马化腾嫌“船速太慢”，腾讯一季度为AI补交88亿“船票”

21世纪经济报道记者 彭新

腾讯首次把AI账单部分摊开了告诉投资者。

港股5月13日盘后，腾讯发布2026年一季度财报，实现营收1964.58亿元，同比增长9%；归属股东净利润580.93亿元，同比增长21%；扣除股份酬金等非现金项目影响后，非国际财务报告准则下归属股东净利润679亿元，同比增长11%。

腾讯一季度营收增速低于预期，主要是由于农历新年假期时间较晚，致使国内游戏收入递延至一季度之后才能确认，而非市场需求出现问题。

值得注意的是，在最新一季财报中，腾讯首次披露了AI新业务造成的财务影响。

从反映主业经营状况的“经营盈利”来看，一季度，腾讯非国际财务报告准则下的经营盈利为756亿元，同比仅增长9%。腾讯称，如果剔除新的AI产品，如混元（Hy）大模型、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw的收入、成本及开支，该口径盈利为844亿元，增速达到17%。以此计算，相关AI新产品单季对腾讯经营盈利的拖累约为88亿元。

结合腾讯此前披露的2025年180亿元AI新业务投入规模，以及此前宣布2026年AI新业务投入将“翻倍不止”的表态，以及一季度资本开支319亿元、环比大幅增长63%的部署节奏来看，一季度相关AI新产品产生约88亿元的利润折损，基本符合腾讯今年加大AI投入的开支节奏。

在财报发布前数小时举办的腾讯股东大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾谈腾讯AI是否落后的问题，给出了坦率评价，他用“上船”来比喻腾讯在AI浪潮中的处境：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

AI账单去向

在中国头部互联网公司中，腾讯业绩更稳定，但并非AI投入最激进的厂商，加大AI投入对腾讯一季度财报造成的影响，可在多项费用变化中找到对应。

资本开支来看，一季度的319亿元中，管理层称大部分用于AI相关投入，63%的环比增幅显著高于同比增幅16%的数字，意味着腾讯在一季度期间加大了对AI基础设施投入。2025年腾讯全年资本开支为792亿元，若一季度的资本支出水平延续，将与阿里同期的投入强度接近。

销售及市场推广开支同比增加44%至113亿元，为腾讯过去多个季度未见的增速。腾讯将增量归因于“对AI原生应用程序的发展和游戏推广”，其中包括春节期间为元宝用户发出的10亿元红包，以及对智能体应用WorkBuddy、QClaw等“龙虾”应用的持续推广。这一开支结构变化显示，AI业务已从研发阶段进入推广阶段。

一季度，腾讯将AI业务投入主要转向B端，包括基于Hy3 preview大模型的AI生态，以及“龙虾热”下的智能体产品。4月底发布的Hy3 preview大模型主打“实用”，总参数量为2950亿、激活参数量为210亿，在推理、代码及智能体能力上，位居国内同等参数规模模型的前列。腾讯称内部已有131款产品接入Hy3 preview，且Hy3 preview在API聚合平台OpenRouter的Token消耗榜上自4月底以来居前列，但该指标主要反映开发者对模型调用的活跃度，与企业级真实采用情况并非同一概念。

但在C端AI助手赛道，腾讯进展有限。QuestMobile数据显示，3月中国AI App月活规模前三依次为豆包（3.45亿）、千问（1.66亿）与DeepSeek，腾讯元宝以5735万列第四；同期豆包、千问、元宝Q1新增用户分别为1亿、1.26亿与820万，元宝与竞争对手差距悬殊。

腾讯当前对在不同业务上投入AI的考核指标也有所差异。对于全新AI产品的考核重点偏向技术能力层面，如元宝、效率类C端AI产品，主要包括基础模型的智能化水平、用户活跃度及Token消耗体量等维度，腾讯总裁刘炽平称，AI面向C端用户的产品在国内使用订阅付费模式发展难度偏大，“付费用户渗透率目前仅维持在个位数水平，很难复刻海外大规模订阅付费的发展路径。”

