内资券商港股竞速，银河国际成最大“破局者”

2025年，港股市场一骑绝尘，IPO融资额登顶全球，创下近五年第二高纪录，并时隔四年再度突破2000亿港元大关。

具体到IPO项目，以募资额计算，2025年全球前十大IPO项目中，香港市场也独占4席，分别是：宁德时代（3750.HK）、紫金黄金国际（2259.HK）、三一重工（6031.HK）、赛力斯 （9927.HK）。整体来看，相关项目保荐机构仍以传统的“三中一华”为主，仅有中国银河证券以联席保荐机构的身份参与了赛力斯的港股上市工作，成为今年头部IPO项目中唯一的非“三中一华”券商。

面对港股市场的爆发式增长，内资券商正通过多元路径构建差异化竞争优势。在业内人士看来，中国银河证券作为港股业务破局“样本”，通过打造标杆性项目、吸引人才及构建境内外一体化机制等巩固业务护城河，给行业格局发展带来更多变量，将支持更多中国企业走向世界舞台。

抢抓港股发展机遇 打造标杆性投行项目

面对香港市场的独特优势，以及监管政策不断发力畅通境外融资渠道，内地企业纷纷赴港上市，其中不乏宁德时代、三一重工、晶澳科技等行业龙头企业。同时，借由港股市场完成对全球化战略布局的深化、加快海外业务发展已成为2025年一众企业的共同选择。

香港市场的爆发也为内地券商带来了历史性的发展机遇。部分头部券商在已有的香港业务基础之上，通过增资、完善业务牌照等途径提升竞争力，如广发证券、国泰君安国际。也有不少券商则通过新设子公司、港股上市等途径加快香港业务布局，包括西部证券、第一创业、首创证券等。

但介于各家券商的业务优势不同，相关业务进展也不尽相同。华北某券商投行人士表示，很多港股项目会首先找到此前已有相关业务基础的券商，对于一些新布局港股业务的券商来说，业务开展难度要更大一些。

在此背景下，打造标杆性项目成为破局关键。11月份，赛力斯在港交所主板挂牌上市，实现A+H两地上市。赛力斯H股IPO项目是2025年至今全球车企最大规模的IPO、2025年全球前十大IPO，同时也是迄今为止中国车企在全球范围内基础发行规模最大的IPO发行。

作为项目的联席保荐人、联席整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人，银河国际充分参与其中，成为今年港股头部IPO项目中唯一的非“三中一华”券商。继助力赛力斯115亿元投资深圳引望项目后，这也是中国银河证券再次为赛力斯提供资本市场服务，形成了“投资+投行”的全链条服务。

“标杆项目具有显著的乘数效应。标杆项目既能帮助券商快速提升市场地位，又能形成‘以点带面’的辐射效应，带动公司整个投行业务的战略转型。”上述投行人士指出。

可以说，在赛力斯这一标杆项目的带动下，中国银河证券撕开了港股IPO市场的缺口，完成了在港投行业务从0到1的蜕变。继赛力斯项目后，银河国际又获得了全球领先的陶瓷电子材料和零部件龙头企业三环集团的独家保荐业务，市场影响力得到进一步放大。

另外，行业标杆项目外，银河国际还在香港市场发掘了一系列“小而美”的优质项目，并在服务过程中收获了客户高度认可，建立起投行业务良好口碑。相关客户也成为中国银河证券在港拓展业务的资源来源，为进一步获得大项目打下基础，也形成了“服务—认可—介绍其他项目”的正向循环。

建立业务护城河 探索差异化发展路径

撕开缺口后，如何建立业务护城河？目前，内资券商在港股业务中逐渐探索出几条差异化路径：一是深耕特定区域或产业，依托此前A股IPO的行业积累和所在区域支持；二是借助此前的国际化布局，反哺港股业务发展；三是全方位布局，大小项目并重。

部分券商也选择深耕特定区域或产业，建立局部护城河。近期，新济医药向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国泰海通，而国泰海通此前在A股生物医药企业保荐中就已形成独特行业优势；印象大红袍于近日在港交所挂牌上市，华福国际作为项目的联席账簿管理人及联席牵头经办人，与其母公司华福证券的区位优势和一体化互动联通密不可分。

和其他内资投行相比，银河国际则具有明显的国际化布局发展优势。2018年，中国银河证券通过收购马来西亚联昌集团旗下的证券业务，将国际业务网络从中国香港延伸至新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、韩国、英国等10多个国家和地区，成为中国境内分支机构最多、亚洲网络布局最广的投资银行之一，为中国及“一带一路”共建国家超1900万客户提供综合金融服务。为了强化“一个银河”的品牌影响力，2023年底，中国银河证券完成联昌并购项目100%行权，并将其更名为“银河海外”。

