剑指3900点！5个维度看本轮行情的高度

A股近期气势如虹！

上周五上证指数站上3800点（8月22日，收盘3824点），继续创造十年新高。

8月25日大盘更是收站3883点，离3900点又近了一步；全A成交3.18万亿元，日成交量创历史次新高。

2024年9月份以来，A股走出了一轮显著的上涨行情，上证指数从不到2700点，涨至目前3800点以上，涨幅超过40%。可以说是展开了一轮比较可观的行情。

那么这轮会涨到多高？时间会持续多长？

华福证券在最新研报中进行了分析，一起来看看。

01

全A指数

2001年以来，A股的月度低点在整体不断抬升中。

从万得全A指数来看，从2005年7月最低点576.9点开始，其月度最低点底部逐级抬升，2025年8月月度最低点已经来到了5532.5点，接近上一轮牛市月度低点的最高值（2021年12月，5786点）。

万得全A指数月度最高点位和最低点位

数据来源：Wind，华福证券

02

牛熊周期时长规律

2001年以来，A股经过了四轮比较明显的牛熊周期，目前或在第五轮行情中。

从时间长度看，A股的牛熊周期一般会经历3-5年，最短的是3年4个月，最长的是5年4个月，平均为4年7个多月。

本轮周期的低点出现在2024年2月，至今约1年6个月。如果根据之前的四轮行情看，离A股下一轮低点或尚有时日。

数据来源：Wind，华福证券

进一步看，如果按照历次牛熊周期中，熊市底部到牛市顶部的持续时间看，2001年以来熊底到牛顶持续时间最短的有2年（2008年11月到2010年11月），最长的有3年2个月（2018年10月到2021年12月）。

03

估值水平

从估值水平角度讲，当前A股估值水平呈现出分化状态。

大部分指数估值水平或偏高，但离历史极值还有不少距离，少数指数估值水平达到历史极值水平。

数据来源：Wind，华福证券

截至202508

考虑到2006-2007年牛市、2014-2015年牛市，在牛市结束后市场都出现了大幅度波动，其峰值的估值水平存在着较大偏差，进一步测算2018年以来的主要指数估值分位数水平发现，大多数指数的估值水平或都到了比较高的程度。

数据来源：Wind，华福证券

截至202508

当然，需要指出的是，牛市时期相关指数估值有可能持续高企，并不是说“高了”就不会“再高”；也有可能估值出现回落、但是指数没有跌的情况。

前一种情况原因可能是市场情绪始终高涨；后一种情况原因可能是随着牛市推进，上市公司业绩出现增长，市盈率下降，同时由于业绩基本面向好，行情依然走高。

本轮行情会以哪种方式演绎，我们也拭目以待。

04

杠杆水平

截至8月21日，A股融资余额为21319亿元。

2015年牛市期间，A股融资余额最高达到22728亿元，而2020-2021年牛市期间，A股融资余额最高达到19258.4亿元。当前融资余额水平超过2020-2021年牛市最高点，离融资余额的历史最高峰有1400亿左右的差距。

05

股债性价比

用万得全A指数相对于中国十年期国债收益率水平的差值来作为A股的风险溢价。

2025年4月份以来，随着市场的上涨，当前A股的风险溢价有所回落，但仍然处于中位数以上，因此权益资产相比债券或仍然具有一定的性价比。

数据来源：Wind、小程序A股温度计

截至20250821

需要指出的是，随着中国经济增长步入高质量发展阶段，债券收益率走低，因此权益资产的相对收益率或在不断走高。

这也意味着即使权益市场涨得比较多，但其风险溢价水平可能仍处在比较高的位置，或仍具吸引力。

从以上度量指标来看，假如按照历史规律演绎，本轮行情的时间长度有望持续，高度或许也能继续上行。

不过需要留意的是，A股后续波动可能加大。

参考资料：

华福证券，《八个维度看本轮牛市的高度与长度》，20250819

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