纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh：美科技七巨头股价承压 关税政策的影响具有复杂性

在全球不确定性加剧的背景下，美国股市经历了剧烈震荡，特朗普政府的关税政策成为市场关注的焦点。与此同时，中概股表现亮眼，展现出与美股科技股不同的市场趋势。随着特朗普关税政策的持续推进，市场对美国滞胀（stagflation）和经济衰退（Trumpcession）的担忧加剧。

在当前经济环境下，美联储货币政策路径如何变化也备受关注。美联储主席鲍威尔近期表示，美联储可以在调整利率方面保持耐心。这是否意味着利率将在较长时间内维持高位（higher for longer），还是2025年可能会迎来超预期的降息？此外，随着全球供应链的调整和关税政策的实施，部分行业可能受到冲击，同时另一些行业可能成为受益者，市场结构或将迎来新变化。

针对这些热点话题，南方财经全媒体集团驻纽约记者独家专访了纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh，他就美股波动、关税政策影响、劳动力市场变化以及美联储货币政策前景等进行了深入分析。他指出，关税不仅会影响通胀，也可能改变全球供应链格局，而企业信心和裁员数据将成为观察2025年经济走势的重要指标。

Phil Mackintosh。资料图

市场正评估关税政策对经济的具体影响

南方财经：近期美国股市波动剧烈，被认为主要与美国总统特朗普的关税政策有关，你认为这是短期调整还是反映了更深层次的经济问题？

Phil Mackintosh：我认为市场受到了多重因素影响。首先，去年美国股市表现异常强劲，主要是受人工智能行业的投资推动，美国企业在人工智能方面进行了大规模投资。近期DeepSeek的相关消息让市场开始重新评估这些企业未来的增长预期和营收前景，导致“Mag 7”科技股(苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta和特斯拉7个科技巨头)以及许多芯片企业的增长预期受到影响，其表现也明显落后于大盘。

尽管市场整体已经从大选后的高位回落，但跌幅相较“Mag 7”科技股并不算大。正如你提到的，关税政策的推进带来了很大不确定性，投资者仍在评估其对经济的具体影响，哪些行业和企业会受到冲击，哪些可能会受益。大家都在试图梳理这一系列变化，我也在持续整理新的数据，以帮助我们更清晰地理解关税的影响。

实际上，甚至连欧洲市场近期的表现也开始优于美国市场。这就引出了一个问题，美国市场的相对低迷究竟是因为“Mag 7”科技股的疲软，而其他板块表现平平，还是说，市场趋势正在发生更广泛的变化？欧洲市场是一个有趣的对比案例。

俄乌冲突仍在持续，美国的介入程度有所降低，而欧洲各国开始加大国防和军工产业投资，试图增强自身防御能力。因此，军工板块受益于政府支出的增长，从而有望推动欧洲经济的复苏。这种趋势可能也会帮助德国重振其工业基础，而德国经济自疫情以来一直表现不佳。

这其实是一个典型的案例：当全球贸易环境和地缘政治格局发生变化时，总会有受益者和受损者。市场已经开始识别这些“赢家”，并在股价中逐步反映出来。这种市场反应符合一贯的定价逻辑。

关注美联邦政府裁员及失业率变化

南方财经：在2025年前三个月你重点关注哪些经济指标？

Phil Mackintosh：我最关注的指标仍然是裁员数据。近期，美国政府部门的裁员（DOGE layoffs）导致裁员数量激增。我之所以特别关注裁员情况，是因为失业率的变化往往会形成一种循环——通常，当失业率在半年内上升0.5个百分点左右，就可能触发经济衰退的负面循环。

具体来说，当一个人失去工作后，他的消费能力会下降，而周围的人看到这种情况后也会对自身就业前景产生担忧，从而减少支出、增加储蓄。企业的销售额因此下降，利润空间收紧，进而可能通过裁员来维持盈利水平。这一系列连锁反应最终可能导致失业率大幅上升，并引发经济衰退。

值得注意的是，过去一年美国失业率上升的主要原因并非大规模裁员，而是因为有更多的劳动力进入市场。因为薪资水平持续上涨，而从实际裁员数据来看并没有出现大幅增加。我认为这一趋势仍值得密切关注。

如果裁员规模达到一定程度，导致消费者信心下降，那么消费支出可能会受到冲击。而消费支出正是去年美国经济保持强劲增长的关键因素之一。因此，我会特别关注这一方面的数据。此外，关于政府部门的裁员情况，目前还没有具体数据，整体影响仍需进一步观察。

南方财经：但有观点认为，2024年美国经济整体上被认为是一个“金发女孩”（Goldilocks）的经济环境——通胀回落、劳动力市场相对平衡、GDP温和增长，你怎么看？你对2025年全球及美国经济预测如何？是否会迎来更多挑战？

Phil Mackintosh：是的，“金发女孩”经济的说法是成立的。美国通胀率已从9%~10%的高位回落，许多国家的通胀水平仍高于2%，欧洲的通胀率已经降至2%以下，因此，整体来看，通胀不算过热，也没有过度降温。

美国的失业率正在缓慢上升，这表明劳动力市场正在降温，但依然保持在相对健康的水平。全球GDP增长方面，可以说全球经济没有遭遇经济衰退。欧洲勉强避免了经济衰退，尽管增长依然乏力。相比之下，美国经济在2024年增长较为强劲，主要得益于人工智能投资的推动以及强劲的消费支出。

