四问公募FOF操盘手：个别多元资产配置策略有名无实

2024年，公募偏股型FOF打了一场漂亮的翻身仗。

据Wind统计，过去一年，偏股型FOF的平均回报率为3.66%，其中，约四成产品的回报率达到5%以上。而2023年，偏股型FOF的平均回报率仅为-7.65%。

虽然业绩有所回暖，但2024年度，偏股型FOF的规模增长依旧缓慢。截至2024年12月31日，偏股型FOF的总规模为406.95亿元（个别产品尚未公布规模数据），较2023年年底的400.52亿元微增了约6亿元。从基金份额看，2024年，偏股型FOF连续四个季度呈现净赎回。

偏股型FOF“长不大”的背后，业绩不稳定是主因，重塑投资者的信心还需要时间。

梳理公募基金最新发布的2024年四季报，21世纪经济报道记者注意到，导致部分FOF中长期业绩不佳的原因主要来自四个方面，一是筛选基金的能力欠佳；二是部分产品持仓过于集中；三是“追涨杀跌”，踏错节奏；四是控制风险能力较弱。

一、“选基”能力，待提升

就设立初衷而言，FOF是以资产配置理念为核心，会根据市场动态调整各类资产比例，平衡风险与收益。目前，对于FOF的资产配置能力，行业内还没有形成统一的评判标准。

如果单从筛选基金这一维度看，一些偏股型FOF的资产配置能力远未达标。

以华夏聚盛优选一年为例。据Wind统计，2024年，华夏聚盛优选一年持有A的回报率为-12.40%，其业绩比较基准收益率为12.46%，沪深300指数则上涨了14.68%。

结合这只FOF的持仓看，之所以业绩不佳，或是因为其在2024年一季度就出现了“选基”失误。

据Wind统计，2024年一季度，华夏聚盛优选一年（相较于2023年底）增配了两只主动权益基金，但无论是这两只新增的基金，还是其他8只重仓基金，其2024年一季度的业绩表现均较差。

其中，金元顺安优质精选A的区间跌幅达到-21.61%，而华夏聚盛优选一年在2023年末已重仓持有该基金。

头部基金公司的基金买手，买入一家尾部机构的产品，本身就有“观感上的落差”。

2024年一季度，华夏聚盛优选一年A的回报率仅为-9.31%，跑输业绩比较基准收益率（2.42%）。

到了2024年二季度末，华夏聚盛优选一年前十大重仓基金，全部换了新面孔，其中9只基金在2024年二季度的回报率为正，但仍未扭转华夏聚盛优选一年的净值继续下跌。当年二季度，这只FOF的区间回报率为-6.00%，业绩比较基准收益率为-0.65%。

从2024年三季度开始，华夏聚盛优选一年的重仓基金转为以ETF为主，这才扭转了净值下跌的趋势。

截至2024年12月31日，华夏聚盛优选一年持有的前十大重仓基金均为ETF，包括债券ETF、红利ETF、中证1000ETF及中证2000ETF；其前十大持仓在基金资产净值中的占比合计为36.60%。

值得一提的是，2024年，FOF增配ETF的趋势愈发凸显，“这主要得益于ETF的低成本、高流动性、透明度高和多样化投资工具等优势，这些优势使得FOF在市场波动中能够保持稳健表现。然而，FOF配置ETF也面临能力圈拓展、风格漂移风险和市场流动性风险等挑战，需要FOF基金经理在投资决策中加以考虑。”格上理财旗下金樟投资研究员王祎向21世纪经济报道记者指出。

二、过度集中，有隐患

部分FOF的持仓过于集中，这也是导致其业绩表现不佳的原因之一。

例如，与华夏聚盛优选一年类似，银华玉衡定投三个月持有也在2024年转为重仓ETF，但该FOF的持仓更为集中。

2024年前三季度，银华玉衡定投三个月持有的前十大重仓基金是以主动权益产品为主，到了2024年年末，其前十大重仓基金均为指数产品，其中，有7只沪深300指数增强基金。

如此集中的持仓方式，对该FOF的业绩表现带来不利影响。2024年四季度，银华玉衡定投三个月持有的回报率为-2.11%，其重仓的前十大ETF中，有9只产品的区间回报率为负。

从全年看，银华玉衡定投三个月持有2024年度的回报率为-5.75%，跑输业绩比较基准收益率（11.92%）。

此外，华夏鑫逸优选18个月持有也试图在2024年四季度通过集中持仓来博收益。

截至2024年年末，该FOF的前十大重仓基金均为ETF，其中，包含2只中证2000ETF、3只中证1000ETF。

有意思的是，华夏鑫逸优选18个月持有A2024年四季度的回报率仅为-1.96%，但其前十大重仓基金2024年四季度的回报率普遍为正，其中，2只中证2000ETF的回报率均达到8%以上，3只中证1000ETF的回报率也都超过4%。

