【招银研究|政策】2025年4月中央政治局会议解读：强化底线思维，充分备足预案

4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。总体上看，会议认为今年以来我国经济发展向好，但“持续回升向好的基础还需要进一步稳固”。会议直面“外部冲击影响加大”的严峻挑战，指出“要强化底线思维，充分备足预案”，以“四稳”，即稳就业、稳企业、稳市场、稳预期为抓手，强调“以我为主”的基本政策立场，扎实推动经济高质量发展，应对外部环境急剧变化的不确定性。

一、形势判断：强化底线思维，应对外部冲击

会议肯定开年以来的经济工作，定调“经济呈现向好态势”，认为“高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定”，对社会预期的描述由政府工作报告中的“明显改善”调整为“持续提振”。财政靠前发力和“抢出口”效应合力实现一季度经济增速5.4%，高于市场预期。

会议直面挑战，要求“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，坚定不移扩大高水平对外开放。4月以来特朗普政府“对等关税”政策出台，加征关税幅度远超市场预期，中美双边关税大幅跃升，将对我国对外贸易造成明显冲击。同时，关税政策细节不断反复，扰动全球经贸秩序，我国采取应对措施的难度相应提升。在此高度不确定的背景下，会议用两个“坚定不移”定调对内对外两方面工作要求，即“坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放”，预计年内政策仍将维持强度，从容应对。

前瞻地看，二季度开始外需支撑或显著减退，内需能否“接棒”是经济运行持续向好的关键。基数走低叠加政策托举，单季GDP实际增速或小幅回落。一季度经济超预期运行为全年经济增速达标奠定坚实基础。

二、宏观政策：加强“超常规”逆周期调节

会议从节奏和力度两方面对宏观政策进行了部署，存量政策加紧实施，增量政策前置推出。在节奏上，会议要求“加紧实施”更加积极有为的宏观政策，意在推动既定政策安排加快落地生效，巩固经济基本面和稳定社会预期。在力度上，会议要求“用足用好”财政货币政策，意在进一步打开政策空间，“根据形势变化及时推出增量储备政策”。逆周期调整新增“超常规”表述，指向更多创新型政策工具将出台。

财政政策要“加快融资”“保障民生”。从总量上看，今年财政预算安排更加积极，总量空间【注释1】显著扩张。存量政策落实方面，进一步靠前发力，体现在地方政府专项债券、超长期特别国债等加快发行使用。增量政策出台方面，一是下半年或进一步打开中央赤字空间，增发1.5万亿超长期特别国债，重点用于扩投资、促消费、稳外贸和稳就业。二是多渠道增加居民收入，包括发放就业补贴、社保减免、代缴失业人员医保等。三是下半年或提前使用明年化债额度，加快地方化债工作。四是视情况设立中央收储基金，巩固房地产市场稳定态势。

货币政策“适度宽松”基调不变，强调适时降准降息，结构性工具蓄势待发。政策立场上，由于价格仍在低位运行，且关税冲击或使经济承压，宽松仍是政策主基调。降准降息将视经济运行情况与美联储降息节奏适时开启。总量工具上，会议要求“保持流动性充裕，加力支持实体经济”。开年以来，因“防风险”“稳汇率”掣肘，央行暂未开启降准降息，且流动性有所收紧。随着4月政府债进一步加快发行，为营造更好的货币金融环境，央行操作更加积极，质押式逆回购转为净投放，MLF增量续作6,000亿。结构上，创设新的结构性货币政策工具，着力支持科创、扩消费与稳外贸。此前，为强化对科创的支持，科技创新和技术改造再贷款额度从5,000亿扩张为8,000亿到1万亿。此次会议提出设立服务消费与养老再贷款，对消费的支持力度将进一步加大。稳外贸的结构性政策工具也将加快落地。此外，会议提出要设立新型政策性金融工具，指向货币政策将加强与财政政策协调配合，加大对民生、就业等重要领域的资金支持。前瞻地看，随关税冲击逐步显现，信贷需求或走弱，M2增速或下行至7%以下，社融在财政政策加码的支撑下或稳定于8.6%附近。

三、重点工作：稳就业、促消费、保民生

巩固内需的首要任务仍是提振消费，以“增强消费对经济增长的拉动作用”为总目标，重点在服务消费加大资金支持。一是再贷款政策从普惠养老扩展至服务消费，降低服务业企业的融资成本。二是“以旧换新”政策将扩围至文体、旅游等服务消费，资金力度将视情况从全年3,000亿增至5,000-7,000亿，或提升社零增速2pct以上。

