对话PIMCO董事总经理Erin Browne：中国资产是投资组合超额回报的驱动力 AI机遇处于早期阶段

全球关税风暴再起、大国博弈升温、地缘冲突久拖未决、经济增长动能趋弱……全球投资者面临巨大不确定性。

“我们唯一可以确定的就是不确定性，这也是我们的周期展望，全球经济将面临更多分裂和摩擦。”品浩（PIMCO）董事总经理兼多资产投资组合经理Erin Browne近日在与21世纪经济报道记者对话时表示。

在Browne看来，全球正处在一个过渡时期，单极世界正逐渐走向两极或多极世界，未来几年的波动性或进一步加剧。尽管处于增长放缓的环境，但全球大多数经济体将避免衰退。

对于美国经济，Browne认为，政策不确定性和移民减少将影响美国经济增长，2025年可能回落至2%的GDP增长率，2026年或跌破2%。对比来看，今年中国经济预计将增长4%到4.5%，在全球范围内仍相当高，未来需要看到中国更持续的复苏。

货币政策或有望支撑经济，随着今年发达市场经济体的通胀率逐渐向央行目标靠拢，Browne预计，这将为发达市场央行和新兴市场央行继续降息提供空间。

前路仍存在诸多不确定性，特朗普2.0刚刚开始3个月，全球经济和市场已经感受到一丝“寒意”，投资者如何破局？

Erin Browne。资料图

中国资产是投资组合超额回报的驱动力

今年2月，美股“七巨头”指数进入技术性调整区间，较高点回落逾10%。这和过去两年科技股摧枯拉朽的涨势有着天壤之别，2023年纳指狂飙43.42%，2024年再度大涨28.64%，可谓牛气冲天，美股“七巨头”Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉正是背后的关键力量。

在美股“七巨头”进入回调区间之际，中国“十巨头”（腾讯、阿里巴巴、美团、京东、小米、快手、百度、联想、中芯国际）今年大涨。

Browne表示，中国科技公司在美国之外提供了一个强大的替代方案，尽管他们暂时仍有所落后，但正在迅速投资和部署资源，努力赶上美国科技公司。

如何挖掘中国资产的机遇？Browne认为，投资者可以精选个股，进行主动管理，而不是被动地购买指数。“我们有专注于亚洲的投资组合，所以花了很多时间关注中国。中国对世界其他地区，特别是新兴市场的影响相当深远，是一个非常重要的关注领域。”

在动荡的市场环境下，Browne认为仍有不少投资机遇，在投资组合中囊括了中国科技股。“我们喜欢这个主题，并且会继续青睐。今年迄今，我们在中国和欧洲的投资是表现最好的，也是投资组合中阿尔法（超额回报）的驱动力。”

AI机遇处于早期阶段

今年DeepSeek一度引发美股大跌，市场上出现“算力怀疑论”。例如，微软取消了与多个私营数据中心运营商的数项租赁协议。微软发言人则强调，微软在本财年花费超过800亿美元，用于投资基础设施的计划仍在按计划进行。虽然微软可能会在某些领域调整战略步伐或基础设施，但仍将在所有地区继续强劲增长。

从长期来看，杰文斯悖论（Jevons paradox）可能意味着AI行业需要更多的算力，而不是更少。技术进步提高了使用资源的效率，但因为成本下降导致需求增加，结果导致资源消耗的速度上升，而非减少。

Browne相信杰文斯悖论是正确的，DeepSeek的出现不会导致芯片需求下降，更快、更便宜的人工智能实际上会扩大市场“蛋糕”。而市场对DeepSeek有一些误解。首先，DeepSeek并不是一夜之间横空出世，已经开发了好几年。其次，DeepSeek是建立在英伟达芯片的基础上，也建立在大量训练和投资的基础上，未来会有更多算力需求。

在Browne看来，市场处在一个关键节点，正在放弃一些在AI热潮初期引领初始投资的GPU等通用芯片，更多地转向一些专用芯片，例如ASIC芯片，这些专用芯片将能够占据领先地位。“大模型也在从训练向推理阶段转变，我们处于AI机遇的早期阶段，下一阶段将是软件主导，目前我们还没有到达那个阶段。”

尽管在关税、经济担忧等因素影响下，近期美股科技股大幅回调，但Browne预计，强劲的盈利增长会取代市盈率扩张，只要企业盈利增长保持下去，满足市场预期，美股会有不错表现，但在贸易冲突等不确定因素影响下，今年波动性会更大。

去年标普500指数的大部分回报是由少数几家公司推动的，盈利增长基本由“七巨头”推动，科技行业以外的盈利增长实际上基本停滞。但Browne发现，今年盈利增长的行业范围扩大，除了科技行业之外，不同行业的参与度将大大提高。

具体来看，Browne表示，她非常青睐未受监管的电力股等人工智能基础设施公司。软件行业也应该会表现良好。金融业则将受益于特朗普政府放松管制，将释放银行资本，可以通过回购、分红或更多贷款将这些资本重新部署到市场中。

固定收益三大支柱同时发力

除了优质股票，Browne认为投资者也需要关注固定收益资产。投资者投资固定收益资产有三大支柱：资本回报潜力、收入回报潜力、股票多元化潜力。

在过去十年的大部分时间里，固定收益投资者获得的收入回报非常少，收益率处于极低的水平，获得资本回报的潜力也非常小。但Browne指出，现在投资者处于一个完全不同的环境，转折点已经到来，固定收益三大支柱同时发力，现在是投资债券的好时机。

今年以来，黄金市场涨势如虹，国际金价新高不断。3月14日，现货黄金价格涨破3000美元/盎司关口。近几年金价上涨明显加速。从历史上看，1979年12月现货金首次突破500美元/盎司，2008年3月首次突破1000美元/盎司，上涨500美元/盎司耗时28年；2020年8月，黄金突破2000美元/盎司，上涨1000美元/盎司耗时12年；对比来看，从2000美元/盎司涨至3000美元/盎司只耗时四年半。

Browne表示，黄金的升值非常显著，背后有几个关键原因。首先，黄金可以让储备多元化，俄乌冲突中俄罗斯的资产被冻结，对全球产生了冲击波，凸显了黄金的重要性，其他国家也在分散风险。此外，新兴市场也遭受了货币贬值的影响，越来越希望实现储备多元化，在一定程度上保护自己。贸易紧张局势、通胀风险也将继续支撑黄金需求，在投资组合中拥有实物资产非常有意义。

除了黄金，Browne也看好通胀保值债券，针对上行通胀风险对多资产投资组合进行对冲属于明智之举。尽管限制性利率已将通胀水平降至接近目标水平，但从美国的长期财政前景看，高额赤字将持续，而且地缘政治方面的突发情况可能导致石油价格飙升或扰乱供应链，贸易政策和全球化逆流也可能推高通胀压力，通胀挂钩债券（ILB）仍然是一种定价颇具吸引力的对冲工具。