三巨头角逐AI深水区：重金投入，回报几何？

21世纪经济报道记者 董静怡

5月12日至13日，京东、腾讯、阿里巴巴相继发布了2026年第一季度财报。

阿里在说“回报”。阿里云AI收入首次突破30%的营收占比，阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭宣布“迈入商业化回报周期”。

腾讯在说“追赶”。腾讯的广告与云业务被大模型显著拉动，但腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾坦言，“还是希望船速能快一点”。

京东在说“效率”。京东集团首席执行官许冉给京东AI定下务实的调子，把AI嵌入真实业务流程，带来效率上的提升。

但有一条主线贯穿三家公司——砸向AI的钱越来越多，每一家企业都在这个窗口期押下重注。2026年第一季度，阿里自由现金流骤降至净流出173亿元，经调整EBITDA同比下滑84%；腾讯剔除AI成本后经营利润增速可达17%，资本支出达319亿元，接近去年全年一半；京东虽不及两家激进，也已连续第二个季度研发投入增速超过50%。

这不是一场可以速战速决的战役。对于大厂们来说，其AI投入回报几何？

谁的AI路线跑通了？

在三家公司财报电话会上，其管理层对AI的表态都很积极。

阿里有一大半时间都在谈AI。过去两年，阿里一直被追问“阿里云何时能变现”，这个季度，终于交出了一份聚焦于商业化兑现的答卷。吴泳铭宣布，阿里AI已跨越初期投入阶段，正式迈入商业化回报周期。

从具体数据来看，本季度，阿里云外部商业化收入增速达40%，AI相关产品收入占比首次突破30%，达到89.71亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长。吴泳铭预计，大约一年后，AI相关产品收入在外部商业化收入中的占比将突破50%门槛，成为拉动云计算营收增长的核心动力。

阿里还首次披露了AI相关产品ARR，突破358亿元，管理层预计，一个季度后包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR将突破100亿元，年底突破300亿元。

MaaS的毛利率高于IaaS，推理需求还在指数级增长，吴泳铭表示，预计在未来一年到两年内，模型价格仍将保持上涨趋势。“随着MaaS业务的快速增长，未来一个季度将对我们的毛利率产生非常积极的影响。”

相比起阿里在AI业务上的激进投入，腾讯一直被外界讨论的则是其AI发展“慢不慢”的问题。自2025年10月以来，腾讯股价一路走低。

“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”在腾讯股东大会上，马化腾坦言。

他表示，腾讯近年通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板，如今正逐步驶入发展轨道。

腾讯财报显示，广告业务（营销服务）收入382亿元，同比增长20%，增速较上季度的17%进一步提升，来自AI驱动的广告推荐模型升级。腾讯云企业服务收入同比增长20%，同样受AI相关需求拉动。Hy3 preview大模型自4月28日上线以来，Token调用总量已超过上一代模型的10倍。

用AI给核心业务加杠杆，风险可控，同时在AI基建和产品层面也逐渐建立起竞争壁垒，腾讯AI的步子迈得不快，但比较扎实。

京东给AI的定位则显得非常务实。许冉在电话会上给京东AI下了一个很清晰的定位，“京东不片面追求运动式的AI，追求的是可持续发展、真正为产业创造价值的AI”。

一季度财报里，京东更多是在展示AI为各条业务线带来的具体变化。例如，基于多智能体的生活服务助手“京东AI购”已上线，它具备购物功能并能与用户自然交互；在物流领域，“狼族”系列机器人已覆盖物流全链路，通过AI算法优化分拣、搬运与配送路线。

相比之下，京东的这种路径更重、更慢，它不追求短期的流量变现，而是着眼于通过技术重构供应链效率，形成长期的产业护城河。然而，这种务实主义也有其B面。资本市场的估值逻辑向来偏爱“想象力”，京东的打法很难在AI时代获得资本市场的估值重估。

投入还将继续

抛开叙事回到报表，大厂们对AI的竞赛不仅没有放缓，反而在向深水区挺进。阿里和腾讯都在持续发力，且投入影响利润表现。

阿里财报显示，因对即时零售投入、千问App用户获取和云基础设施支出增加，阿里一季度自由现金流呈净流出173亿元，而上年同期为净流入37.43亿元。经调整EBITDA同比下滑84%，经营利润由盈转亏。

腾讯财报则显示，Non-IFRS经营利润756.3亿元，同比增长9%。剔除混元、元宝等新AI产品的收入成本及开支影响后，腾讯的Non-IFRS经营利润同比增速反而能达到17%，差额的8个百分点，就是AI对当期利润的净拖累。

背后的大背景是，Token需求正在爆发式增长，而Token消耗直接决定了算力和数据中心的建设规模。阿里管理层在财报会议上表示，从当前情况来看，供给能力尚无法完全满足所有客户的需求。“阿里服务器内几乎没有一张卡处于闲置状态。”

需求确实在爆发，算力确实供不应求，这正是大厂敢持续加码的底层逻辑。

吴泳铭透露，未来资本支出将超过原计划的3800亿元，未来数据中心规模相比2022年将实现“十倍以上的增长”。基于未来3—5年极度确定的需求增长，AI数据中心投资回报非常确定。除了自建算力中心外，阿里也不排除租赁获取算力资源。

虽然AI技术投入对利润形成拖累，但这是主动战略选择。市场给予其8%的涨幅，也说明投资者接受了这个逻辑，在AI基础设施这条重赛道上，规模比短期的利润更重要。

腾讯的动作也是一样。腾讯管理层在业绩会上表示，AI相关服务的需求在持续增长，今年这一块的资本支出相比去年会有所增加，特别是在今年下半年。作为参考，腾讯2025年全年资本开支已达792亿元，本季度的319亿元单季投入已接近去年全年的一半。

不过，其经营活动现金流1014亿元，创历史同期新高；自由现金流567亿元。强劲的现金流意味着腾讯有能力持续投入AI而不影响财务健康。

相比之下，京东在AI上显得没那么激进，但也在持续加码。

今年一季度，京东体系研发投入在一季度同比增长59%。继2025年第四季度的66%之后，增速再次超过50%。

京东集团首席财务官单甦在财报电话会上表示，“未来一段时间研发费用都将保持持续增长，这些投入将会逐步转化为运营红利，实现AI驱动的效率提升，并带动整体费用结构的改善。”

三家大厂看似一致的加码烧钱，底层是完全差异化的生存逻辑，没有标准答案，都是巨头基于自身主业优势、行业位置做出的取舍。

眼下，三家公司也面临不同的阶段和困境。阿里AI迎来商业化回报拐点，但利润端预计仍将持续承压；腾讯庞大的生态潜力巨大，但AI变现路径还不够直接；京东则受制于自身业务形态，AI似乎并不能在短期内解决其核心的增长焦虑。

他们共同的挑战是，窗口期就这么几年。投入必须持续，在这几年里，“掉队”是最大的风险。