说几个被很多人忽视的投资机会

在特朗普“喋喋不休”后，美元一泻千里。

就在上周，特朗普一再批评鲍威尔，暗示自己有能力在任期结束前撤换美联储主席。本周内，特朗普也连续在社交媒体上催促鲍威尔早日降息，他称鲍威尔为“太迟先生”和“大输家”，并要求鲍威尔为可能的经济放缓负责。

开盘以后，美元果然一泻千里，连续跌破99、98整数关口，为2022年3月以来首次。与此同时，黄金价格连续创出历史新高，现货黄金一度升过3500美元/盎司关口，日元、瑞郎等传统避险货币大涨，欧元、人民币等货币跟涨。

尽管最近特朗普勉强服软，暂时否定了解雇鲍威尔的可能性。但是，我们认为，美国在削减财政支出上的潜能已经挖掘殆尽，考虑到数万亿美债集中到期的再融资压力，依然不能排除美联储在政治压力和经济压力下超预期降息的可能性。

毕竟，纵观特朗普上任以来，各项政策无不大超市场预期，甚至是接近特朗普的华尔街人士也不例外，比如摩根大通CEO杰米·戴蒙就表示，关税税率超过了最坏的预期情况。而且，即使是鲍威尔也承认，美国正在由于特朗普激进的贸易政策面临衰退的可能性，届时美联储可能不得不在稳定物价和充分就业之间做出选择。

从目前来看，市场已经开始演绎相关预期。考虑到美元依然是国际货币，美联储是掌握全球美元流动性的总闸门，即使是预期冲击，短期内也可能对资本市场产生重大影响，因此，我们从商品、债券、股票等大类资产角度出发，逐个分析预期演绎导致美元大幅走弱情况下，主要大类资产的表现情况。

第一，大宗商品预计受益，黄金确定性最强。国际大宗商品市场主要由美元定价，由供给和需求双向决定，与通货膨胀息息相关。可以说，大宗商品价格和美元实际上是一体两面，当美元由于超发而泛滥时，无论是实际通货膨胀上升还是预期通货膨胀上调，主要大宗商品的价格都会随之上涨。而在周一开盘以后，连续2天中，大宗商品价格确实迎来普遍上涨。

在一众大宗商品中，又以黄金价格涨幅最大。主要是大宗商品普遍为工业和农业原料，因此与经济增长所引发的需求密切相关，比如铜作为测度经济增速的基本金属，又被称为“铜博士”，而特朗普贸易政策导致全球经济增速明显承压。黄金仅有15%左右用于科技行业，故金价与经济增速关系不大，决定性因素是黄金的货币和金融属性。随着不确定性上升和避险需求增加，去美元化趋势不断加速，黄金有望接棒美元重回国际货币地位，所以金价未来上涨最为确定。

第二，美元贬值稳定汇率预期，降息导致债券资本利得增加。对于央行来说，稳定汇率是重要任务。而要稳定汇率，最重要是保证中美利差稳定，比如去年“924行情”之前，央行打出包含降准、降息、降低存量房贷利率在内的宽松货币政策组合拳，一个很关键的背景是美联储在此之前的议息会议上超预期降息50BP，人民币兑美元汇率大幅走强一度触及7.0关口。

现在，美元对主要货币已经率先走弱，不过人民币对美元汇率依然保持稳定。假如人民币对美元也出现补涨，甚至出现美联储在政治压力下提前开启降息周期的极端情况，我们认为，央行很有可能抓住年内难得的政策窗口期开始大幅度降息，到时，不同期限的债券收益率都会随着政策利率下降而下行，预计长久期债券资本利得弹性更大，重仓长久期债券的债券型基金可能在短时间内集中兑现收益。

第三，全球流动性改善利好股市，港股表现要优于A股。从未来现金流折现的角度出发，美元滥发有利于降低全球无风险利率，进而从分母端利好全球权益资产。

不过，权益资产可能与大宗商品演绎相似逻辑，美联储可能在政治压力下丧失独立性，撼动了许多现代金融体系中常用的假设，本质上也大幅增加了全球经济增长的不确定性。所以，在分母端，风险溢价有可能上升，抵消无风险利率下降，与此同时，分子端的未来现金流严重依赖于投资者对于未来的预期，而投资者很可能认为特朗普导致的经济放缓会让未来的现金流减少。因此，权益资产的收益不确定性是比较高的。

但是，假如市场主要演绎流动性改善驱动无风险利率下降的逻辑，可以参考美联储开始无限QE以后美股大涨的历史，预计港股和A股都将会受益，考虑到港元与美元挂钩，港股与美元流动性的相关性更强，且港股集中了中国最为优质的科技和消费标的，未来业绩具有较好的韧性，因此我们预计港股向上的弹性要强于A股，恒生科技指数向上的弹性要强于恒生指数。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

编辑：胡伟