南财快评：美股大跌背后是美国经济不确定性增加

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

在延续了近两周的跌幅之后，3月10日，美国三大股指再度以大阴线收盘，道琼斯工业指数报收41911.71点，当天重挫890.01点；标普500报收5614.56点，当天跌幅155.64点；纳斯达克指数报收17468.32点，当天跌幅也高达727.90点。

新年开局不利背后，防御性交易升温或是此次美股大跌首要原因。自特朗普入主白宫以来，美国新一任政府在关税问题上反复横跳，令市场观望情绪浓厚。3月4日，特朗普在国会联席会议上宣称，美国将于4月2日开始对所有经济体征收“对等关税”，这一明显违背世贸组织规则的行为势必会引发反制。面对关税威胁，欧盟就明确表示将立刻并坚决地予以回应。面对在贸易战上多线作战的“城门之火”，资本市场的防御性操作不难理解。从分时图来看，美国三大股指卖单堆积，恐慌性杀跌特征明显。

分析美股杀跌的原因，技术性调整或许也起到了推波助澜的作用。自2023年7月美联储开始加息以来，美国三大股指一度走出了一个大牛市。截止本次调整前的最高点，标普500指数上涨了34.16%，纳斯达克指数上涨了43.80%，道琼斯工业指数上涨了12.94%。但账面利润终究需要转换为实际利润，大量获利盘的存在，推动了最近美股交易逻辑的转变，空方力量开展占据上风。

而获利盘回吐交易成为市场主导力量背后，可能也和美联储货币政策走向变化抹不开关系。目前美国的联邦基金利率维持在4.25%-4.5%高位，但从最新的通胀和就业数据来看，美联储继续降息可能性正在增加。修正的数据和变化的前景，打乱了年初市场对美联储今年只降息一次甚至是不降息的判断。如果一旦开启降息，那么势必会降低海外美元向美国本土流动的动力，美元指数也或将走低。在一个开放型市场中，这将在一定程度上降低美国股市对全球资本的吸引力。而资本的嗅觉是敏锐的，此次美国三大股指的走势，或许就是美联储即将再度开始降息的一个前瞻性信号。

这一分析逻辑具有很大程度上的合理性，因为在强美元预期引导下，投资美股的盈利还需要乘以汇率的差价，这会放大盈利，所以一旦美元预期走弱，那么及时止盈毫无疑问是不确定增加下的最优交易策略。但问题是目前的信息正在指向一个判断，那就是美联储的降息可能很快就在路上。给出这一判断的理由也不可谓不充分，除了特朗普在公开场合明确要求美联储“立刻降息”之外，美国经济的温度也强化了降息预期。

根据3月5日美联储褐皮书，在对全国经济活动的整体评估中，12个联邦储备区有6个没有变化，4个中度增长，2个略有收缩。在该份报告中，美联储承认“消费者的总体支出较低”，并且“对必需品的需求强劲，但对非必需品价格敏感度增加”，“制造业对迫在眉睫的贸易政策变化的潜在影响表示担忧”。专业术语的背后，折射出了一个简单的经济判断，那就是美联储认为美国经济在同时面临需求萎缩和贸易战的压力。

所以归根结底，美股大幅度回撤的背后，恐怕还是投资者对美国经济增长的预期乐观预期不足所致。而对于美国经济即将走弱的预期，也可以从美联储主席鲍威尔的发言中一窥究竟。3月7日，在芝加哥大学布斯商学院 2025 年美国货币政策论坛上，鲍威尔明确指出，“最近对家庭和企业的调查表明，经济前景的不确定性增加。”

鲍威尔还强调：“美国通胀率已接近2%的长期目标”，这一表态迅速被市场解读为美联储即将再度开启降息的最有力信号。如此一来，本次美股回调背后的原因似乎已完全明朗，那就是宽松很有可能再度成为今年美国货币政策的主基调。因为对于一个资本账户完全开放的市场来说，降息对美股来说显然不是利好。

需要强调的是，同样是在这场发言中，鲍威尔也史无前例地在货币政策展望中指出了贸易、移民、财政和监管对美联储决策的影响，指出美国经济政策正在走向高度不确定。而这种不确定性，或许就是近期投资者用脚投票的主要原因。