投出沐曦、MiniMax、曦智 孚腾资本的科技投资法则

“AI是继互联网、移动互联网之后，历史上第三波大规模的科技投资机会。对于真正看好的标的，越早进入越能建立安全边际。”上海国投孚腾资本总经理、管理合伙人费飞在接受21世纪经济报道记者专访时说。

孚腾资本成立于2022年1月，由上海国投公司作为主要发起人，联合临港集团、上汽集团、宁德时代、哔哩哔哩等共同设立。其管理规模超过440亿元，投资生态涵盖三大模块：一是母基金与S基金，二是天使和VC，三是PE与并购。

值得注意的是，孚腾资本正从单纯的财务投资，向“投资+产业”并行的模式转型。其积极探索CVC（企业风险投资基金）模式的创新，与多家已投企业合作设立CVC基金，深度绑定产业链，共同挖掘产业链上下游的机会。

比如，在具身智能赛道，孚腾与智元机器人等机器人本体企业成立合资公司，协同永达集团、豫园等产业方，专门解决机器人“最后一公里”场景落地问题。

此次专访中，费飞谈到孚腾资本在科技赛道的投资方法论、市场回暖下的投资节奏把控，以及面向高估值项目的投资纪律。

图片来源：本报记者梁远浩摄

前瞻布局科技主航道

孚腾资本成立仅四年，投资业绩可圈可点——从去年10月到今年4月，短短半年时间，有沐曦、MiniMax、盛合晶微、奕斯伟材料等4家被投项目实现IPO；今年，预计还有多个项目实现IPO。

记者梳理发现，孚腾资本在AI赛道的投资尤其亮眼：AI芯片层的沐曦、曦智，大模型层的MiniMax，都属于明星项目。

费飞坦言，过去十多年，创投热门赛道经历了多次轮动。从互联网、移动互联网到现在，AI成为革命性的力量，提供了难以在小市场获取的β机遇。由此，团队选择重注AI领域。

按照英伟达黄仁勋提出的AI五层理论，孚腾团队在能源层、芯片层、组网层、大模型层、AI应用层这五个层级，布局投资了50多家企业。“我们内部已形成生态圈，将这些企业串联起来。”费飞说。

从更宏观的维度来看，投资要顺应国家战略大势，把握国家在科技创新领域的长期积累与政策导向。作为市场化投资机构，孚腾资本更需要保持高度的政策与市场敏感度。

在筛选项目时，孚腾团队主要关注两点：一是项目需要面向足够大的市场空间，技术能够与国际同行对标、接轨；二是拥有扎实可靠的团队，具备将技术或商业模式真正落地的执行力。

孚腾资本强调提前布局与前瞻判断，在不少项目爆火之前就已介入。比如，孚腾投资MiniMax远在国内大模型企业群体爆发之前。基于对未来发展机会的研判，孚腾敢下重注。如今，MiniMax市值一度冲高至3000亿港元。

今年，创投市场不断回暖。费飞表示，团队的投资节奏保持稳定，投资规模在30亿至40亿元。

重点聚焦三大赛道：一是科技，涵盖AI全产业链，包括下游的AI应用及AI for science等场景，以及上游的AI算力与能源支撑；二是与国之重器密切相关的硬科技，包括新能源、新材料、航空航天及集成电路；三是医疗健康，除了投资脑机接口企业博睿康，在创新药、基因编辑、合成生物学等领域亦有布局。

冷静看待高估值项目

近年来，国资成为创投行业的出资主力军。在GPU、大模型、具身智能等赛道的热门项目背后，国资参与度不断提升。如何看待国资“抱团”明星项目的机遇与风险？

费飞认为，这种现象背后有多重逻辑。首先，市场化GP与国资并非对立概念。目前市场上活跃的头部机构，其LP构成中有相当比例为地方国资。因此，各家GP的资金属性并无本质区别，差异主要在于GP的能力背景不同。

其次，从投资规律看，资金向优质项目集中是客观趋势。费飞认为，科技领域始终是资本市场关注的重点，资金自然流向最具竞争力的标的，大部分机构都希望绑定好项目，分享成长红利。这并非所谓的“抱团”，而是基于共同价值判断的理性参与。

至于潜在风险，费飞坦言，投资市场永远存在追逐热点者，但如果缺乏独立判断、盲目跟进，确实会伴随一定的风险，不建议投资方追高进入。

因此，核心投资纪律在于，更早的布局与更独立的判断。对于真正看好的标的，越早进入越能建立安全边际。同时也需清醒认识到，早期投资既有成功案例，也有先驱变成先烈的教训，关键要看团队的专业性与独立判断能力。

对于进入成长期、估值数十亿乃至上百亿的创新企业，费飞指出，投资决策会视项目具体情况而定。如果是估值脱离基本面、短期内连续跳涨的企业，团队会持冷静和谨慎的态度。

如果企业具备巨大的增长空间，并且在所处赛道处于绝对领先地位，即使是高估值项目，也会参与投资。比如，孚腾在2024年联合领投了博睿康的D轮融资。

“我们出手时，如果从传统基本面或PS角度来看，项目短期内难以完全算清账。但基于对其未来成长空间的预期，我们认为它具备投资价值。”费飞说。

事实也证明了孚腾团队的判断。今年4月，博睿康的“植入式脑机接口手部运动功能代偿系统”创新产品(NEO)注册申请获批，实现脑机接口医疗器械全球首发上市。