债市“科技板”要来了：科创债痛点破题在即 信评机构积极拥抱变革

2025年全国两会期间，中国人民银行行长潘功胜宣布将会同有关部门推出债券市场“科技板”，而当前市场已经有相当规模的科创债发行，具有较强的“类科技板”特征。

科创债全称为“科技创新债券”，指的是由科技创新领域相关主体发行，或募集资金主要用于支持科技创新领域发展的债券。现有的科创债主要包含科创公司债和科创票据两种类型，前者的交易场所为沪深交易所，后者为银行间市场，二者均在2022年5月正式推出。

作为支持科技创新企业发展的重要融资工具之一，科创债近年来发行规模增长显著。东方金诚统计数据显示，自正式推出至2025年2月底，科创公司债发行量累计1.15万亿元，科创票据发行量累计1.28万亿元。其中，2024年二者发行量合计1.22万亿元，同比增长58.2%。

不过，当前科创债市场上还存在一些结构性的不足：一是发行人以高等级央国企为主，民企发行人数量很少且信用资质很高；二是募集资金主要用于偿还发行人存量债务或补充流动资金，真正用于科技创新领域的占比较少；三是目前科创债以中短期品种为主，较短的资金使用周期与科创企业较长的研发周期之间存在一定错配；四是风险分担机制不完善，当前担保收益难以覆盖风险计提、人工成本等直接成本，出险后的风险管理成本更高；五是科创领域发行人信用评级区分度不够，科创类企业风险定价机制仍有待完善，等等。

那么，债券市场“科技板”能带来哪些改变？根据潘功胜的介绍，债券市场“科技板”将重点支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类发行主体：

一是支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源；二是支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，用于加大科技创新领域的研发投入、项目建设、并购重组等；三是支持投资经验丰富的头部私募股权投资机构、创业投资机构等发行长期限科技创新债券，带动更多资金投早、投小、投长期、投硬科技。

同时，债券市场“科技板”会根据科技创新企业的需求和股权基金投资回报的特点，完善科技创新债券发行交易的制度安排，创新风险分担机制，降低发行成本，引导债券资金更加高效、便捷、低成本投向科技创新领域。

汇总受访人士的观点来看，债券市场“科技板”推出后，科创债的发行主体将更加丰富，金融科创债、优质民企科创债的发行可能增加，也会带来更多的信用评级需求；科创债的期限结构也将迎来优化，过去以中短期为主，未来长期限债券占比有望上升，从而增加对种子期、初创期科技企业的长期融资支持，也为投资者提供更多长久期债券标的选择；科技创新债券发行交易的制度安排和风险分担机制有望进一步完善，科创债含权条款的设计可能更加多样化，与科技型企业的风险收益特征更加匹配。

股、债、贷联动服务科技型企业

有多名行业人士向记者感叹，债券市场“科技板”推出之后，股、债、贷联动服务科技型企业有了更多想象空间。

例如，中证鹏元研发部高级董事、资深研究员高慧珂告诉记者，债市“科技板”重点支持三类主体发行科创债，将拓宽科技贷款、债券投资、股权投资的资金来源，增强贷、债、股资金支持科技创新的联动性。

高慧珂表示，支持商业银行、私募股权投资机构等主体发行科创债，可以进一步丰富债券资金间接支持科技型中小企业的渠道。从国内债券市场生态来看，我国债券融资更加适配优质的、成熟的大型企业，对科技型中小企业的兼容度不高，导致科技型中小企业难以通过债券市场直接融资，因此，间接支持是国内债券市场支持科技型中小企业的重要抓手。

她进一步指出，以往主要是高等级央国企发行科创债，再将债券募集资金通过贷款、股权投资、基金出资的方式间接支持中小科创企业。此次债券市场“科技板”明确支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类主体发行科创债，这为债券资金间接支持科技型中小企业带来了更多可能。

高慧珂坦言，支持以上三大主体发行科创债，尤其是商业银行等金融机构发行科创债，能进一步促进科创债券市场扩容发展。毕竟，此前科创债发行主体均为非金融企业，此次引入金融机构参与发行，能丰富科创债市场产品体系，大幅扩容科创债市场一级发行规模。同时，债券市场“科技板”的制度安排、产品设计方面预计也会有一些创新，以提升科创债市场的整体活力，例如，加强信用风险缓释工具、政策性担保支持、知识产权质押融资，等等。

再如，水木资本董事长、母基金研究中心创始人唐劲草告诉记者，债券市场“科技板”明确支持私募股权机构发行中长期科技创新债券，有利于打通“募投管退”中的退出环节。债券市场“科技板”推出之后，私募股权机构有望通过可续期债券、可转债等工具实现被投企业的阶段性退出，缓解传统股权退出周期长、依赖IPO/并购的困境。他还向记者举例，被投企业通过发行高收益科创债置换早期股权融资，一方面可以减少股权稀释压力，另一方面还可为私募股权基金提供流动性出口。唐劲草还称，私募机构发行专项科创债还有助于突破传统基金募资依赖LP出资的局限，即通过债券融资补充项目跟投资金。

