21评论丨把握时机用好用足货币政策空间

3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开2026年第一季度例会。恰逢一季度经济数据密集出炉、外部环境剧烈变化的重要时点，会议释放了两个信号：对“供强需弱”格局的清醒认识，以及在外部冲击加深背景下对政策空间的审慎把握。

会议对一季度经济运行给出了总体平稳、稳中有进的判断，这也得到了实际数据的支撑：1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%；工业企业利润总额同比增长15.2%，一举扭转了2025年全年仅增长0.6%的低迷局面；1—2月出口金额累计同比增长21.8%，生产端和出口端表现亮眼。

3月31日公布的3月PMI数据进一步验证了这种回暖：制造业PMI回升至50.4%，较上月上升1.4个百分点，重返扩张区间。新订单指数跳升至51.6%，比上月高出3.0个百分点，是近几个月来最积极的需求端信号。

不过，此次会议指出，经济仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战，对比上季度通稿中“供强需弱矛盾突出”的表述，这次把外部冲击提到了与供强需弱并列的位置，反映出政策层对外部风险权重的上调。

2月28日美以对伊朗发动联合军事打击后，中东局势急剧恶化，霍尔木兹海峡船舶通航受到严重干扰，布伦特原油价格从冲突前约65美元/桶一度飙升至100美元上方。虽然中国能源来源多元化和完整的产业链结构提供了一定缓冲，但进口成本上升和全球经济前景恶化带来的间接影响仍然存在。

而供强需弱的判断也指明国内经济运行的主要挑战。和生产端的强劲比起来，需求端相对弱势：1—2月社会消费品零售总额增长2.8%，虽然较去年12月加快了1.9个百分点，但增速仍然偏低；固定资产投资增长1.8%，房地产开发投资下降11.1%，新建商品房销售面积和销售额分别下降13.5%和20.2%。

在上述形势研判之下，会议给出了明确的政策方向：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。

这意味着，虽然全球主要央行正因通胀压力被迫维持利率不变，甚至面临再度加息的压力，但中国国内低通胀的环境给了货币政策少有的操作空间。会议提出“把握好政策实施的力度、节奏和时机”，说明工具箱是打开的，择机降准降息的可能性仍在。但低通胀环境下的宽松并非没有约束。3月PMI中原材料购进价格的上升，正是国际油价冲击向国内成本端传导的早期信号。如果中东局势持续紧张、油价维持在高位，输入性通胀压力可能逐步显现，进而压缩货币政策的宽松空间。

在降低融资成本方面，这次通稿新增了“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”的表述，在贷款利率已处于历史低位的情况下，政策着力点开始向压降中间环节的手续费、服务费等隐性成本延伸，意在让实体经济的综合融资成本进一步下降。

汇率方面，会议强调，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。一个细微但有意义的变化是，上季度通稿中“防范汇率超调风险”的表述这次没有出现，说明在一季度人民币汇率整体企稳的背景下，央行对汇率的担忧有所缓解，管理思路也从防御性的防超调回归常态化的稳预期。

结构性政策方面，“发挥增量政策和存量政策集成效应”这一提法值得关注。政策重心不只是新增投放，还包括提高存量资金的使用效率、畅通传导渠道。对结构性工具，通稿措辞从上季度的“有效落实好”调整为“用好……优化工具管理”，暗示前期密集出台的各类结构性工具进入整合优化阶段。

会议还提到，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。在中东局势引发输入性通胀的扰动下，长期国债收益率波动增加，机构配置行为和久期风险已经引起政策层面的注意。推动融资成本下行的同时，防范金融市场积累期限错配风险，这是一个需要兼顾的问题。

眼下全球主要经济体的政策空间普遍收窄，而中国拥有低通胀环境和相对充裕的政策空间，如何用好这个空间，是宏观政策面临的现实难题。