手握27亿现金、净利下滑两成 陕西旅游的分红盛宴与成长困境

近日，今年首只上市文旅股陕西旅游（603402.SH）交出了上市后的首份年度成绩单。

报告显示，2025年公司实现营业总收入10.30亿元，同比下降18.45%；归母净利润3.84亿元，同比下滑24.91%。

与这份略显黯淡的业绩形成鲜明对比的，是一份格外慷慨的分红预案。公司拟向全体股东合计派发现金红利约1.55亿元，占2025年度归母净利润的比例高达40.25%。

这份“高分红”与“低增长”并存的年报，清晰地勾勒出陕西旅游上市元年的复杂图景：一方面，其依托《长恨歌》演艺与华山西峰索道两大高毛利“现金牛”业务，展现了强大的盈利韧性与现金流生成能力，为高额分红提供了底气。

另一方面，业绩的阶段性下滑与异地扩张项目的培育压力，也为其未来的成长性画上了一个问号。这究竟是公司对股东诚意十足的回馈，还是在增长乏力下的无奈选择？市场正在等待更清晰的答案。

业绩承压不改“现金牛”本色

尽管2025年营收与净利润录得双位数下滑，但剖开陕西旅游的财报内核，其依托稀缺自然与文化遗产构建的主营业务，依然是“护城河”。

具体来看，陕西旅游业务结构清晰且集中。其中以《长恨歌》为代表的旅游演艺业务实现收入6.02亿元，在总营收中占比超58%，毛利率尽管同比下降4.57个百分点，但仍维持在74.84%的高位。

另一支柱板块是以华山西峰索道为核心的旅游索道业务，实现收入3.41亿元，在总营收中占比33.1%，毛利率为64.20%，回落2.06个百分点。

值得一提的是，索道业务具备显著的“基础设施”属性，在客流波动时能通过同步的成本管控有效缓冲利润冲击。比如2025年该业务营业成本同比下降15.43%。“演艺+索道”两大核心资产合计贡献了公司超过九成营收和利润，构成了A股文旅板块中独具特色的高毛利组合。

此外，该公司还有客运道路与旅游餐饮两大板块产品，前者2025年营收3729.03万元，毛利维持61.74%高位，后者则呈现典型的“越转越亏”态势，同期营收4171.14万元，毛利为-7.18%。

事实上，该公司主营业务虽维持较高毛利率水平，但报告期内营收承压明显，多业务同比降幅约20%。

而整体来看，陕西旅游基本盘依然稳固，核心业务造血能力强劲，加之IPO募资到位补充资金储备，公司当前仍处于“总量调整、结构优化、盈利韧性延续”的发展阶段。

高分红与募投项目并行下的扩张挑战

业绩波动只是故事的一面，陕西旅游2025年资产负债表的结构性变化同样值得关注。

年报显示，截至2025年末，公司总资产飙升至38.36亿元，同比增长106.76%；归母净资产达28.96亿元，同比激增171.69%。对此该公司表示，是募集资金及经营积累所致。

值得注意的还有，账面货币资金高达27.64亿元，占总资产比例72.05%，而负债合计仅6.66亿元。

这意味着，在成功上市募资后，陕西旅游已转型为一家现金极度充裕、负债压力较轻的企业。这也或许是其上市首年即推出“每10股派现20元（含税）转增3股”的豪华分红套餐的重要原因。

然而，巨量现金在握，如何将其转化为持续的增长动力，是市场对陕西旅游的下一层拷问。

陕西旅游的募投项目规划，揭示了其扩张野心与当前面临的现实挑战。根据规划，IPO募集的15.55亿元资金中，约半数拟投入泰山秀城（二期）建设项目。这标志着公司“走出陕西”异地复制的关键一步。

但此前奏却并不算响亮。泰山秀城（一期）自2021年运营以来仍处于培育期，2021年至2025年上半年，累计营收仅1200万元，累计亏损达4200万元。

这种异地扩张的阵痛，在子公司业绩中体现得更为具体。公司利润目前100%来源于陕西本地资产——以长恨歌演艺与太华索道为主的业务板块。而异地并购的泰安文旅以及老牌餐饮业务唐乐宫则持续亏损，对整体利润形成拖累。

这暴露出公司核心竞争力与陕西省内特有文旅资源深度绑定的现状，其商业模式的可复制性有待验证。

此外，公司重要的利润来源西峰索道特许经营权将于2047年到期，未来的续期安排也需未雨绸缪。

因此，陕西旅游当前正站在一个充满矛盾的十字路口。一边是IPO后前所未有的充沛现金和强劲的股东回报意愿；另一边是主力产品增长乏力、异地扩张成效不彰、新增长点尚未形成的现实困境。

市场在赞赏其“现金牛”属性的同时，更期待其能讲好一个关于“成长”的新故事。这笔巨额现金，最终是用于成功开辟第二增长曲线，还是主要沉淀于账上并持续分红，将决定陕西旅游未来的市值想象空间。