玉龙股份主动退市“谜团”：自我造血能力“难言”丧失 大股东资产密集整合

非*ST个股且稳定盈利的玉龙股份，却突然选择主动退市，让市场颇为费解。

3月24日，玉龙股份盘中逼近跌停，全天股价振幅超过8%。上周末，该公司披露了一份撤回股票在上交所交易的方案，经其控股股东提议、董事会审议通过，公司计划以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易。

至此，玉龙股份很可能会成为今年A股首家采取主动退市的上市公司。对此，玉龙股份在另一份公告中给出了公司存在司法查封冻结、债务违约等风险，并直言“整体运营停滞，现金流紧缺，基本不具备自我造血能力……”

不过，以上表述与历史财务数据存在一些矛盾之处。在逐步出清大宗贸易业务后，上市公司业务以黄金采选为主，2024年上半年主力矿山帕金戈金矿营收、利润同步增长，同时2024年三季度公司整体也有4.2亿元左右的营收进账。

对此，3月24日，21世纪经济报道记者联系到公司，但是相关人士并未给出正面回复。

在突如其来的主动退市背后，一个容易被忽略的细节是，玉龙股份控股股东与实控人此前正在进行密集的资产梳理和整合。比如其控股股东济高（济南）资本投资有限公司（下称“济高资本”），股权结构在去年12月便曾经发生过变更。

原股东济南高新控股集团（下称“济高集团”），今年2月还成立了地产开发、园区建设运营等领域的4家集团公司，以“助力济南高新区‘三次创业’全面起势”。

相比之下，业务集中在矿产行业的玉龙股份，与济高集团、济高资本等实控人关联企业的业务关联度十分有限。

图片来源：本报记者 梁远浩 摄

自我造血能力丧失？

玉龙股份的主动退市存在诸多疑点，首先就是公司是否丧失持续经营能力。

2023年，玉龙股份收入曾经出现断崖式下滑，当期公司营收24.24亿元、同比下降77.8%。不过，由于上述营收下降源于公司主动出清“非核心主业”大宗贸易业务，加之该业务毛利率不高，玉龙股份的盈利能力并未受到明显影响。

并且，受到帕金戈金矿黄金产量增长、金价上行的拉动，玉龙股份当期盈利更是创出上市以来的新高。

在2024年半年报中，公司还对其黄金业务总结为“持续优化帕金戈金矿生产经营流程，巩固并扩大提质、降本、增效成果，加强产学研结合，稳步提升了选矿综合回收率和矿山电力使用效率……”

同期，玉龙股份黄金贵金属采选业务收入、净利润同步增长，分别达到7.9亿元和3.2亿元。直至发布2024年三季报时，上市公司财务数据表现依旧稳定。

然而，玉龙股份近期发布的生产经营相关公告却是口风一转，并与上述较近的经营数据构成明显矛盾。

公司指出，帕金戈金矿增储乏力、矿山寿命较短、选矿能力无提升空间等问题，至于该矿最新的生产情况则未给出详细介绍。

而是在综合钒矿项目投产时间无法确定、硅石矿矿石不及预期等因素后，得出了“玉龙股份整体运营停滞，现金流紧缺，基本不具备自我造血能力，存在无法持续经营的风险”的结论。

其次，从交易类、财务类、规范类和重大违法类四类强制退市维度观察，玉龙股份本身也无明确的被动退市风险。

对比历史数据，自2017年以来玉龙股份连续盈利，无一年份亏损。加之公司营收规模远高于3亿元的营收“退市红线”，玉龙股份远未触发财务类退市情形。

从交易类退市指标来看，玉龙股份更是十分安全。截至披露上述主动退市公告前，公司收盘价超过13元，总市值则达到102亿元，距离“1元面值”“3亿元市值”的退市警戒线相去甚远。

至于剩下的规范类强制退市、重大违法强制退市两种情形，玉龙股份也无明确的监管立案事项。

玉龙股份近两年暴露出的问题，主要集中在营收确认方法带来的会计差错、二股东减持披露延迟两方面，从而可能导致公司信息披露违规的情况，而类似案例在A股上市公司并不少见。

而玉龙股份公告则称，“公司因多起诉讼、仲裁纠纷，导致核心资产被冻结，公司债务风险加剧，给公司未来治理和生产经营带来重大不确定性。”

因到期未付合作方琴澳联创（珠海）发展有限公司，与大横琴（珠海）商贸有限公司货款及违约金约4.95亿元，两家公司提起仲裁，实际冻结玉龙股份银行存款83.9万元，并冻结公司对外享有的债权约4.3亿元。

此外，经琴澳联创等方申请，玉龙股份持有的陕西山金矿业公司67%股权和灯塔市双利硅石矿业有限公司45%股权，被相关法院司法冻结和轮候冻结。

大股东资产整合密集

基于上述风险，经控股股东济高资本提议，玉龙股份展开了此次主动退市。在这背后，济高资本及其关联国资的一系列动作值得重点关注。

济高资本的原股东，分别为济高集团、济南高新城市建设发展有限公司、济南高新盛和发展有限公司，分别持有其40%、40%和20%股权。

2024年12月，为贯彻济南高新区高质量发展的相关要求，进一步优化济南科创金融改革试验区的发展推进工作，支持壮大科创金融投资主体资产规模，经济南高新技术产业开发区国有资产监督管理委员会批准，济高集团将持有的济高资本40%股权，全部转让至济高（济南）能源投资有限公司。

而济高（济南）能源投资有限公司，则是上述股权划转前的2024年11月刚刚成立。

完成股权划转后的济高集团，一方面重点投资信息技术、智能制造、生物医药三个主导产业，布局空天信息、量子科技两个未来产业，另一方面还整合相关业务分别成立了4家集团公司，业务集中于地产开发、园区建设运营、科技产业、城市服务四大领域。

对此，济高集团官网指出，“以本轮改革为起点，集团将进一步聚焦主责主业，优化资源配置，助力济南高新区‘三次创业’全面起势。”

将视角扩大到玉龙股份的实控人济南高新区管委会层面，济南高新区于2024年启动“三次创业”，同年地区生产总值首次突破2000亿元。

另据济南高新区管委会消息，今年2月召开的2025年工作动员大会也指出，围绕产业转型升级、科技创新、提升城市功能品质、增进民生福祉四个方面，谋划招引推进项目。

两相对比，主力矿山远在澳大利亚、主营黄金采选的玉龙股份，与济南高新区的当前发展重点关联度就显得十分有限。如何处置玉龙股份及其资产，或许也是济南高新区需要考虑的重要一环。

而玉龙股份此次主动退市，已经于今年3月20日获得了济南市国资委的批复，并通过上市公司独立董事专门会议、董事会会议审议通过，后续尚需股东大会审核通过、交易所同意。

另据相关退市方案，扣除济高资本持股外，济高资本将为上市公司其余70.62%股份提供现金选择权，行权价格为13.2元/股。

主动退市后，玉龙股份则计划转至全国中小企业股份转让系统挂牌，并尽可能保持其股票流动性。