银河海外在东南亚地区保持了卓越的市场表现和稳健的发展势头。仅今年可查的东南亚本土IPO项目，银河海外就涉及了7个，覆盖新交所主板、马来西亚交易所主板、马来西亚交易所ACE板、泰交所主板、泰交所另类投资板等多个当地资本市场板块。其中既包括新加坡自2023年以来的首个主板首次公开募股项目，也包括泰国2025年最大规模IPO、最近三年最高市值的IPO项目。

这让银河国际在给客户提供港股服务的同时，有了更多资源和业务对接的抓手。除了赛力斯这种标杆性IPO项目，2025年，银河国际在港股市场还完成了汇舸环保、海螺材料、安井食品、周六福、海天、遇见小面等港股IPO项目。据不完全统计，银河国际2025年全年参与的港股IPO项目超过20家，涵盖了消费、科技、绿色航运、新能源、高端制造、生物医药等多个前沿产业。

银河国际在独家保荐、香港闪电配售和股份减持、债券承销等方面也实现了不小的突破。12月份，全球领先的电子陶瓷材料和零部件龙头企业三环集团递表港交所主板，银河国际为独家保荐人；10月份，瑞浦兰钧宣布配售新H股融资，这也是过去十年储能行业最大的增发项目，银河国际为项目牵头行；8月份，银河国际独家完成了两单中国头部科技企业的股份减持项目；银河国际的境外债承销在2025年也进入内资券商前五名。

“实际上，今年是我们主攻香港IPO保荐业务的第一年，截至2025年11月底，银河国际的香港保荐业务排名已经进入了中资券商前六，仅次于‘三中一华’和国泰海通。”有银河国际内部人士表示，上述突破性进展，正源于中国银河证券在国际市场、特别是东南亚地区积累的差异化优势。

他进一步指出，相比其他中资券商，银河能围绕东南亚市场为客户提供更具差异化的服务，包括网络覆盖、投资者触达、企业与当地资源支持、业务对接等等。像在赛力斯的上市过程中，中国银河证券就动用在东南亚地区构建的超两千人本土化团队网络，帮助赛力斯接触并引入对该区域有战略布局意向的长期产业资本与财务投资者，为公司的国际化故事增添了独特的区域认同与资源背书。

机制与人才协同 境内外业务一体化发展

作为连接境内外资本市场的桥梁，中国香港成为券商国际化的重要枢纽，港股业务也成为券商能力分化的试金石，参与券商也在加强机制与人才协同，加大一体化管控与专业化运作。

近年来，内资券商大幅招徕投行人才，积极布局港股市场业务发展。如2024年底，拥有20年资本市场融资和并购经验的杨素兰加盟中国银河证券，任银河国际副行政总裁，主管投行和资本市场业务，凸显头部机构对顶尖人才的争夺。

据上述银河国际内部人士透露，2025年公司吸纳了诸多优秀的中资和外资大行人士，当前已经打造了一支训练有素、能为客户提供一流投行业务服务的队伍。同时，公司也鼓励员工两地持牌与交流，并组织境内外投行、研究、销售人员为跨境项目联动服务，为客户提供一站式服务，实现资源与专业能力的全球实时调配。

人才的境内外一体协同只是中国银河证券布局的一部分，更深层的变革在于境内外一体化机制，这是包括中国银河证券在内的多家券商在推进港股业务及国际化的过程中一直强调的。可以说，境内外一体化机制既是当下券商经营转型升级的内在要求，也是境内外客户的迫切需求。

赛力斯H股上市项目正是中国银河证券跨境资本市场协同优势的集中体现，公司充分发挥“境内+香港+东南亚”三方销售网络协同效应，实现全球关键市场高质量投资者覆盖。针对境内战略投资者外币配置难题，银河证券通过旗下银河国际与专业平台协同，创新运用收益互换（TRS）等合规工具，打通资金出境通道，确保核心合作伙伴顺利参与国际配售。

“这一安排既解决了实操瓶颈，又巩固了股东结构，体现了跨境协同的服务深度。”业内人士如此评价。

整体来看，以赛力斯为起始，中国银河证券以及银河国际已在香港市场完成了从0到1的蜕变。同时，在境内外一体展业、人才战略支持、境外服务差异化优势等因素的多重影响下，公司也正在逐步实现从1到N的变革。

随着2026年港交所上市规则进一步改革预期升温，以及更多A股龙头企业在港上市计划，内资券商的香港业务已从布局阶段进入能力兑现期。风云变幻的市场中，秉持差异化战略并强调跨境协同组织能力的中国银河证券，将开创怎样的新局面，让我们拭目以待。