韩国综指年内涨51%创收盘新高 存储周期扭转“韩国折价”

4月21日，韩国基准股指KOSPI综合指数开盘即上扬，收盘报6388.47点，涨幅为2.72%，创收盘历史新高。这一波上涨，主要是受到权重股三星电子和SK海力士的拉动。SK海力士盘中一度涨超5%至122.8万韩元，创下历史最高纪录，收盘涨4.97%；三星电子收盘涨2.1%。此前一天，该基准股指已经抹去了美以伊冲突爆发以来的跌幅。

事实上，近期韩国股市的表现持续“热辣滚烫”。自从4月15日韩国综合指数（KOSPI）首次升破6000点后，走势持续上扬，从年初至今累计涨幅达到51.59%，居全球主要市场第一位。

在就任韩国总统之初，李在明就曾提出，要推动韩国综合指数达到5000点的目标。只不过，当时韩国综指仍在2700点左右徘徊，与该目标仍有不小的距离。让人意想不到的是，进入2026年，韩国综合指数就迎来猛涨。

市场分析普遍认为，韩国股指的上涨不仅受益于美以伊谈判的乐观情绪，还源于全球人工智能（AI）热潮。由于美国企业对AI业务的强需求，全球科技巨头在AI数据中心上的巨额支出，已使得DRAM和NAND这两种主要存储芯片以及高端高带宽存储（HBM）的供应趋紧，同时价格也不断上涨。

高盛看好韩国股市走势，认为受AI芯片需求增长和企业盈利预期上调等因素推动，韩国综指当前估值水平具有吸引力，因此将其目标位从7000点上调至8000点。

历经连续多轮的上涨，“韩国折价”算是彻底消除了吗？而本轮存储芯片的超级周期，又能支撑韩国股市走多远？

“韩国折价”改变了吗？

尽管中东冲突仍未完全平息，但市场情绪已逐步转向乐观，并重新聚焦到与人工智能相关的股票板块上。

中国国际问题研究院亚太研究所特聘研究员项昊宇向21世纪经济报道记者表示，韩国股市的上涨，首先是源于AI驱动的存储芯片超级周期，三星电子和SK海力士作为全球存储龙头受益于HBM等AI核心存储需求爆发，业绩飙升。其次，李在明政府主导的“企业价值提升计划”，通过强制注销库存股、改革董事会运作机制等措施，旨在系统性改善企业治理结构、提升股东回报水平，有效修复了“韩国折价”问题，吸引全球资金回流。第三，去年4月韩国政府推出“外资准入改革”，吸引外资入市，核心措施包括取消外资持股限制、简化开户流程，不仅外资大举净买入，本土散户与机构也积极入场，叠加韩国政府此前的巨额资金救市信号，推动市场V型反转并突破前期高点。

截至目前，三星电子以及英伟达的高带宽存储主要供应商SK海力士，股价已分别攀升约70%和60%。

对于韩国资本市场的改革措施，市场普遍认为，在一定程度上是参考了日本的经验。早在2023年7月，日本就推出了类似的JPX Prime 150指数，包括了表现最佳的日本公司，帮助投资者更易识别有价值企业。

“相比日本股市的改革措施，韩国股市改革更系统化，不仅延续了日本证券交易所对资本成本的关注，还协同推进外资准入、分红流程、库存股监管、卖空制度、指数工具与税收激励等一揽子措施。”法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，韩国改革是监管部门主导的制度再设计，其带来的变化清晰可见，包括信息可得性提升，外资开户与交易摩擦下降，股东回报话语权增强等。

但李徽徽也指出，导致韩国市场“折价”的原因，不仅源于市场信息披露不足，还在于财阀体系下资本配置长期向控股股东和产业扩张倾斜，但这一部分的改革会相对缓慢。

至于外资持仓方面，韩国交易所数据显示，截至今年1月，外资在有价证券市场的持股市值占比升至37.18%，创2020年4月以来新高。

上海交通大学国际与公共事务学院副教授、研究员朴龙向21世纪经济报道记者表示，外资是韩国股市的重要支撑力量，“韩国市场国际化程度较高，外资在成交量和权重股持仓中占比明显。尤其在半导体景气周期向上时，外资往往率先布局韩国科技龙头。韩国股市对外资的吸引力主要来自估值相对合理、出口产业竞争力强，以及市场制度持续开放。”

尽管今年以来韩国综指已经涨超50%，但不少机构分析认为，韩国股市的估值仍极具吸引力。与此同时，由AI驱动的对半导体芯片股的乐观情绪，以及对全面的企业治理改革的预期，也在稳步改变长期存在的“韩国折价”。

