南财投研分享｜康恩贝：持续聚焦研发，看好长期价值

□ 作者：华创证券 郑辰、高初蕾

中药实现恢复性增长，特色健康消费品业务增速较快

2025年前三季度，公司全品类中药实现收入26.8亿元，同比增长5.7%；特色化学药实现收入17.2亿元，同比下降7.2%；特色健康消费品实现收入4.9亿元，同比增长12.4%。

加码研发投入，增强创新驱动能力

2025年前三季度公司累计研发投入1.84亿元，在注册件方面，取得全省近10年首个改良型新药清喉咽含片、全省首个经典名方中药3.1类新药苓桂术甘汤颗粒，仿制药7个品种也取得进展；专利奖项上，有17项专利申请及授权，1项国家科技进步奖申请通过专家审评，3项省科技进步奖申报；科研项目上，获批全省中药大品种培育与新药创制重点实验室，主持与参与申报8项“尖兵”“领雁”项目，持续强化创新引擎。

聚焦中药大健康，推进战略发展规划

公司将围绕中药大健康战略，寻求优质并购机会，整合行业资源以拓展业务边界；推进内部组织变革优化，提升经营效率效益，强化精细化管理；同时把握政策机遇，力争关键市场准入实现新突破，进一步夯实核心业务竞争力，助力公司长期可持续发展。

盈利能力改善，费用率平稳

（1）3Q2025综合毛利率53.9%（同比+2.8pct），净利率14.5%（同比+5.0pct）；（2）2025年前三季度公司销售费用率31.4%（同比+0.7pct），管理费用率7.9%（同比-0.1pct），研发费用率3.7%（同比-0.5pct）；（3）应收账款14.1亿元（3Q2024 13.9亿元），存货11.5亿元（3Q2024 13.1亿元）；（4）2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，同比增长16%。

投资建议：核心业务企稳修复，维持“推荐”评级。考虑到院内院外政策环境及消费环境变化，我们预计公司2025-2027年业绩为6.5亿元、7.1亿元、7.6亿元，同比增速为+5.1%/+7.8%/+8.1%。参考行业可比公司估值，给予公司26年20x目标PE，对应目标价5.6元，维持“推荐”评级。

风险提示：核心产品销量不及预期，政策环境变化。