瑞银：2026年中国股市仍有上行空间

经历了表现亮眼的一年后，中国市场的涨势有望在2026年延续，先进制造业和科技自立自强成为新的增长引擎。尽管地缘政治风险依然存在，市场也可能不时波动，但随着国内投资者入场、全球资本调整配置，我们认为中国股市仍有上行空间。

新的宏观驱动力

中国经济格局正在迅速转变。2025年10月发布的“十五五”规划建议强调发展“新质生产力”，加快先进制造、AI、航空航天、可再生能源和量子科技等领域的发展。政府也加大研发投入，以推动科技自立自强，预计到2030年研发支出的复合年增长率将达到至少7%，占GDP的比重提升至3.2%。

2025年初DeepSeek横空出世，扭转了中国的AI技术落后美国的认知。此后，中国芯片企业和科技平台在自主创新方面进展迅速。政府着力扩大内需，在养老、医疗保健、教育等领域陆续推出新政策。比如，育儿补贴和学前教育费用减免等初步措施，都有助于提高居民收入、强化社会保障体系。

减碳是另一重要议题。截至2024年底，非化石能源占能源消费总量的比重达到20%，占全国总发电量的比重为35%。随着“反内卷”政策带动资金流向能源转型领域，我们预计可再生能源、核电、智能电网和新能源汽车行业将迎来更多投资。财政和税制改革也有望缓解地方政府收入压力。

对外方面，中国加快实施“走出去”战略，在美国以外拓展贸易联系，并通过扩大对外直接投资（FDI）、加强与新兴市场的经贸合作，来缓和美国关税造成的影响。此外，“反内卷” 政策有助于缓解产能过剩和行业无序竞争，为市场结构健康发展打下基础。

2026年股票仍有上行空间

继2025年强劲上涨后，我们认为结构性转变有望推动中国股票继续上行。目前AI和科技是长期盈利增长的关键动力，科技板块（约占MSCI中国指数一半权重）对美国经济周期和外部冲击也愈发具韧性。政府持续增加研发投入，加快推进科技自立自强及创新，带动数字经济占GDP比重不断提升。

此外，中国AI变现步伐领先其他市场。我们预计，恒生科技指数2026年每股收益增长将达到37%。

中国的多头行情历来与流动性和市场情绪高度相关。目前，国内充裕的流动性是主要驱动力。在低利率和替代投资选项有限的背景下，约7万亿元人民币的居民超额储蓄有望流入股市。

由于盈利强劲、流动性充裕、政策提供支持且估值具吸引力，我们继续看好中国市场，重点关注云计算、电子商务、AI、数字基础设施以及精选的电信、金融和公用事业公司。

2026年，虽然全球投资者也可能再度面临贸易摩擦，但我们认为，当前发展指向全球投资者可期待一个较为温和的情景。而且，地缘政治引发的波动向来为时短暂，如今投资者面对地缘政治喧嚣也变得更为冷静。爆发全面贸易战的可能性依然不大。我们认为，倘若关税或地缘政治等因素引发中国市场短期波动加剧，将带来不错的建仓机会。

作者：瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)