从“黑色星期一”到独立行情，中国资产何以逆势突围？

21世纪经济报道记者杨娜娜

3月24日，全球市场的情绪在短短24小时内经历了从恐慌到修复的剧烈切换。

就在昨日，亚太市场遭遇“黑色星期一”。日经225指数下跌3.48%，韩国综合指数重挫6.49%，上证指数与恒生指数也分别录得3.63%和3.54%的跌幅。更为罕见的是，传统的避险资产黄金与美债也同步走低，COMEX金价自本轮地缘冲突以来已回调近20%。

然而今日，A股市场却走出独立行情，四大指数震荡走强。截至收盘，上证指数涨1.78%，收于3881.28点；深证成指涨1.43%，收于13536.56点；创业板指涨0.5%，收于3251.55点，科创综指涨3.24%，报1639.06点。全市场超5100只个股上涨，沪深两市成交额超2万亿元。盘面上，电力、军工、CXO等板块表现活跃，市场呈现普涨格局。

这种“一日惊涛、一日回稳”的剧烈反差，恰恰凸显出中国资产的独特韧性。连日来，多家机构密集发声。其共识在于，在外部风高浪急、内部稳步修复的背景下，中国资产所蕴含的“安全性”与“科技叙事”，正在成为全球投资者重新审视的核心命题。

市场调整的双重逻辑

汇丰晋信基金李学伟指出，周一市场的调整主要受海外地缘冲突升级引发的避险情绪，以及对海外宽松政策不及预期的担忧共同影响。油价的持续上行进一步放大市场的避险情绪，导致资金短期向防御性资产流动。全球性的流动性紧张预期，导致了各类资产的普遍回调。

兴银基金进一步拆解了调整的内外原因。从外部看，中东地缘局势升级导致国际油价大幅攀升，布伦特原油一度突破100美元/桶，引发全球“再通胀”担忧。油价的持续上涨直接推升了美国通胀预期，美联储降息预期已大幅收紧、时点后移。利率路径的重估直接压制了全球风险资产估值，形成外部冲击。从内部结构看，A股市场在关键点位出现技术性整固，轮动有所加快。

不过值得注意的是，兴银基金强调，从全球市场横向对比来看，A股表现出较强的韧性，特别是创业板指在外部压力下仍创新高，显示出市场对成长板块的信心。

长江证券研究所戴清团队则从经济体差异角度分析了市场分化。日韩作为全球制造业枢纽，对中东能源及霍尔木兹海峡运输高度敏感，成为此次冲击的“重灾区”。在冲突爆发后，日经225指数曾单日跌幅超5%，而韩国综合指数曾一度单日跌幅超过10%，汇率大幅贬值，资金加速流出。

美国资产虽受益于回流资金，但其高估值科技股对利率敏感，油价上涨可能迫使美联储推迟降息甚至重启紧缩，对高杠杆资产形成压制。此外，美国直接卷入冲突带来的财政支出压力与地缘风险溢价，削弱了其传统避险光环。

中国资产安全性的三大支柱

在此背景下，中国资产为何能被视为“避风港”？综合多家机构的观点来看，其安全性建立在三大支柱之上。

首先，显著的估值洼地提供了天然的“安全垫”。长江证券研究所戴清团队指出，当前A股主要宽基指数的风险溢价率处于历史高位，吸引力远高于美股及部分新兴市场。较高的股债性价比意味着下行空间有限，为全球资本提供了高股息回报与估值修复的双重吸引力，为全球长线资金提供了极佳的“击球点”。海通国际张忆东也强调，目前中国股市估值处于全球低位，横向折价效应显著，在估值层面具备追赶海外主流股市的显著空间。

其次，全产业链优势与供应链安全成为稀缺的“确定性”。长江证券研究所戴清团队表示，中国拥有全球最完整的工业体系，在新能源、高端制造等领域具备强大的内循环能力。地缘冲突加速了全球供应链的重构，中国作为“世界工厂”的不可替代性反而增强，相关龙头资产获得“稀缺性溢价”。汇丰晋信基金也认为，当前波动更多属于短期情绪扰动。国内经济“开门红”数据强劲，制造业PMI、社融等指标均超预期，显示经济内生动力正在修复，市场在短期情绪释放后或有望迎来修复窗口。

第三，丰富的政策工具箱与稳定的宏观环境构筑了坚实的底部。长江证券研究所戴清团队分析，中国拥有充足的外汇储备与独立的货币政策空间。面对外部冲击，财政与货币政策的逆周期调节能力能够有效对冲外部波动。近期，随着“十五五”规划纲要的公布，新质生产力、扩大内需等战略方向明确，为A股市场构筑了坚实的政策底。

科技叙事锚定“确定性”价值

如果说估值与政策为中国资产构筑了坚实的“安全边际”，那么以科技为核心的产业升级，则为其提供了穿越周期的“增长动能”。当前市场的核心矛盾，已从简单的防御与成长风格博弈，转向对具备明确产业逻辑与业绩兑现度方向的深度挖掘。

“当前市场并非简单的‘防御’与‘成长’二选一，而是更看重‘确定性’。”兴银基金进一步解释，比如红利低波指数在3月17日创下近4月新高，而创业板指更是在3月20日创下自2021年底以来的新高，这本身就说明了市场对两种风格的认可并非对立。在成长板块中，具备明确产业逻辑的方向更受关注。

具体而言，兴银基金看好两大方向。一是CPO和AI算力领域，受AI算力建设驱动，行业景气度持续高企，龙头企业产能已排至2027年，这种供需缺口为板块提供了坚实的基本面支撑。二是新能源板块，虽然在广义上属于成长股，但它们同时也具备高端制造和能源转型的双重属性。在全球能源危机的背景下，中国新能源产业链的全球竞争力反而更加凸显——当传统能源价格高企，光伏、储能等替代能源的经济性将进一步提升，从而带来业绩的确定性增长。

这一观点与海通国际张忆东团队提出的“硬核资产”概念不谋而合。张忆东认为，全球资本市场的定价逻辑正从过去的“效率定价”全面转向“安全定价”，并基于“SMART”框架明确了三大配置方向：S（能源/资源安全）、MA（制造出海）和RT（硬科技），其中RT方向明确指向半导体、高端装备新能源、机器人等“十五五”战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业，以及部分专精特新细分龙头。

长江证券研究所戴清团队也观察到，从中期视角来看，AI、机器人等产业正处于技术商业化的关键窗口期，而传统经济部门如光伏、钢铁等也迎来“反内卷”政策落地，供给端的优化有望带来估值修复。长期来看，AI算力、存力和电力设备等高端制造科技领域已开始兑现业绩，随着未来技术进步推动更多领域商业化，有望为市场提供持续动力。

汇丰晋信基金同样看好国内科技产业在AI、半导体、新能源等领域的持续突破，认为A股有望在盈利改善与流动性支撑的双重驱动下继续走强.

综合来看，尽管短期全球市场仍可能因地缘冲突和流动性担忧而波动，但中国资产凭借其低估值、完整的产业链、充足的政策空间以及蓬勃发展的科技产业，正展现出独特的韧性与吸引力。风高浪急之时，中国资产或正成为全球资本寻求“安全边际”的核心目的地。