天风·固收 | 2026年3月美联储议息会议点评—“滞”与“胀”双重风险的关口

我们认为，美伊冲突对美国经济带来双重影响：一方面推升通胀风险；另一方面抑制就业、打击消费并拖累GDP；前者要求美联储紧缩，后者要求美联储降息。在“抗通胀”与“稳就业”的拉扯下，短期内美联储将维持谨慎观望，年中或有更明确的方向。

3月FOMC：维持利率不变，点阵图预计今年降息1次

3月18日美联储公布利率决议，将基准利率维持在3.5%-3.75%的区间不变。

会议声明的变化不大：相较于上次会议声明，本次会议将“失业率已显现出一定的企稳迹象”改成“失业率近几个月变化不大”，新增一句“中东局势对美国经济的影响尚不确定”。

季度经济预测（SEP）偏鹰：美联储全面上调GDP预测，将2026、2027、2028年底GDP增速预期分别上调至2.4%、2.3%、2.1%（12月预期分别为2.3%、2.0%、1.9%）。将2026、2027年底的核心PCE通胀预期上调至2.7%、2.2%（12月预期分别为2.5%、2.1%），2028年核心PCE通胀预期维持在2.0%不变。将2027年底失业率预测上调0.1个百分点至4.3%，2026和2028年失业率预测不变。

但鲍威尔指出本次SEP难以判断：“如果能跳过某次经济预测摘要（SEP），这一次会是个好时机”。

点阵图中位数显示2026年降息一次、2027年降息一次，与2025年12月的点阵图中位数一致。但从具体点位看，支持2026年降息一次的人数较12月增多，支持2026年更多次降息的人数减少。

鲍威尔发言：地缘影响未知，短期内不会降息

关于伊朗局势，倾向于淡化其影响：鲍威尔表示，中东局势发展的影响尚不明朗；石油冲击可被美国强劲的能源生产所抵消；此次能源供应冲击是“一次性”事件。

关于通胀：鲍威尔表示，应会看到关税通胀在年中左右回落，但对于关税通胀是否是一次性的不能完全确定；劳动力市场不是通胀压力的来源；短期通胀预期上升，但暗示还远未到“滞胀”的程度。

关于就业：劳动力市场具有一定程度的稳定性，但确实有下行风险。

关于政策利率路径：鲍威尔表示，若通胀无进展，将不会降息；加息的可能性确实被提及了、但加息不是基本情形。

市场反应：

总体看，我们认为，美联储本次会议仅“略鹰”而非“强鹰”。同日，美国公布了全线超预期的PPI数据，并且中东局势有所升级（以色列袭击伊朗天然气田、伊朗打击利雅得炼油厂美方专属区域、卡塔尔工业城遭导弹袭击），令油价、美元、美债收益率攀升，黄金大跌，美股下跌。

3月18日，美元指数收于100.30，上涨0.74%；现货黄金收于4818.5美元/盎司，下跌3.74%；布伦特原油收于107.38美元/桶，上涨3.83%；2Y和10Y美债分别上行8bp和6bp；美股三大指数均跌超1%。

FOMC会议叠加PPI和中东局势，令降息预期进一步回撤：4月不降息的概率为100%，2026全年都不降息的概率升至54%。

美联储正处于双重风险的“关口”

我们认为，美伊冲突对美国经济带来双重影响：一方面推升通胀风险；另一方面抑制就业、打击消费并拖累GDP；前者要求美联储紧缩，后者要求美联储降息。在“抗通胀”与“稳就业”的拉扯下，短期内美联储将维持谨慎观望，年中或有更明确的方向。

风险提示：特朗普政策超预期，地缘风险超预期，美联储货币政策超预期。