暴风雨前的宁静？美国“再通胀”箭在弦上

在油价飙升“前夕”，美国通胀数据原本已经接近目标。

据央视新闻报道，当地时间3月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，2026年2月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.3%，同比涨幅为2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比增长0.2%，同比上涨2.5%。这些数据均符合市场预期。

分项来看，美国住房指数2月环比上涨0.2%，是推动整体CPI月度上涨的主要因素。食品指数环比上涨0.4%，其中家庭食品价格上涨0.4%，外出就餐价格上涨0.3%。能源指数环比上涨0.6%。

尽管美国2月CPI与市场预测基本一致，但随着中东冲突的爆发，油价大幅攀升，这份数据已迅速“过时”，市场预计3月份通胀将进一步升温。

山雨欲来风满楼，美国“再通胀”已经箭在弦上。

一份“过时”的通胀数据

如果不是中东炮火骤起，2月通胀数据几乎“完美”。

源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者分析称，这份数据虽然“过时”，但其释放的内部结构性信号对判断美国经济的健康度至关重要。它揭示了在地缘冲击来临之前，美国通胀正在趋稳。

美国2月通胀整体符合预期，2.5%的核心CPI同比涨幅是2021年3月以来的最低水平，吴起涤认为，这表明美联储的紧缩政策在压制核心需求方面取得了显著成效。

数据中最积极的信号来自占比最大的住房分项。2月住房指数环比仅上涨0.2%，其中房租环比涨幅缩小至0.1%，创下2021年1月以来的最小月度涨幅。这验证了市场此前的预期，滞后于市场租金的住房通胀终于开始实质性回落，这是核心通胀能够持续下行的关键。

总的来说，吴起涤认为这份数据确实很不错，证明原先的抗通胀正在稳步推进。然而，美伊冲突让这一数据瞬间过时。

“再通胀”箭在弦上

在当前中东局势背景下，美国通胀风险显著升温，原油价格的飙升也可能传导至核心通胀。

在东吴证券首席经济学家芦哲看来，如果油价维持80~100美元/桶，未来半年美国CPI应参考0.3%~0.4%的环比中枢，到9月CPI同比增速料在2.8%~3.5%之间。若油价失控向上，则美国通胀料重演20世纪70年代大滞胀时期的双顶。

对油价而言，芦哲认为真正令人担忧的不是其直接影响，而是其“二轮效应”，即引发通胀扩散指数、通胀预期抬升，向核心CPI传导。

短期来看，吴起涤认为，中东冲突几乎肯定会显著推高未来1~2个月的通胀数据，并存在向核心通胀传导的风险，可以从两个层面来看待这一冲击。

第一层是直接冲击，油价大幅上涨，国际油价一度突破每桶100美元，而2月均价仅为65美元左右。若油价维持在当前高位，美国3月的整体CPI同比涨幅可能从2月的2.4%跳升至3%以上，这意味着通胀可能重返“3字头”，这是一个质的改变，由美伊冲突引发的供给侧通胀可能迫使美联储的货币政策保持谨慎。

第二层是间接传导，未来可能向核心通胀渗透。油价飙升会通过两条路径影响核心通胀。一是成本推动：能源是工业生产和物流的基础成本，油价上涨最终会推高各类商品的价格。二是通胀预期：消费者在加油站感受到价格压力，会改变其消费行为和薪资要求，形成“工资—价格”螺旋。

因此，尽管当前的核心通胀数据是“好消息”，但吴起涤提醒，油价冲击很可能在3月及之后的数据中扭转核心通胀的下行趋势。

惠誉评级在最新的《2026年3月全球经济展望》中将2026年布伦特原油平均价格预期从每桶63美元上调至每桶70美元，这是假设霍尔木兹海峡在一个月左右的时间内保持关闭状态，到2026年下半年，油价将跌至每桶60美元左右。这一修正并未对基本经济预测产生重大影响。

但如果油价上涨至每桶100美元并保持在这一水平，全球供应将受到严重冲击，惠誉评级预计四个季度后全球GDP将下降0.4%，美国的通货膨胀率将上升1.2~1.5个百分点。

货币政策不确定性加剧

在中东局势影响下，美国滞胀风险已经显著升温。

吴起涤对记者表示，在油价飙升带来巨大通胀反弹压力之际，“滞”的信号也愈发明显。美国2月非农就业人数意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，远差于市场预期。同时，1月零售销售额环比下降0.2%，为2025年10月以来首次负增长，显示消费者信心动摇。

面对这样的局面，吴起涤认为，美联储的任何决策都伴随着巨大的风险。如果因担心油价推高通胀而继续维持紧缩或推迟降息，可能会进一步打击本已脆弱的就业和消费，将经济推向衰退。如果为了应对就业市场疲软而开启降息，则可能在高油价的背景下火上浇油，导致通胀预期失控。

如果油价只是短期飙升，随后迅速回落，经济往往能够消化这种冲击，对通胀的长期影响有限，届时美联储也可以重新把政策重点转向劳动力市场状况。

但如果油价长期维持在高位，情况就会更复杂，高油价会让供应链有足够时间锁定更高的成本结构，从而进一步挤压已经因关税政策而承压的企业利润率，并促使一些企业考虑提高商品价格。

由于中东冲突导致通胀风险上升，高盛已推迟对美联储降息的预期，现在预计美联储将在9月和12月分别降息25个基点。此前高盛曾预计新一轮降息周期将从6月开始，随后在9月再次降息。

短期来看，吴起涤预计，美联储大概率将在3月17~18日的会议上维持利率不变。

展望未来，吴起涤认为，美联储的政策核心或转向中长期通胀预期。如果通胀可控，美联储可能会为了支持疲软的就业市场而选择降息；但如果通胀预期失控，则有可能转向紧缩。