三、频繁“换基”，存风险

2024年，一些偏股型FOF在频繁调仓的基础上获取了正收益，但这类操作风险较大，相关产品的业绩表现并不稳定。

以中银证券慧泽进取3个月持有A为例，2024年三季度，该FOF由于重仓了房地产ETF、医疗ETF、新能源汽车ETF等表现较好的资产，单季度回报率达到18.85%，跑赢了业绩比较基准收益率（11.21%）。

到了2024年四季度末，该FOF的前十大重仓基金中，出现了5只新面孔，其中，有两只基金的净值在四季度实现上涨，其他3只新进重仓的基金均呈现跌势。2024年四季度，中银证券慧泽进取3个月持有A的回报率为-2.56%，跑输业绩比较基准收益率（1.61%）。

此外，还有一种情况是，一些FOF在频繁调仓过程中，“踩错”了节奏，即FOF重仓的基金可能表现不错，但FOF本身却没有获得良好收益。

例如，中加安瑞积极养老目标五年持有2024年四季报显示，该FOF重仓的前十大基金（截至2024年四季度末）2024年四季度的平均涨幅达到2.24%，而中加安瑞积极养老目标五年持有的区间回报率仅为-1.18%。

截至2024年四季度末，中加安瑞积极养老目标五年持有的前十大重仓基金在其资产净值中的占比为75.16%，持有的全部基金在该FOF资产净值中的占比为92.58%。

这或许意味着，中加安瑞积极养老目标五年持有是在2024年四季度某一时间内买入了上述基金产品，因此并未分享到它们完整的区间收益率。

对比2024年三季度末，该FOF在2024年四季度更换了6只重仓基金；而对比当年一季度末，该FOF在当年二季度更换了5只重仓基金。

2024年度，中加安瑞积极养老目标五年持有的回报率为-1.52%，业绩比较基准收益率为12.27%。

四、控回撤，水平不佳

控制风险的能力较弱，也是FOF发展过程中面临的痛点之一。

从最大回撤看，据Wind统计，在2023年1月1日至2024年12月31日期间，交银智选星光A、中金金选财富6个月持有A、中欧汇选A等多只偏股型FOF的最大回撤超过-30%。同时，最大回撤在-10%以上的FOF有187只，占比约为86%。

总体上，从中长期业绩表现看，偏股型FOF很难获得投资者的认可。

截至2024年12月31日，在成立满2年的137只偏股型FOF中，最近两年回报率为正的产品仅有12只，占比不到9%。

除了资产配置、控制风险能力较弱，偏股型FOF业绩不佳，也有一些客观因素的影响。

盈米基金研究院量化研究员张琦炜向记者分析，不少公募FOF都有主动权益基金的配置比例（下限）限制，同时也有业绩基准做考核，所以不会做幅度特别大的择时操作，仍以做相对收益为主。外加权益市场轮动速度加快等等，这些对于偏配置思路的FOF产品来说短期都是非常不友好的。

业绩不佳自然不能带动产品规模增长。“FOF的‘收益性价比’优势不足以让投资者买账，因为多数平衡或者积极型产品还是净值一路下跌的状态，无法带来绝对收益。且不像权益类基金的收益方差那么大，也无法提供阶段性的‘情绪价值’，所以整体规模一直下行。”张琦炜表示。

未来，若要做大公募FOF的规模，还是要从研究能力入手。

张琦炜谈道，公募基金要继续深化研究，拓展自身的能力圈，对于越来越多的可配置资产都要有一套适用的投研框架，以等待相应资产“风来”时能抓住。此外，也可以考虑在客观条件允许的情况下，战略配置一些除国内股债外的其他资产。

在王祎看来，公募FOF需要提升核心投研能力，专注于产品业绩的强化与风控能力的提升，提高投资组合的质量和稳定性。加强大类资产配置能力，通过分散投资降低风险，提高收益。

产品维度上，张琦炜建议，公募FOF产品应找好各自的定位，优化考核标准。

“尤其低风险的FOF相对来说更适合做成绝对收益导向而非排名导向，应该淡化全市场排名考核的影响；部分股债平衡型产品可能更应该发挥仓位灵活择时的优势等等，将不同产品的定位差异化，形成不同特色。”张琦炜表示。

王祎也提到，公募基金需要优化产品设计，推出差异化和创新性的FOF产品，满足不同投资者的需求，降低市场产品的同质化。同时，提高产品的透明度，让投资者更清楚地了解产品的投资策略和运作情况。

另一方面，张琦炜认为，在低利率环境下，投教宣传时不应该过高提升投资者预期，直接宣传“长期持有”也是不够的，需多与投资者进行投资交流和陪伴，市场波动时及时解读、减轻投资者焦虑，打通“接地气”的沟通渠道，形成良性循环。