

同时，并购市场可能迎来更大发展，出海战略也将继续深化。这些都将成为从穿过“平芜”、越过“春山”之后，成为“早行人”的最大信心来源。面对新的发展阶段，提升专业能力、加强区域合作、培育市场生态，更是成为发现价值、实现价值的不二选择。

萤火微光，窄门远路。在行业深度洗牌的环境中，保持乐观、坚持韧性，市场因波动而清醒，但创新的价值不会改变。