存储芯片“超级周期”爆发

在本轮韩国股市大爆发的背后，一场由人工智能算力需求引爆的存储芯片超级周期备受外界关注。

韩国综合指数暴涨，而SK海力士、三星电子是板块中的领涨龙头。具体来看，三星电子公布的2026年第一季度业绩指引显示，单季销售额首次突破130万亿韩元大关，达到约133万亿韩元，同比增长68%；营业利润约57.2万亿韩元，同比暴增755%，单季度营业利润已超过2025年全年的43.6万亿韩元。同一时间，由于AI需求强劲，多家投资机构也上调了SK海力士的业绩预期。

李徽徽表示，市场看好三星电子和SK海力士，关键是在于其将芯片卖给了对价格敏感度较低、极度重视交付与性能的客户。“HBM、服务器DDR5、企业级SSD本质上已不再是传统意义上的标准化商品，而是AI基础设施的组成部分。加之HBM在封装、验证、良率和交付周期上构成真实瓶颈，供给爬坡难以赶上需求，价格弹性变得很大。”李徽徽表示，三星和海力士这一轮的超预期表现，并非传统意义上的景气复苏，而是高端存储重新掌握了定价权。其中，三星的优势在于体量庞大、客户面广以及追赶HBM4的能力；SK海力士的优势则在于先发优势、市场份额以及与关键AI客户的深度绑定。

事实上，存储周期推动股价早有先例。安邦智库助理研究员彭茂晟向21世纪经济报道记者表示，在本轮AI驱动的“超级周期”之前，存储行业的周期中，以消费电子、PC、智能手机为主的需求整体增长相对温和且大部分时候可预测，而主要的扰动和周期剧烈波动以供给端冲击为主，如三星厂房停电导致产能受影响。但本轮需求呈现结构性爆发，而且供给向高端的HBM倾斜，导致“超级周期”或结构性紧平衡，传统供给过剩逻辑部分改变。

彭茂晟留意到，企业在资本开支方面更加关注供应的稳定性而非价格，三星、SK海力士、美光正转向3～5年长约，HBM的现有库存可支撑至2027年，可以看出存储芯片的周期性有一定弱化。

项昊宇则认为，本轮存储“超级周期”与以往3～4年周期性波动有本质区别，核心在于AI驱动的结构性变革与商业模式范式转变。这一轮产业周期由AI算力需求爆发主导，DRAM在AI服务器中需求激增8～10倍，存储从成本项升级为算力战略资源。

存储行业商业模式的转变，也促使存储周期的持续时间和盈利远超历史水平。项昊宇认为，转变主要体现在以下几个方面：一是长期战略协议成为主流，云厂商与AI企业签订3～5年供货协议锁定产能，价格稳定性大幅提升，企业从追逐季度价格波动转向稳定盈利模式；二是行业周期性减弱，存储正趋近芯片代工行业，呈现出价格稳定、利润率持续提升特征，原厂更强调投资纪律而非盲目扩产；三是技术驱动替代规模驱动，HBM等高端产品成为竞争核心，三星与SK海力士凭借技术壁垒获取超额利润，行业集中度进一步提升。

市场分析预测，存储产业的供应紧平衡仍会持续。中信证券预计，存储产业的供不应求将持续至2027年，涨价贯穿2026全年，坚定看好存储产业趋势，核心推荐存储原厂及贴近原厂的设计公司。

项昊宇认为还有几个因素导致存储周期延续，“首先，是AI需求韧性十足，数据中心建设与边缘计算部署将维持高需求；二是供给端扩张受限，新建晶圆厂需18～24个月，HBM封装材料被日企垄断，原厂经历2023年低谷后扩产谨慎，更注重盈利质量而非规模扩张，新产能实质释放需至2027年底至2028年；三是价格上涨有基本面支撑，当前存储价格涨幅与供需缺口匹配，长期协议锁定大部分产能，市场炒作空间有限。”

虽然受访专家普遍认为，目前存储芯片价格仍在上涨，加之韩国半导体出口表现出明显韧性，存储行业短期内不存在明显泡沫。但也有专家提醒，要警惕会出现局部泡沫的风险。

“若资本开支过快、终端需求不及预期，未来两年也可能出现供给重新过剩。”朴龙表示，目前应将存储行业视为高景气阶段，而非无限上升周期。

展望未来，多家外资机构对韩国股市的表现持乐观态度。摩根大通预计KOSPI指数年内最高将涨至7500点，比当前水平再上涨超过41%。高盛甚至将韩国综指的目标点位从7000点上调至8000点。

李徽徽分析称，中长期内，韩国综指预计会震荡上行，至于能否冲上8000点，需满足以下三方面条件：一是盈利要持续兑现，二是韩元不再大幅贬值，三是韩国综指上涨从“芯片双雄行情”扩散为“全市场利润修复行情”，“若这些因素有所欠缺，即便韩国综指能触及8000点也将很难企稳。”