投研通分享｜华夏航空(002928) 国内支线航空引领者 积极推动航班量增长

□作者：南财投研通数据分析师 秦健

本期投研君介绍一个交通运输行业的上市公司。华夏航空是国内唯一一家规模化的独立支线航空公司，自成立以来始终明确坚持支线战略定位，也是国内支线航空的引领者。截至2024年6月末，公司机队规模72架，航线网络以重庆主运营基地为核心，覆盖支线航点99个，占全国支线航点的45.2%，具有在飞航线181条，其中国内航线179条，国际航线2条，较2023年末增加13条，基本构建了全国性的支线航空网络，围绕枢纽航点打造通程航班，促进中转便利化，实现干支航线互联、干支机场互通，大幅提升枢纽周边支线城市的通达性，改善偏远地区居民乘机出行的便利性。

业绩扭亏 转机已现

在财报记载中，投研君了解到公司在2020年交出最优的业绩“成绩单”，归母净利润、营业收入分别报6.3亿元、47.3亿元。2021至2022年，公司业绩历经了一轮波折，主要受到了新冠的持续影响，旅客出行需求下降明显，公司从严的应对措施对运力也造成了影响，此外油价走高使得成本端压力提升明显，尽管2023年民航出行需求逐渐恢复，公司运力投放逐步增加，但营业成本维持较高水平，财务费用尚未回到历史低位，因此延续了亏损，但亏损幅度已下降，另外从经营现金流净额报13.2亿元创下历史新高来看，转机或已出现。

2024三季报显示，公司归母净利润扭亏为盈报3.1亿元，营收则大增33.8%至51.5亿元，创下历史同期新高。据2024年业绩预告，得益于出行需求的持续改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，并且抓住支线旅游、淡季出行等市场机会，优化航线网络结构，满足更多旅客的出行需求，持续提升客座率，公司预计去年归母净利润为2亿元至2.8亿元。

投研君从经营评述中挖掘到一些“干货”。公司提到区别于干线航空的主要经营模式，其立足于三、四线城市，与干线航空公司联合建立中国主要城市与三、四线城市之间的航空网络，提升干线到三、四线城市之间的客流量和网络内干支线航空公司的客座率和载运率。经过十余年的耕耘，公司已成长为国内支线航空运输的领先者，在各地布局和开设航线大都先于竞争对手，较早地确立自身的行业地位和用户口碑。截至去年6月末，公司可用座公里数(ASK)达到73亿人公里，同比增长42.2%;旅客周转量(RPK)达到56.8亿人公里，同比增长51.9%;客座率77.9%，同比提升5个百分点。

行业方面，去年上半年民航旅客出行需求持续增长，尤其是因私出行需求旺盛，民航旅客运输量3.5亿人次，同比上涨23.6%。分季度看，一季度民航旅客运输量1.8亿人次，同比上涨37.7%;二季度民航旅客运输量1.7亿人次，同比上涨11.9%。在城镇化和经济发展的双重推力作用下，我国三、四线城市社会消费总额和城镇居民人均收入均逐年增加，消费需求随之呈现增长态势，聚集了庞大的消费群体，同时部分行业经过多年的市场培育，一、二线城市市场空间日趋饱和，各类主体投资三、四线城市的意愿更强烈，为公司带来更广阔的拓展空间。

航线网络方面，公司已在重庆、贵阳、大连、呼和浩特、西安、库尔勒、衢州建立了7个运营基地，航线网络已基本覆盖我国西南、西北、东北、华北、新疆等地区，这些区域均为我国支线机场资源丰富的地区，也是对支线航空潜在需求较大的地区。

时刻资源方面，由于机场时刻有限，每年时刻增速受到计划限制，先进入者取得优质时刻，具备先发优势。公司目前在支线机场时刻资源获取上具备明显的先发优势。

服务支持方面，公司持续深化基础服务能力，扩大机场通程产品保障范围，去年上半年新增中转服务便利化机场20个，已在139个机场建立中转便利化服务。同时，公司积极响应通程航班备案工作，丰富通程产品，已成功备案4671个通程航班组合产品。

产品营销方面，公司通过优化产品组合逻辑，增加智能服务标签，提升通程产品竞争力;通过与主流OTA深化合作，提升通程产品展示率;通过持续迭代通程智能收益模型，提升通程航班收益管理能力。

华夏航空评级纵览（近5次）

数据来源：南财投研通

3位优秀分析师的列举

公司在2018年上市，同年开始获得分析师关注。2018至2024年，公司逐年分别获得1次、3次、42次、51次、22次、32次、48次关注，在2023年尚未走出亏损“泥潭”的时候，关注热度便开始回升，2024年快速恢复至历史第二高水平，足见公司对善于挖掘“沧海遗珠”的分析师的吸引力。今年截至目前公司共得到1次关注。

浙商证券的李丹当前在南财投研通分析师评价(交通运输行业)财务类排行榜夺得冠军。李丹于2021年3月给予华夏航空首次覆盖，2021至2024年分别给予公司4次、4次、3次、4次关注。在2024年10月30日公司发布三季报当晚李丹给予了跟踪，指出2024Q3归母净利润2.8亿元，表现略超预期;经营数据方面，旺季出行需求增长，2024Q3客座率83.5%，超过2019年同期;收益分析方面，利用率持续恢复摊薄单位成本，2024Q3人民币升值录得汇兑收益;应收账款回款管理改善，利用率恢复后业绩有望超预期恢复。预计公司2204-2026年归母净利润为4.24亿元、8.83亿元、12.05亿元，公司机队规模扩张增速有望高于行业平均水平，运力增长节奏逐步恢复正常，利用率恢复后业绩有望超预期，维持“买入”评级。

华创证券的吴一凡当前在分析师评价(交通运输行业)财务类排行榜高居季军。吴一凡在2020年2月给予公司首次覆盖，而且是近年给予公司关注次数最多的分析师。基于航空市场需求恢复情况，小幅上调2024~2026年盈利预测分别为3.7亿元、8.3亿元、13.7亿元，PE分别为27、12和7倍。看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点，有望重回成长逻辑。维持估值方式，考虑公司2024年航班量仍处恢复期，给予2025年盈利预测15倍PE，目标市值124亿元，目标价9.7元，预期较当前空间23%，给予“强推”评级。

中邮证券的曾凡喆当前在分析师评价财务类排行榜高居第8名，同时在分析师评价(交通运输行业)行情类和财务类排行榜分别位列第17名和第7名。曾凡喆在2023年10月给出了首次覆盖，2024年共关注公司9次，最新一篇个股点评是在2024年8月30日公司披露中报后。曾凡喆表示公司运营效率不断改善，业务量提升拉动营收大增;成本持续摊薄，补贴收益大增改善运营业绩。随着机队运营效率的不断恢复，公司业务量有望不断提升，同时有效摊薄运营成本，且补贴的提升也有望带动公司业绩不断上行。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.2亿元、8.3亿元、11.1亿元，同比分别扭亏、增长96.8%、增长34.3%，维持“买入”评级。

作为国内领先的支线航空公司，公司致力于成为网络型航空公司，构建广泛覆盖的交通网络，为中小城市构建更便捷、更舒适的航空出行方式，满足中小城市日渐增长的航空出行需求和人民群众对美好生活的需求，随着支线航空的需求和航线进一步增加，以及公司成本压力逐渐降至历史均值水平，其盈利能力有望迎来突破，稳健的投资者或可逢低关注。

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