程大爷论市｜急跌后连阳反弹，调整结束了吗？

收听收看不再受限！

栏目全新升级后，将推出加长完整问答版音频及文字稿，每周六下午5点准时推送，让大家饱耳福并看文字重点，立体接收投资智慧。

紧跟栏目组动态，关注【投资传媒】-左下方【财富讲堂】-选择【程大爷论市】系列，订阅每周的及时更新吧！

专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人 梁欣  x  嘉宾 程大爷

一、【提纲】

1、港股强势调整后继续向上，调整结束了吗？

2、Manus智能体大热，科技股的另一个“DeepSeek”时刻开启？

3、央行行长潘功胜表示，今年，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，目前存款准备金率还有下行空间。流动性对股市影响更趋积极，A股何时会跟随港股脚步创反弹新高？

4、美元指数持续下跌，离岸人民币对美元汇率上升，会带来哪些影响？

以下为试听版文字整理：

港股继续向上，调整结束了吗？

主持人：港股强势调整后继续向上，调整结束了吗？

程大爷：这波港股的上涨由多种因素和力量推动。近期港股很强，港股科技股更是表现突出，不少人都在考虑要不要追买，比如恒生科技指数到了6000 点，还能不能追。回顾半年前，当去年9 月份恒生指数跌到 16000 点时，我们不断提示，这可能是港股十几年一遇的价值洼地，处于地下室般的估值，甚至可以说是跌到了 “地狱”。然而，能听进去的人可能不到10%。90%的人看到市场还在下跌，认为还没有没有到底。从心态上，可将投资者大致分为两类：90% 的失败者和 10% 真正成熟的投资者，这种说法并非毫无道理。关于港股，我们也多次在高位提示风险。2020 年底至 2021 年年初，即 2021 年一季度，港股处于 31000 点时，出现了与现在颇为相似的一幕。当时，基金发行规模巨大，一只基金募集规模可达 2000 亿，这些资金计划买入港股，抄底港股价值洼地，甚至喊出夺取港股定价权的口号。结果如何呢？我当时就指出，他们抄底的并非价值洼地，而是高位接盘——以 750 元买入腾讯，460 元买入美团，280 元买入快手，近 300 元买入阿里巴巴。而当时，那些高股息的蓝筹股却无人问津。这再次印证了 “买在无人问津处，卖在人声鼎沸时” 的道理。我们先来探讨港股这波下跌的原因。港股这一波上涨首先是估值修复行情，上两期节目也有提及，DeepSeek 引发中国资产估值重估，科技股估值折价拉平，美股下跌等都是表面原因。真正原因是港股此前跌得太狠，价格太便宜，存在估值回归需求。例如，港股科技公司平均市盈率为 20 倍，去年 9 月之前，许多优质港股科技公司市盈率已跌至 10 倍出头，且还在下跌。此时买入，等待估值回归到 20 倍。若在 12 倍时买入，到 20 倍时，涨幅收益率可达 70% - 80%，若用两年时间等待，相当于每年有 40% 的收益，且实际所需时间可能更短。其次，美股科技股阶段性顶部出现，资金转场寻找价值洼地。多年来，尤其是近两年来，美股 “七姐妹” 股价大幅上涨，这种赚钱效应吸引了全球资金买入美股，例如纳斯达克 ETF 有时加仓幅度可达 20%，十分惊人。一方面得益于业绩增长，另一方面公司不断回购股票。英伟达一直处于高估值状态，其业绩后期不断兑现，目前市盈率平均为 38 倍，到今年可能降至 33 倍。虽然与过去 100 倍相比，当前市盈率看似不高，但市值膨胀巨大，股价涨幅惊人。这其中或许已包含未来市盈率因快速增长回落至 33 倍的预期。若预期已兑现，资金便会撤退，而这与英伟达数据中心业绩占比过高、其他业务进展缓慢等因素无关。资金撤离后必然要追求收益，哪里有更多获利机会，就流向哪里。港股处于十几年的估值低点，相比泡沫较大的美股以及资金持续流出的印度股市等新兴市场，自然成为资金寻找低估值的选择。以日本股市为例，2020 年 9 月，日经 225 指数仅 16000 点，巴菲特抄底后，日经 225 指数涨至近 4 万点，涨幅达 1.5 倍。这期间，日本经济并无显著变化，上市公司盈利增长依旧缓慢，房地产泡沫破灭后仍一片惨淡，关键就在于估值便宜。当时巴菲特抄底的 5 大商社市盈率仅 5 - 6 倍。因此，港股的价值洼地特性吸引了资金转场。第三个原因是港股对美股存在估值折价，尤其是科技股折价严重。例如，特斯拉市盈率接近百倍，英伟达 38 倍，美国股市中科技大蓝筹估值中枢一般在 20 - 22 倍，达到 29 - 30 倍就被认为贵了。反观港股，此前科技股估值可能为 18 - 19 倍，多年未涨，如今可能降至 15 倍，相对美股科技公司折价一半。过去人们认为中国科技企业只有互联网平台公司，缺乏科技含量，不能称之为真正的科技公司。但如今，阿里、腾讯等互联网巨头来自 AI 应用方面的收入占比越来越高，账上坐拥几千亿现金，具备投入大模型研发的实力，与那些拿不出 1 亿美金投入大模型建设的 99% 的公司形成鲜明对比。所以，这些互联网巨头才是真正的人工智能公司，这一观点我早就提出过。此外，港股对于A股也存在估值折价，以中芯国际为例，A 股股价 100 多元，港股最低时仅 30 元，为 A 股的三分之一。如今，港股中芯国际市盈率 100 倍，A 股 200 倍，虽两者估值都不低，但相比之下，港股仍处于估值折价状态。这一波港股行情，并非如大家所说全部由外资抄底推动。据目前数据，外资抄底资金规模其实不大。