谁在流失，谁在进场？透视近三年百亿基金经理的规模腾挪

作者 |  智友养基

2022至2025年，中国资本市场经历了深刻洗牌与重塑。宏观经济新旧动能转换，传统债务扩张让位于新质生产力，这种底层叙事直接投射到了“百亿基金经理”群体的残酷更迭中。

截至2025年12月底，公募基金总规模攀升至37.71万亿元，创历史新高。但在ETF与固收类产品狂飙突进的繁荣表象下，头部主动权益类基金内部正上演着残酷的存量博弈。

潮水退去的残酷现实

在2021年底至2022年初的高光时刻，以葛兰、张坤、刘彦春为代表的头部基金经理，其单人管理规模动辄逼近千亿大关，成为了资本市场上呼风唤雨的标志性人物。

然而，经过随后三年的市场残酷洗礼，这些昔日被捧上神坛的“顶流”，其在管规模均出现了断崖式的严重缩水。

此类巨幅缩水可归纳为三大困境：

困境一：核心资产陷阱与“僵尸巨鲸”。

葛兰、刘彦春、张坤等虽遭遇严重净值回撤（均超10%甚至20%），且流失数百亿规模，但其绝对体量依然霸占全市场榜首。

这种“业绩极差却保天量规模”的异象，本质是陷入了流动性陷阱。

牛市顶峰跟风的庞大散户因“沉没成本谬误”与“处置效应”不甘亏损，选择装死卧倒。巨量套牢盘被迫转化为被动长线资金，叠加机构底仓未清空，塑造了脱离主动吸金能力的“僵尸巨鲸”。

困境二：高景气赛道的产能反噬。 以刘格菘为代表，光伏、新能源在三年中遭遇惨烈产能过剩。产业跨越至内卷期时若未及时迭代逻辑，不可避免会导致信仰破灭。

困境三：正收益下的“回本赎回潮”。 周蔚文、陈皓等老将近三年收益为正，规模却依然缩水两三百亿。这暴露出基民“回本即赎回”的心理煎熬，同时证明缺乏极致Alpha的均衡型主动基金，正被低费率宽基ETF无情替代。

逆势崛起的星火

在旧神陨落的废墟上，新一代百亿经理迅速填补真空。他们并非全靠复利积累，其崛起路径揭示了资管审美的新坐标。

这十位逆风翻盘者，清晰地划分为三大阵营：

阵营一：“中庸”业绩的极高溢价与工业化投研赢家。

蓝小康与杨冬的三年收益在50%左右，在翻倍的科技派面前略显“中庸”。但他们却赢得了超两百亿的海量资金追捧，规模增幅全场居前。这反映了资金审美从“追逐高弹性”全面转向“拥抱确定性”。

他们依托深度覆盖的平台化网络，将主观判断与“宏观+量化+AI”深度融合。这种平庸但极其稳定的风险收益比，远比极端暴利更具商业长久生命力。

阵营二：面临容量天花板的“科技刺客”。

刘健维、任桀与郑希堪称刺破重围的利矛。任桀三年收益飙升至263.63%，

刘元海、雷涛等极致科技成长派亦斩获惊人业绩。然而吊诡的是，全场最赚钱的人却面临规模的刚性天花板，其体量被死死压制在100亿至200亿区间。

这种“单点突破、极致重仓”算力或半导体的打法，一旦规模过大便会摊薄收益。机构资金更排斥其高波动率，注定他们只能做市场的锐利尖刀，无法成为规模霸主。

阵营三：平地起高楼的“瞬息泰坦”与资产重构。

赵盘与张瑶等人的规模实现了无视复利规律的原发性暴涨。

这实则是公募“去明星化”的产物。在老将剥离的离职潮中，机构为保留规模，采用“老带新”内部切盘，或将契合配置需求的指数、固收工具包装上位。数百亿资金的瞬间接盘，是公司资源倾斜与机构定投的结果。

行业底层逻辑已彻底重构

透过三年周期比对与数据反差，行业底层逻辑已彻底重构：

首先，规模信仰崩塌，转向“绝对Alpha与确定性”。名气与渠道不再奏效，资金极度功利：要么追求红利价值的坚固底仓死守本金，要么寻找脱离大盘的纯粹科技Alpha。凡是与宏观高度绑定且缺乏防御力的传统主动基金，悉数被抛弃。

其次，“去明星化”倒逼机构投研平台化。过度依赖明星的营销反噬让机构痛定思痛。

领先公募正加速打造模块化、工业化的投研体系，大力推广标准化ETF与量化多头。基金经理被重新定义为执行特定策略的专业投资匠人，而非全能神明。

最后，是两极分化的飞轮效应。庞大的“僵尸巨鲸”深陷被迫抛售应对赎回的负反馈螺旋；而新锐们在资金涌入中享受从容加仓的正反馈。但在规模突破阈值后，这些新锐能否打破“规模是业绩杀手”的铁律，仍是未知数。

百亿大洗牌是一场刺痛人心的价值觉醒。基于盲目造神的旧时代永久终结。对机构而言，必须加速向财富管理解决方案提供商转型，依靠低成本工具与AI赋能提升超额收益的稳定性。

对投资者而言，应彻底摒弃抄作业思维，积极拥抱工具化投资。运用ETF进行高效贝塔布局，将主动管理型基金作为特定风格的战术补充。

在这个重构的新时代，只有清晰认知策略边界、将个人能力融入工业化体系的投资团队，才能在漫长博弈中真正实现规模与回报的良性共生。

数据来源：Choice，时间截止：2025年12月31日