对于2025年，我们原本的预期是美国经济增长会更具广泛性。比如，标普500指数中预计会有更多行业和企业盈利改善，小盘股企业的盈利能力也将得到提高。此外，欧洲的工资增长可能会促进消费支出，从而进一步提振欧洲经济。因此，我们对2025年的展望是相对乐观的。

但近期的市场情况显示，企业面临的不确定性正在加剧，导致许多公司选择观望。虽然我们还没有看到大规模裁员，但企业的谨慎态度依然值得关注。当然，观望和收缩是两回事——目前企业只是暂停投资决策，希望等关税政策影响更加明朗后再决定如何调整商业策略，这包括其他国家的反应、供应链的变化等。未来肯定会产生“赢家”和“输家”，但在获得更多信息之前很难准确判断2025年经济的整体走向。

南方财经：考虑到最新公布的CPI数据以及其他经济指标，你对2025年美国GDP增长的预测是否与2025年初有所不同？

Phil Mackintosh：我认为关税政策及其影响仍存在很大不确定性，这使得目前的任何预测都可能不够准确。我们仍然需要更多信息来做出更清晰的判断。

从经典经济理论来看，关税通常具有通胀推动效应，这也符合逻辑，因为它会导致生产成本上升。而回顾上一轮通胀上升周期，投入成本的增加正是推动商品价格上涨的关键因素之一。因此，短期来看，关税很可能会加剧通胀压力。当然，企业或许可以重新调整供应链，或在新的生产基地降低成本，但这需要时间。工厂需要建设，员工需要招聘，这并不是短期内能够完成的调整。

回顾2018年美国对华加征关税，当时的关税政策导致自中国进口的商品数量减少了一半，许多企业也将生产转移至其他国家，甚至将制造业带回美国，通过自动化技术降低成本，保持竞争力和可持续的商业模式。但所有这些调整都花费了数年时间才逐步落地。因此，仅仅三个月的时间还不足以判断关税对经济增长的全面影响。

关税政策的影响具有复杂性

南方财经：最近市场出现关于滞胀（stagflation）和“特朗普衰退”（Trumpcession）的担忧，你怎么看待这个问题？

Phil Mackintosh：是的，滞胀指的是经济增长放缓但通胀居高不下，这对央行的政策制定来说是一个非常棘手的问题。因为遏制通胀的通常做法是提高利率，但利率上升会进一步抑制经济增长。而当经济本身已经增长乏力时，央行又无法继续加息，否则可能会进一步拖累经济。因此，在滞胀环境下，央行需要同时解决低增长和高通胀的问题，而这往往很难兼顾。目前市场对滞胀的担忧主要来自关税可能推高通胀，而与此同时，企业在调整供应链的过程中，可能会导致短期经济增长放缓，这就是大家讨论滞胀的原因。

不过，我们也要看到，在地缘政治和贸易政策的变化中，有些行业反而可能会受益。例如，我们之前提到欧洲的国防工业，在美国减少对乌克兰的支持后，欧洲国家加大了军事和国防投资，这在一定程度上提振了相关行业的发展。因此，我们需要更全面地看待问题，关税政策虽然会带来挑战，但也会创造出新的机遇。

南方财经：这听起来更像是一种行业轮动（sector rotation）。

Phil Mackintosh：确实，甚至在同一个行业内部也可能出现“赢家”和“输家”。

举个例子，木材关税（lumber tariffs）就是一个典型案例。有些公司在美国本土有木材供应，他们的客户也是美国企业，因此不需要缴纳关税，这让他们在市场上更具竞争优势。但如果一家公司主要依赖从加拿大进口木材，那么关税的增加将使其成本上升，进而削弱竞争力。

所以，即便是在同一个行业，企业的情况也会因供应链布局不同而有所差异。这表明关税政策的影响具有复杂性，不是单纯的利好或利空，而是不同公司受到的影响各不相同。

投资者担心关税或导致美国经济衰退

南方财经：美联储主席鲍威尔最近表示，美联储在调整利率方面可以保持耐心。你认为这是否意味着美联储倾向于“高利率更持久”（higher for longer）的政策立场？还是说，2025年可能会出现超预期的降息？

Phil Mackintosh：我认为美联储暂停调整利率的主要原因是经济的不确定性。

从债券市场的表现来看，市场最初认为关税会带来通胀压力，因此预计2025年美联储降息次数减少至1次。但在过去几周内，市场情绪发生了很大变化，现在人们开始担心关税可能导致经济衰退，而不是通胀上升。

美联储目前面临的情况是，这两种可能性分别指向完全相反的政策方向。如果关税推高通胀，美联储可能会继续维持高利率；但如果关税导致经济放缓甚至衰退，那么降息的必要性就会上升。因此，美联储需要时间等待更多经济数据出炉，在确认经济走势后再决定如何调整政策。

南方财经：那么，你对美联储2025年的货币政策有何展望？

Phil Mackintosh：从企业的角度来看，尤其是小型企业，目前它们的利息支出已接近其息税前利润（EBIT）的50%。这意味着，高利率环境正对小企业的盈利能力构成严重压力，限制了它们的招聘能力和业务扩张。相比之下，大盘股公司（large-cap）在过去一年表现良好，而小盘股公司（small-cap）仍处于挣扎状态。

从经济增长的角度来看，我个人希望看到更多降息，以帮助小型企业提高利润率，使小盘股的表现能够追赶上大盘股。但关税带来的通胀风险仍然是一个潜在的干扰因素。如果关税导致通胀上升，美联储可能会被迫维持高利率，从而影响降息进程。因此，美联储的政策方向仍然取决于未来经济数据的变化。