腾讯云目前算力资源仍无法完全满足外部客户需求，将重点考核云业务的营收规模与市场份额。对于广告、游戏等成熟主营业务，考核指标侧重营收规模与实际利润。比如广告，AI可以优化广告精准投放能力、提升广告点击率，短期内已经见效。

研发开支方面，腾讯一季度合计支出225.42亿元，较去年同期增加约36亿元，腾讯在财报中明确研发开支增长主要为AI投入。该项目过去四个季度持续上行，2025年第四季度曾达到237.64亿元的阶段性高点。

投资人仍不信服

腾讯过去对AI投入一直说得很笼统，未能让投资者信服其AI竞争力。进入4月，在“龙虾热”降温之后，腾讯股价开始走跌，当前股价落入年内低谷，较年初高点跌去约26%。5月14日港股盘后，腾讯股价跌0.52%，报收460.2港元。

与腾讯同日发布业绩的阿里巴巴亦将AI作为业绩主线。阿里CEO吴泳铭在财季电话会上表示，基于未来3~5年的需求情况，他认为阿里大量投入AI数据中心的投资回报非常确定。考虑到建设算力中心投入巨大，资本支出或将超过最初宣布的3800亿元。在业务变现上，阿里方面披露旗下AI相关产品在阿里云外部收入中的占比首次突破30%，达到89.71亿元，年化收入已超过358亿元。

若以资本开支维度计算，腾讯按一季度节奏年化约为1276亿元，与阿里三年投入3800亿元的年均数字（约1267亿元）处于同一规模。

两家公司口径上的一大差异在于：阿里主要将AI投入与云基础设施合并披露，腾讯则将“AI新业务”作为单独项目剔除，使元宝、Hy大模型等的投入对当季利润的影响可被直接计算。这种差异既反映了两家公司业务结构不同，也反映了管理层与市场沟通策略差异。

未上市的字节跳动则以另一种方式影响了市场预期。据4月20日多家媒体引述知情人士透露，字节跳动管理层在与投资人沟通2025年经营情况时表示，字节跳动2025年全年净利润同比下滑超过70%，主要原因为该公司2025年下半年大幅追加AI投入，覆盖高端AI芯片采购及底层模型研发等核心环节；同年其资本开支超过1500亿元，大部分流向AI业务。此外，字节跳动还明确，2026年资本开支将继续增长，其中超一半将用于AI处理器采购与基础设施。

随着字节跳动4月被披露2025年净利润下滑七成后，市场对AI投入与商业化回报的担忧明显加剧，这一情绪直接波及其他厂商、市场对腾讯这一AI投入节奏的反应，已先于业绩披露体现于股价，包括阿里、腾讯等公司股价近期均下跌。腾讯一季度经营性现金流1014亿元、自由现金流567亿元，虽然足以覆盖当前AI投入节奏，但投资者仍在等待科技巨头在AI叙事与回报之间的关系被进一步厘清。

瑞银、摩根士丹利与高盛在4月以来发布的研报中，普遍认为腾讯估值低于其基本面应有水平，但同时指出AI投入将持续压制全年利润增速。华西证券认为，短期AI产业趋势大概率持续上行，景气度最高的依然可能是AI硬件。AI行情并未退潮，但市场定价重点已经从单纯的资本开支扩张，转向对订单确定性、盈利兑现、现金流压力和投资回报更加敏感的阶段。

腾讯在财报中也未单独披露“新AI产品”带来的合计收入规模。腾讯管理层在股东大会上承认，2026年新AI产品收入短期不足以覆盖研发投入，但随着时间推移，相信前期投资将获得超额回报。

此外，一季度腾讯回购1265万股，耗资约76亿港元，节奏较2025年同期有所放缓，引发投资人疑问。腾讯在股东大会上回应，财报披露前的静默期限制了其回购操作，公司"将探索其他合规方式"，满足公司及股东需求，回购计划主要参考股价实际走势。