又如，中信证券首席经济学家明明认为，头部PE/VC发行科创债，可通过其专业投资能力，将债券资金转化为“耐心资本”，定向支持早期、硬科技项目，形成“募资-投资-退出”的良性循环。这一安排创新性地将债券市场与股权投资市场联动，既缓解PE/VC“短钱长投”的期限错配问题，又能通过市场化机制筛选优质科技项目，提升资金配置效率。不过，债券的固定收益属性与股权投资的波动性收益的确存在一定矛盾，因此在政策设计上还需要更多考量以确保风险可控。

明明还提到，债券市场“科技板”与科技创新和技术改造再贷款可形成“直接融资+间接融资”的双轮驱动。商业银行可将央行提供的再贷款资金用于认购优质科创债，形成“央行-银行-债券市场”的资金传导链，从而降低企业的综合融资成本。风险方面，需警惕政策叠加可能导致的资金空转，建议建立“白名单”机制，确保资金流向硬科技领域。

信用评级行业需练好“内功”

债券市场“科技板”的推出也将给信用评级机构带来新的机遇和挑战。

安融信用评级有限公司首席经济学家周沅帆向记者坦言，客观地说，科技型企业并不是一个行业，而以往评级机构都是按照行业分类或者债券产品类型来建立自己的评级方法和模型。但目前的情况是，任何行业都可能会有自己的科技型企业。换言之，评级机构原有的评级方法和模型将可能不适用于债券“科技板”的发行人。为迎接债券市场“科技板”，评级机构可能需要修订自己原来的评级方法和模型，甚至发布专门针对科技型企业的评级方法和模型。

东方金诚研究发展部执行总监于丽峰也提到，评级机构需要构建符合科创领域发行人特点的评级模型，提高评级区分度。一方面，构建科技型企业评级方法论体系，例如，针对科技型企业轻资产、高研发投入、业绩波动大等特点，创新信用评级指标体系。另一方面，探索在债市“科技板”进行更有区分度的信用评级，完善科创类企业风险定价机制。同时，综合运用AI等金融科技工具，通过追踪企业专利影响力、技术成果转化、订单等情况，对科技型企业的信用风险进行动态跟踪，提高评级预警水平。

于丽峰还告诉记者，债券市场“科技板”将带来评级需求的扩容。目前科创类债券发行主体中，成长期科技型企业占比很低，私募股权投资机构、创业投资机构也主要是国有资本运营/投资公司。未来，债券市场“科技板”将迎来更多的成长期科技型企业，以及更加市场化的民营头部私募股权和创投机构，发债主体类型将较此前的科创债和科创票据更加丰富，带来更多的信用评级需求。

面对债券市场“科技板”呼之欲出，多名信评人士提到了评级机构要加强“内功”。高慧珂告诉记者，评级机构在对科技型企业进行特色化评级的同时，还应做到充分揭示其信用风险。科技型企业具有高投入、高成长、高风险特点，未来发展前景不确定性大，评级机构应强化科创企业风险识别能力，提升评级人员综合素质，持续推进新技术在评级工作中的运用，例如人工智能、大数据、云计算等，及时向市场传递科技型企业的信用风险变化情况。

于丽峰还提到了一个行业痛点，尽管目前已有多家评级机构发布了科技型企业的评级方法模型，但受制于AA级以下的发行人难以在信用债市场融资的现状，此举对科技型企业发债的支持力度仍然有限。为此，于丽峰建议，可通过创新风险补偿机制、适度放宽合格机构投资限制等，构建风险偏好更加多元的投资人结构，突破较低评级科创企业发债难题，逐步推进中国版高收益债市场的建设。

据了解，高收益债市场是指信用等级较低、违约风险较高的债券市场。‌高收益债通常被评级机构评定为投资级别以下的债券，即信用等级为“投机级”。这些债券的发行利率或到期收益率通常高于同期限的国债收益率，以补偿投资者承担的高违约风险。高收益债市场的发展对于促进科创企业、中小企业的融资支持具有重要意义，有助于优化债券市场结构，提升金融市场的效率和服务实体经济的能力。

中国人民银行主管杂志《中国货币市场》曾撰文表示，目前我国高收益债市场处于起步阶段，与发达国家相比仍有较大差距。一是我国高收益债券尚未形成较为完善的发行交易及配套制度，债券流动性明显不足；二是我国尚欠缺专业的高收益债投资者群体，市场中长期资金供给存在不足；三是外部评级总体存在评级区分度不足、评级中枢偏高等现象，海外界定高收益债标准不能直接适用于我国债券市场。

为此，市场对债券市场“科技板”的实施细则保持高度关注。作为债券市场支持科技创新的重要工具，“科技板”或将进行一系列制度和机制创新，以实现债市资金与科创领域融资需求的高效对接。如何在债券品种、条款设计以及风险分担机制上进行创新和优化，平衡好发行成本、信用风险与投资收益之间的关系，吸引长期资金参与，将是最大的看点之一。

（本报记者申俊涵亦有贡献）