投研通分享｜河钢资源：铜二期项目有望打开未来增长空间

 □ 作者：南财投研通数据分析师 秦健

本期投研君继续介绍一个钢铁行业的上市公司。河钢资源集中力量发展矿产资源板块，主营铜、铁矿石和蛭石的开采、加工和销售。

第三季度净利同比大增

公司于2021年的归母净利润报13亿元，创下当时的历史新高，该纪录延续至今，值得一提的是2021年公司的毛利率和净利率分别高达73%、30.8%。

据2025年三季报，公司的归母净利润同比略降6.9%至5.4亿元，营业收入同比下滑7.5%至43亿元，但从单季度来看，公司第三季度归母净利润同比大增175.2%至2.8亿元，营收略增6.2%至14.8亿元，毛利率和净利率分别达到了57.5%、22.9%，使得三季报的净利润增速较中报大幅改观。

公司近3年资产负债率的平均值为22.8%，低于2018年32.5%的水平，并且显著低于2016年71.1%的水平。

在经营评述中，公司提到了一些具备的优势。在资源方面，公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，经过几十年的铜矿生产，截至2025年6月末磁铁矿堆存量约1.2亿吨，平均品位为58%。公司旗下PC公司仅需对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高至最高65%。公司的磁铁矿生产成本和国内外铁矿山相比有较大优势。

公司是南非最大的铜产品生产企业，铜产品包括铜精矿、阴极铜、铜线等，终端客户销售稳定。南非作为非洲第二大经济体，基础设施发展潜力巨大，对于铜产品的需求将保持稳步增长。铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可持续15年，这将继续确保PC公司在南非铜产品的市场影响力和行业地位。

另外，蛭石是一种天然、无机，无毒的矿物质，在高温作用下会膨胀的矿物，广泛应用于建筑、农林牧渔、冶金等行业以及作为吸附剂、助滤剂、化学制品和化肥的活性载体、污水处理、海水油污吸附。PC公司的蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，高端蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC公司的蛭石矿优质的品位和质量，因此和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。

在矿区基础设施和区位方面，PC矿区所在地拥有矿业开发的良好基础设施条件，公司通过南非国家电力ESKOM获得电力供应，PC还全资拥有Palaborwa蒸汽涡轮电站，该电站使用熔炉中的热锅炉废气发电，可保证铜冶炼正常运营。公司获得北方供水公司通过管道供水，并通过循环利用水资源降低污染排放。另外，公司紧邻国家公路，产品可通过铁路、公路运达南非境内和周边港口，并通过海运方式实现全球销售。

河钢资源评级纵览（近3次）

数据来源：南财投研通

三榜均居前的分析师

在2019年前，公司极少获得分析师的点评。步入2019年，公司的分析师关注热度开始剧增，全年共获得29次分析师点评，投研君认为与公司该年归母净利润强势突破5亿元大关有关。

随后，2020年至2025年，公司按年分别得到了11次、5次、6次、32次、26次、16次分析师关注， 虽然关注热度与业绩并不完全呈正相关，但相比7年前，基数已站上了一个台阶。

东北证券的赵丽明在2022年1月给予了公司首次覆盖，谈到了公司拥有的磁铁矿是PC公司加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，平均品位为58%。PC公司仅需使用磁选法对磁铁矿进行简单的处理，即可将磁铁矿品位提升至62.5%-64.5%，生产成本低廉。

2022年至2025年，赵丽明分别对公司作出了3次、2次、2次、3次点评。去年9月1日，在公司发布中报后，赵丽明给予了分析，指出公司资源储量丰富，磁铁矿品质优良；铜金属单吨成本有所下降；公司是南非最大的铜产品生产企业，铜二期项目处于产能爬坡期，预计2027年实现满产，投产后铜矿生产和运营期限可持续15年，达产后可年产金属铜7万吨，预计该项目将会大幅提升公司业绩。预计2025-2027年公司营业收入分别为53.94亿元/64.73亿元/75.74亿元，归母净利润分别为6.20亿元/8.96亿元/12.44亿元，给予“买入”评级。当前，赵丽明在南财投研通分析师评价（钢铁行业）行情类和财务类排行榜分别位列第8名和第13名。

华泰证券的李斌对公司的点评则可追溯到2021年8月，其与赵丽明同样是近年点评公司次数较多的分析师。2021年至2025年，李斌分别点评公司1次、1次、3次、3次、3次。

在去年公司披露财报的时间点，李斌均有予以点评，其中对中报和三季报的点评均在披露当晚。去年10月30日，李斌表示铁矿石价格走强，助力公司2025Q3利润改善；铁矿石短期价格或持稳为主，中期供给压力大；公司铜二期项目已于2024年底投产，有望打开未来增长空间。维持盈利预测，预期公司2025-2027年归母净利润分别至8.25亿元、9.42亿元、11.67亿元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为17.2X，给予公司2026年17.2XPE，目标价24.80元，维持“买入”评级。李斌当前在分析师评价行情类排行榜位居第54名，并在分析师评价（钢铁行业）行情类和财务类排行榜分别高居第4名和第2名。

受益于公司拥有良好的矿产资源禀赋优势，并以南非子公司为支点，立足南部非洲资源腹地，辐射全球矿业市场，重点聚焦符合公司战略布局的优质矿产项目，核心竞争力有望进一步增强，稳健的投资者或可逢低关注。

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