保民生工作，就业是重中之重。就业问题，既是企业部门经营情况的直观反映，也是居民部门提振消费能力、改善消费预期的基础。会议全文中“稳就业”三次出现并置于“四稳”之首。各类企业面对关税冲击的程度不同，会议有针对性地提出“提高失业保险基金稳岗返还比例”。此项政策在疫情期间为就业岗位稳定提供支持并延续至今年，将有效降低企业社保支出等经营成本。

房地产防风险方面，会议采用“巩固房地产市场稳定态势”取代政府工作报告中“推动房地产市场止跌回稳”的表述，肯定去年924以来的政策效果，同时对其持续性有进一步要求。工作思路兼顾存量和增量，存量方面强调城中村改造和商品房收储，增量方面提出“加大高品质住房供给”。值得注意的是，目前已竣工未售出商品房仍处于7.9亿平的历史高位，去化周期接近30个月，收储政策仍待优化，同时高品质新房入市或对二手房量价构成压力。

其他重点工作包括帮扶困难企业、深化改革开放和地方化债。一是“多措并举帮扶困难企业”置于产业政策要求的首位，优先级高于“培育壮大新质生产力”，表明了中央对于稳外贸、支持企业发展的重视。二是内外并举打通国内国际双循环的堵点，对内加快全国统一大市场建设，扎实开展规范涉企执法专项行动，优化营商环境。对外加大服务业开放试点政策力度，要求“加强融资支持”，后续或设立稳外贸发展基金或专项再贷款。立场上，会议强调积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。

地方债务风险方面，会议做了两方面部署。一方面，会议要求“继续实施地方政府一揽子化债政策”，2024年11月“6+4+2”组合式化债方案出台后，地方化债工作快速推进，成效显著。一是通过债务置换和偿还，隐性债务显性化且规模持续压降。二是各地融资平台“退平台”进度加快，内蒙古、辽宁等地“退平台”比例已超50%。另一方面，会议要求“加快解决地方政府拖欠企业账款问题”，今年安排8,000亿新增专项债用于化解隐债以及清偿拖欠企业账款，1-4月已发行1,400亿，后续进度或明显加快。此外，还可利用地方债务限额空间，增量发行地方政府债券，加快清偿拖欠企业账款。

四、资本市场：持续稳定和活跃

（一）债券：利率低波震荡

会议对宏观政策态度兼顾积极有为和政策定力，指向后续财政政策靠前发力、货币政策重视配合或是基准情形。这一政策取向基本符合债市此前预期，市场反应较为温和。会议通稿发布后，各期限国债利率全天变动幅度均在0.5BP以内。

展望后市，债券利率短期内或将延续震荡，主要是关税冲击基本面逐步显现+流动性维持缓和+财政靠前发力对冲，债市多空因素均在，预计10年国债利率运行在1.6%-1.8%。也可能低波震荡行情下，利率债性价比有所下降，而信用债票息优势仍在，且高等级利差有下行空间，性价比更高。配置上利率债、信用债均是中短久期相对占优，利率回调至区间上沿可适当增加长期限利率债。

（二）A股：政策持续呵护

会议释放出积极信号，与市场预期较为契合，为A股大盘的中长期稳定提供了有力支撑。会议提出要“持续稳定和活跃资本市场”，新增“活跃”表述彰显国家层面对资本市场的高度重视，意在提振投资者对市场的信心。会议通稿公布后，A股市场整体波动幅度较为平稳，上证指数当日震幅更是创下本月新低。尽管外部冲击影响加大，但基于政策的持续呵护，预计A股大盘将保持相对稳定。

会议强调支持科技创新和扩大消费，这将为股票市场的科技板块和消费板块带来政策红利。科技方面，提出“创新推出债券市场的科技板，加快实施人工智能加行动”。消费方面，强调“大力发展服务消费，清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款，加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新’政策，加力实施‘两重’建设”。对科技和消费的政策支持与两会政府工作报告的基调基本一致，符合市场预期。

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注释

1.包括政府债券净融资、调入资金及使用结转结余资金等，2025年财政多渠道筹集资金达14万亿，较2024年增加2.9万亿。

本期作者

招商银行研究院宏观经济研究所、资本市场研究所

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责任编辑|余然