2025资产配置调查：看好权益市场 债市观点分歧大 大行将加强债券波段交易

岁末年初，21世纪经济报道循例发起年终专题《预见2025·金融趋势和资产配置》，拟通过专访对话、行业盘点、市场调研等方式进行复盘分析和预判前瞻，为资管机构和投资者新一年的资产配置提供参考。作为专题的一部分，我们同步展开了针对2025年大类资产配置的市场问卷调查。调查面向投资领域从业人员，涉及银行、基金、券商、保险资管及信托的投资经理、交易员和研究员，调查内容包括四大部分：宏观经济、权益市场、债券市场和其他大类资产配置。

本次问卷调查由21世纪资管研究院发起，DM提供支持，共回收了68份有效问卷，后续我们将在统计分析和深入访谈的基础上形成详细报告，并拟于2月初组织部分资深投研人士召开闭门研讨会，围绕重点市场议题进一步展开分享和交流。

关于宏观经济，本次受访的投资从业人士大多数对2025年我国宏观经济走势的总体判断态度呈中性，占到52%。预判的一致性相对较高。

那么2025年国内经济将着重在哪些领域发力？多达37%的受访投资人士认为增长抓手在于政府消费和政府投资，也有24%受访者指向了高科技行业和绿色低碳领域。

市场端视角来看，宏观经济提振的后续决定性因素又会是什么？

一位参与问卷调查的宏观大类资产配置人员对21世纪经济报道记者表示，要看财政端下一阶段的刺激力度，然后关注这部分刺激作用在实体产业的传导效果如何，“关键还是看内需提振的情况，对应指标就是社融增长和结构修复。”

权益策略分化明显 “高股息、固收+”受关注

关于权益市场，相比宏观基本面板块呈现出的较高一致性，受访投资从业者对2025年的股市走向看法各有不同。

对A股的整体走势判断中，认为大盘将宽幅振荡的投资人士以41%比例占大头；对港股股票市场的整体走势判断则是认为震荡上行的人居多。

2025年一季度最看好的A股指数中，科创50以24%的占比高居首位，其次是沪深300，选择该指数的人占比22%。

至于2025年可能在未来获得高收益的投资策略，本次问卷结果显示，受访投资人士的权益端内部分歧还是明显很多。选择高股息、固收+、成长策略、低估值、高ROE和核心资产的受访投资人比例均处于10%～20%的区间内，各方聚焦的方向展现出分庭抗礼之势。

“首先这次的调研结果有点超出我参与时的预期，”一位本次受访的资管机构投资经理告诉记者，在拿到返回的统计结果后，他发现一方面各类策略占比分摊得很平，说明受访投资人士并没有形成明显的一致预期。

他对记者分析道，具体而言，高股息强的一个原因和固收这两年的牛市分不开，特别是12月以来收益率的大幅下行已经提前走完了25年本身的预期，所以利率赔率偏低，从而显现出高股息资产的性价比。

“固收+还是有16%的比例，仅次于高股息策略，作为权益资产的反面，这部分还是表达了很多对后续基本面修复压力的态度。其余的板块，应该还是向专精特新这个方向靠，AI半导体这些应该还是市场的主流关注。”

他对21世纪经济报道记者表示，权益市场接下来的一年内大多还是会走结构性行情，在年底时市场大多还是形成对明年整体牛市走向有所期待的，2025年交易市场分歧和博弈的可能性预计将更高。

债券配置收益有限 大行自营考虑加强波段交易

关于债券市场，受访固收从业人士对未来债市多空的看法明显存在分歧。

2024年债牛长红，多位业内人士都对记者提到过，前轮超级牛市中利率债各期限品种持续大幅下行，令他们担忧对未来交易空间的过度透支。

本次受访的一位债券交易员对21世纪经济报道记者指出，2024年多因素共同作用下才产生了这样的“史诗级债市大行情”。

“2024年的买盘主要还是机构在补欠配优质资产的空，欠配问题来源还是资产荒，”上述交易员直言，一方面信用下沉的风险没有完全解决，很多机构“不敢配置”，同时化债背景下地方债的发行量也在减少，还有手工补息的叫停，这些都刺激了投资机构的闲余待配资金一度大量涌向利率债市场。

截至1月22日发稿，作为无风险利率资产之锚的10年期国债活跃券市场成交收益率位于1.63%水平。

展望2025年，本次调查中，认为未来的10年期国债收益率将小幅下行、于1.4%～1.6%区间进行波动的受访投资从业人员多达39%；亦有24%的受访者相信，该收益率会小幅回升到1.6%～1.8%的位置。

受访的上述大行自营交易员对记者表示，决定债市走向的核心因素之一还是资金成本变动，接下来他们会继续密切关注降准降息的节奏和力度。

来到2025年，眼下的债市风险点又在何处？

本次受访投资从业者中，认为债券投资内卷加剧带来利率单边下行风险的占19%，而提到监管出手或释放信号的占16%。亦有14%的受访者担忧货币政策和降息的超预期空间被过度消耗，某个时间节点利率趋势性反弹。

记者注意到，2025年一季度受访投资人倾向于采用的债券投资思路中，除了之前各大券商研究所固收分析师广泛提及的拉长久期（占18%）、信用下沉（占17%）、品种上进一步细分择券（17%）外，本次被提到最多策略的是波段交易（占34%）。

为此，本次受访的一位国有大行金市部自营交易员对记者解释道，未来他们会适当拉一拉久期，但因所在大行的交易内控规定、交易账户的持仓限制下，拉长久期的尺度范围还是跟城、农商行和基金没得比。

“主要还是搓波段吧，得一直盯盘。”她表示，接下来需要加强的波段交易策略会对她所在银行自营交易团队的看盘紧密程度、预判价格走势的能力提出更高要求和挑战。

其他资产品种上 存款和非标“最不被看好”

关于其他大类资产配置，本次有31%受访投资人员预测，2025年投资收益率表现最好的境内资产为A股；看好黄金的则占28%。

而受访者2025年最不推荐配置的境内资产前三位分别是——银行存款（20%），一、二线核心城市不动产（19%）和非标资产（18%）。

存款资产的性价比在他看来处于低位，在低风险资产的范围内，他表示自己更乐于直接去买国债吃票息，“就算不考虑资本利得的情况下也比存款有优势”。

非标资产方面，上述人士指出，风险目前还没有完全释放，相比较而言即便要做信用下沉，信用债也明显是更理想的选项。

黄金品种方面，有48%的受访投资人士预计成交走势平稳，建议平配。

房地产市场方面，30%受访者认为，现阶段楼市政策目的以托底为主，即使回暖，房价上涨空间可能还是会相对有限。

有19%的受访投资人员表示，地产行业回暖不会一蹴而就，阶段内还会有些波折；另有18%认为将继续以价换量下探，只是跌幅可能放缓。

境外资产品种中，尤其看好美股投资收益率的受访投资人士有30%；其次分别是黄金（28%）和美债（23%）。

对此，本次受访的某券商宏观研究员对21世纪经济报道记者指出，美股美债是“一体两面”的事。“目前特朗普的具体政策方向还没有明确，对此估计海外一部分金融机构还持观望态度，现在美国金融市场整体应该也处在观察期里。”