市场观察丨A股对地缘因素敏感度在变化，预示什么？

本期嘉宾：中金财富广东分公司资深投资顾问  谢关荣（执业编号：S0960620070005）

主持人：南方财经全媒体集团 股市广播 黎晓婷

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1、由中东引发的标普500指数回调近期呈现企稳迹象，是否A股对地缘因素的敏感度也在发生变化？

答：A股对地缘因素的敏感度有所降低，可能是市场走向成熟、内生定价权强化的表现之一。

首先，我国宏观经济与政策具备较强独立性，货币政策始终立足国内经济复苏需求，不轻易因海外地缘扰动转向，稳增长政策持续托底，较有效缓冲外部风险的传导。其次，A股定价权已更多转向内资，北向资金占比有限，外资因地缘风险的短期进出，通常仅造成盘中短暂波动，较难改变市场内生趋势。再者，我国能源结构多元化、自给率高，油价波动对国内通胀、产业链成本的传导效应较弱，不像美股形成“地缘-油价-通胀-加息-股市”的完整利空传导。

更深层次来看，A股当前估值处于历史相对低位，本身具备一定安全垫，且市场资金更聚焦国内经济复苏、产业政策、企业盈利等核心变量，海外地缘风险更多属于外部扰动项，而非核心影响因子。这也意味着，未来即便海外地缘局势反复，A股出现跟随式大幅波动的概率或降低，其走势将始终立足于自身基本面，这种相对独立是市场成熟的体现，也是A股走出独立行情的关键支撑。

2、猪价持续低位运行，对CPI以及行业影响如何？

答：猪价持续低位运行，反映出猪周期处于磨底阶段的特征，也会从宏观通胀到微观产业形成多层次、差异化的影响。对CPI而言，猪价低位运行主要作用是显著拉低食品项通胀，为整体CPI降温。猪肉在CPI一篮子商品中仍占有重要权重，猪价持续下跌会直接拖累食品价格，进而压低CPI同比读数，在一定程度上缓解通胀上行压力。这也为宏观政策保持连续性、稳定性提供了空间。但与此同时，猪价持续低迷也侧面反映出终端消费恢复尚需时间，若持续时间过长，可能引发市场对物价持续低位运行的关注，不利于居民和企业的通胀预期稳定。

对行业层面，猪价跌破行业深度成本线，意味着全产业链面临较大经营压力。养殖端普遍陷入亏损，中小养殖户现金流承压，被动淘汰母猪、缩减产能，行业产能去化进程或加快，这也是周期见底的必经过程。头部企业虽凭借规模、资金和成本优势抗风险能力更强，但也面临业绩大幅下滑、负债率上升的压力。上游饲料、兽药行业因生猪存栏回落导致需求走弱，营收与利润同步承压；屠宰与肉制品环节虽原料成本下降，但终端消费疲软、价差收窄，利润改善有限。

长期来看，此轮深度亏损会加速行业集中度提升，落后产能持续出清，为下一阶段猪价企稳回升奠定基础。但短期来看，行业仍处于调整期，若叠加消费淡季，猪价可能在低位徘徊更久。总体而言，猪价低位运行短期或压制CPI、打开宏观政策空间，中长期则推动生猪行业供给出清，周期拐点有望伴随产能去化而逐步显现。

3、不仅贵金属，有色系列一季度呈现较高波动特征，当前全球需求还有铜铝的供求关系，相关行业龙头业绩展望如何？

答：一季度有色金属价格波动较大，本质是宏观预期与基本面共振的结果：一方面美联储利率路径、中东地缘风险、美元强弱带来频繁的资金面扰动；另一方面，全球制造业复苏节奏不一、国内地产与基建存在不确定性，叠加矿山、冶炼端供给刚性，共同造成了价格波动加大。

从全球需求来看，整体呈现“弱复苏、强结构”的格局。传统领域中，海外制造业景气度偏低，国内房地产链尚未全面回暖，对铜铝的边际拉动偏弱；但新能源发电、电网升级改造、新能源车轻量化、AI数据中心建设等领域，持续形成一定需求增量，成为支撑有色金属需求韧性的主要力量，使得整体需求并未出现趋势性走弱。

供需层面，铜和铝呈现明显分化。铜端全球矿山新增产能有限、扩产周期漫长，精铜供给增速可能低于需求增速，全年有望维持紧平衡格局，阶段性库存波动或只是短期现象，并未改变中期偏紧的基本面。铝端则受产能天花板严格约束，国内外新增冶炼产能空间较小，供给端刚性较强，需求虽略弱于铜，但供需整体亦处于紧平衡状态，价格具备较强成本支撑。

对行业龙头整体业绩而言，短期价格波动会影响盈利弹性，但龙头企业的业绩韧性相对强于行业平均水平。龙头普遍具备资源自给率高、产业链一体化、成本控制能力强、产能持续投放等优势，能够通过产量增长、长单锁价、精细化管理对冲价格波动风险。在供需中期偏紧、需求存在结构性亮点的背景下，行业龙头整体业绩有望保持相对稳健，盈利中枢较过往周期或有上移。即便价格阶段性回调，或也难以改变其业绩稳步提升的趋势，行业集中度提升与规模效应将进一步巩固龙头的盈利优势。

4、一季报业绩预告，目前市场关注哪些结构性机会？

答：从已发布的一季报业绩预告整体情况观察，本轮部分高景气行业主要分布在科技制造、周期反转、高端材料、医药修复几条主线，业绩兑现度较高，结构性特征较为明显。

一是半导体及电子产业链表现较为突出。受益于AI算力需求持续爆发、存储芯片行业周期见底回升，叠加国内晶圆厂扩产与国产替代加速，上游设备、材料、零部件以及芯片设计环节部分企业预增明显，成为一季度业绩弹性较强的板块。

二是新能源及上游材料迎来一定修复。随着下游动力电池、储能装机量回升，行业去库存接近尾声，部分关键材料供需格局改善，量价齐升带动相关企业业绩快速反弹，板块整体盈利拐点初步显现。

三是高端装备与工业制造延续相对高景气。受益于制造业复苏、机床刀具更新换代、自动化与机器人需求提升，叠加国产替代持续推进，精密制造、工控、刀具等细分领域业绩增较好，盈利韧性较强。

四是医药板块迎来结构性回暖。创新药商业化逐步放量，部分特色原料药、医药中间体行业供需改善，叠加医保落地后销量提升，带动相关企业业绩修复，成为消费领域中相对确定的亮点。

五是部分基础化工与有色材料业绩改善明显。在供给刚性、下游新能源需求支撑下，铜铝等有色及部分精细化工品盈利企稳回升，行业龙头凭借成本优势和产能释放，业绩表现稳健。

整体来看，一季度业绩亮点行业大多具备需求刚性、行业反转、国产替代三大逻辑，业绩高增并非单纯依赖价格上涨，更多来自订单放量、产能释放与格局优化，具备较强的可持续性。

投资有风险，以上仅供参考！