74美元！白银疯涨150%创45年纪录，LOF溢价68%！

投资快报记者 高升

2025 年岁末，全球大宗商品市场上演 “白银奇迹”。截至 12 月 26 日，国际现货白银价格突破74美元/盎司，较年初涨幅接近150%，刷新1980年以来的历史最高纪录；国内沪银期货主力合约同步飙升至18350元/千克，单日涨幅超7%。与现货市场狂热相伴的是投资产品的非理性炒作，全市场唯一跟踪白银期货的国投白银LOF（161226）连续3日涨停后遭遇连续跌停，场内价格较基金净值溢价率一度高达68.19%，即便回调后仍维持29%的高位，远超LOF基金0—5%的合理溢价区间。在此背景下，监管与机构密集发声警示风险。

白银价格疯涨：45年新高背后的供需与货币共振

这轮白银价格暴涨并非偶然，而是供需失衡、货币政策转向与全球资金涌入的多重共振结果。从历史维度看，国际白银价格历经60年“低位蛰伏—操纵暴涨—熊市调整—量化驱动—供需共振”五大阶段，2022年起进入新一轮上涨周期，2025年尤为迅猛——6月因库存告急与光伏需求爆发加速突破，10月伦敦现银创下54.47美元/盎司新高，12月17日突破66美元/盎司粉碎 “50 美元魔咒”，26日再攀74美元 / 盎司峰值。

第三方资料显示，供应端的刚性约束成为催化白银价格上涨的核心支撑。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司（约 2580 吨），较2020年峰值下降12%。墨西哥产量锐减、秘鲁矿山停产、中国限制小矿山开采等因素，导致五大主产国供应集体收缩。尽管回收白银原料供给达1.97亿盎司（约614吨），创13年新高，但1.2% 的增幅远不及需求增长，全球白银库存较2019年峰值下降75%，现货市场多次出现超5% 的升水现象，凸显“奇货可居” 的供需格局。

需求端则迎来新兴产业的爆发式拉动。光伏产业成为最大 “用银大户”，2025年全球光伏用银量达7560 吨，较2022年翻倍增长，占总需求比重从20%飙升至55%，彻底颠覆传统需求结构。新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心的建设热潮，进一步推高电子元件领域的用银需求。金融属性方面，全球 “去美元化” 浪潮下，白银的储备与避险需求升温，叠加市场对2026 年美联储降息的预期，大量资金从美元资产转向贵金属，形成金融与工业属性的双重驱动。

LOF爆炒乱象：溢价68%后的跌停惊魂

白银现货的暴涨点燃了国内投资市场的热情，国投白银LOF作为全市场唯一跟踪白银期货的基金，成为资金炒作的焦点。12月22日至24日，该基金连续3个交易日涨停，场内价格一路飙升，截至24日收盘，较基金净值1.8527元的溢价率高达68.19%，创下该基金成立以来的溢价纪录。

然而，狂热行情在25日戛然而止。当日10时30分基金复牌后迅速跌停，收盘价2.804元，溢价率收窄至45.45%，但仍处于极度危险的高位。业内私募基金经理指出，跌停系前期累积的套利盘集中踩踏所致，高溢价成因源于产品稀缺、限购导致供给受限及套利机制T+2 时滞，资金集中推升形成 “击鼓传花” 的投机循环。

值得注意的是，基金管理人国投瑞银已采取多重调控措施。自12月以来，该公司累计发布16份风险提示公告，多次实施临时停牌，并调整限购额度 ——A 类份额从单日限购500元进一步下调至100 元。但严格的限购措施在抑制投机的同时，也阻碍了套利机制的有效运行，使得高溢价难以快速消除。T+3 的结算周期让套利资金面临三个交易日的价格波动风险，看似无风险的套利实则是“脆弱的陷阱”，中小投资者盲目参与极易成为最后接盘者。

监管与机构齐预警：理性看待行情，警惕双重风险

面对白银市场的极端波动与LOF基金的非理性炒作，监管信号与机构警示不断强化。基金管理人国投瑞银明确提示，当前高溢价率不具备可持续性，投资者盲目跟风可能面临 “估值回归 + 净值下跌” 的双重打击——既可能因溢价收敛导致价差收益落空，也可能因白银价格回调引发基金净值下滑。

机构人士普遍认为，白银行情已出现脱离基本面的投机特征。黑崎资本首席战略官陈兴文表示，25日的跌停是超买情绪释放与套利盘涌出的正常修正，长期白银资产战略价值未改，但短期需警惕价格波动风险。另有基金研究员指出，放宽申购限额后套利资金大量涌入，T+2 份额到账后集中卖出是价格回落的核心原因，后续溢价将呈多日渐进式回落，盲目抄底不可取。对于普通投资者，套利本质是高风险投机，手续费与价格波动可能吞噬全部收益。业内人士进一步警示，当前白银价格波动率已飙升至 60%，远超历史均值，且74美元/ 盎司的高位缺乏持续基本面支撑，若后续美联储降息预期落空或光伏等行业需求不及预期，价格可能出现剧烈回调。而国投白银LOF的高溢价仍未完全收敛，一旦白银现货价格转向，基金价格可能面临 “净值下跌 + 溢价收缩” 的双重挤压。

从市场长远发展看，白银作为兼具工业与金融属性的大宗商品，其长期走势仍取决于供需格局与全球宏观经济变化。但当前市场的狂热情绪与投机行为，已偏离资产定价的基本逻辑。监管部门与机构的密集预警，既是对投资者利益的保护，也是对市场非理性行为的纠偏。对于投资者而言，面对创纪录的行情，更需保持理性，充分认识大宗商品的波动风险，避免盲目跟风炒作，通过正规渠道与合理配置参与市场，方能在资产价格的 “过山车” 行情中守住投资底线。