港股今年涨幅惊人，主要得益于南向资金。今年以来，通过港股通流入港股的南向资金超过 2700 亿人民币，而从去年下半年开始，流向港股的资金已接近 7000 亿人民币。再看港股目前交易量，总交易额仅 3000 多亿港币。如此大量资金涌入香港少数指标股，尤其是科技明星股，必然推动股价大幅上涨。第四个原因是港股成交量小，资金推动特点明显。A 股日交易量轻松可达 1.8 万亿 - 2 万亿人民币，即便分流十分之一的资金到港股，也能将港股炒热。港股资金交易量小，换手率极低，这导致港股行情每次回调看似不行了，却又能再次上涨。港股这波反弹是否到位? 我认为恒生指数到 24000 点、恒生科技指数到 6000 点就差不多了。恒生科技指数在 1 月 13 日达到最低点 4168 点，2 月 27 日反弹至 6085 点后大跌至 5358 点，跌幅约 15%，随后3根大阳线涨至最高 6195 点。截至周五，回落至接近 6000 点。此时，恒生科技指数看似顶部趋势明显，但又跌不下去。再看恒生指数，1 月 13 日最低点为 18671 点。在指数下跌接近 19000 点时，我不断强调这是港股 9 月那波上涨调整的 0.618 黄金分割位，是不错的买入机会，尽管最终指数跌至 18671 点，比预期买点还下跌了四五百点。这就如同去年 9 月，上证指数跌到 2841 点时，我也称这是黄金分割位，是较好的买入点，可指数一路跌到 2685 点。尽管我说 2800 点可抄底，但指数跌破 2700 点——投资难以做到精确操作，无论是逃顶还是抄底，都应打提前量，在相对高位止盈，在相对低位合理区间买入，树立这样的投资理念很重要。目前，恒生指数最高达到 24669 点，又跌回 24000 点附近，对于投资者而言，该如何操作呢？我的观点是，此时若有盈利，无论是恒生指数相关标的、恒生科技 ETF，还是港股创新药 ETF，都可适当止盈。若持有港股红利 ETF，可继续持有。从基本面和技术面来看，此时止盈有其必要性。基本面方面，目前港股估值修复已告一段落，此前的价值洼地基本被填平，对美股的估值折价也有较大修复。部分股票，如阿里市盈率 20 倍、腾讯 24 倍、京东 13 倍、百度不到 10 倍，依然不贵。但港股也出现了一批估值偏高的科技公司，例如港股中芯国际市盈率达 100 倍，小米 60 多倍，理想、小鹏等同样不便宜。整体来看，24000 点的恒生指数和 6000 点的恒生科技指数，短期内估值修复阶段性高点已现。技术面来看，港股的恒生科技指数和恒生指数目前处于潜在顶背离状态。恒生指数和恒生科技指数创新高，然而对应的 RSI 指标处于低位。若恒生指数日线或恒生科技指数日线再收一根阴线，顶背离将形成，周线也存在潜在顶背离，若周线再出一根阴线，中长线顶背离将确认。当然，这只是潜在情况，需观察后续 K 线走势。再看 MACD 指标，上周调整时已形成死叉，因周二至周四三根阳线又变为金叉，目前处于纠缠状态，表明多空博弈激烈。若再次形成死叉，后市大概率正式进入调整。从港股交易特性看，不能以炒 A 股或 A 股 ETF 的方式来炒港股及港股 ETF。港股 ETF 是 T+0 交易，其交易量小、波动幅度大，资金量稍大就可能引发价格大幅波动，涨跌容易过头。以港股历史上的恒大为例，股价曾涨至 30 多块，如今已大幅下跌；去年国庆期间，港股中资券商股有时一年涨幅可达 30% - 40%，股价的钟摆效应在港股表现得更为极端。此外，港股 T+0 交易为资金炒作提供了便利，尽管监管严格，但资金抱团或分散时，容易形成脉冲式上涨和急剧下跌。港股还有许多挂钩衍生品，如股指期货期权、牛熊证，杠杆资金可达 10 倍，这也是股价涨跌剧烈、容易爆仓的原因之一。因此，在港股投资中，不要试图赚尽最后一笔钱，股价突然暴涨，可能是空头被打爆，此时应见好就收；股价突然暴跌，如腾讯控股曾一度跌到 198，可能是利空消息冲击导致杠杆资金爆仓，或许是买入机会。只有在港股价格出现极致变化时，进行反向操作才有可能获得较大收益。若在恒生科技指数 4000 - 4100 点介入，如今 6000 点已有 50% 收益，此时止盈较为明智。对于此前未买入的投资者，既然在低位未相信其为价值洼地，如今价值洼地已填平，也就没必要追入了。

订阅后可查看完整内容

订阅后，请务必关注公众号【投资传媒】

节目更新后，会收到系统的自动提醒

更多精彩内容，欢迎扫描下方二维码订阅收听收看

[风险揭示] 节目中所述内容仅供交流参考，不作为投资者买入或卖出操作及其他投资建议，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎。（程峰证券执业编号：S0570611100178）

《程大爷论市》栏目现正陆续推出高品质诚意的产品供大家选择！课程、每周问答及文字版精华、财经达人朋友圈沙龙等，更多有价值高品质的会员服务将陆续更新！团购初阶课程优惠发放中，马上关注微信公众号【投资传媒】，菜单栏点击财富讲堂，进入【程大爷论市】页面，即可锁定最新动态！

-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》，周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。-栏目播出时间-

（调频至股市广播FM95.3，或在蜻蜓FM搜“广东股市广播”实时收听）

周日上午9:00