【招银研究|海外宏观】美国通胀“更高更广”——美国CPI通胀数据点评（2026年4月）

作者：招商银行研究院 纽约分行

4月美国CPI通胀延续上行态势，强于市场预期。CPI同比增速升至3.8%（市场预期3.7%），环比增速0.6%；核心CPI同比增速升至2.8%（市场预期2.7%），环比增速0.4%。

图1：4月美国CPI通胀超预期上行至3.8%

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

4月美国CPI通胀延续上行态势，整体与核心通胀均强于市场预期，美伊冲突对美国通胀的影响正从能源端向更广泛领域扩散，与AI资本开支扩张形成上行合力。前瞻地看，CPI通胀大概率于年中突破4%，PCE通胀可能达到4.5%，OIS曲线已完全排除年内降息预期，并定价明年加息的可能性。

一、商品：多分项共振上行

4月美国商品CPI同比增速5.2%，较3月上行1.8个百分点；CPI环比增速1.2%，较3月回落0.8个百分点。

霍尔木兹海峡持续封锁，国际油价居高不下，能源通胀维持高位运行。4月汽油价格环比上行5.4%，同比上行28.4%；燃油价格环比上行5.8%，同比上行54.3%。两者合计推升总CPI环比增速0.2pct及总CPI同比增速1.0pct。

图2：美国汽油价格随国际油价陡峭上行

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

柴油价格上行推高运输成本，化肥及化工品短缺的价格效应亦逐步显现，相关分项通胀显著上行，4月家庭食品价格环比上行0.7%，为2022年9月以来最大涨幅。肉禽鱼蛋环比上行1.3%，主要分项普遍偏强，其中牛肉价格因肉牛周期性短缺飙升2.7%；果蔬价格环比上行1.8%，反映运价上行及化肥短缺预期；非酒精饮料环比上行1.1%，更多受糖价上行影响。此外，棉花及化工品价格持续上涨，4月衣着价格环比上行0.6%，同比上行4.2%。

海峡封锁与AI资本开支扩张于供需两端形成合力，电力及电子产品价格同步上行。能源价格与数据中心建设分别支撑供需两侧，电力价格环比上行2.1%，同比上行6.1%；存储芯片价格在氦气短缺预期及AI需求驱动下陡峭上行，4月智能手机价格环比激增1.0%，未来价格上行或将扩散至更多电子产品。

图3：4月战争及AI相关商品分项价格普遍走强

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

值得注意的是，居民部门内生需求仍然偏弱，其他关键商品价格弱势运行，与前述分项的分化态势进一步加剧。4月新车价格环比下跌0.2%，二手车价格环比持平，药品价格环比下跌0.4%。

随着时间推移，海峡封锁与数据中心建设的价格冲击或将蔓延至更多分项，商品通胀广度及高度仍有可能进一步提升。

二、住房服务：技术性反弹

4月美国住房服务CPI同比增速3.3%，较3月上行0.3个百分点；CPI环比增速0.6%，较3月上行0.3个百分点。

住房服务通胀反弹更多源自2025年10月数据缺失所导致的统计错位。2025年10月政府停摆致使本应以半年为更新周期的住房CPI面板数据统计缺失，2026年4月实际上一次性计入了过去一年涨幅，从而引发环比增速跳升。

图4：相关指标不支持住房服务通胀趋势性反转

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

“高通胀、高利率”的紧缩性影响仍然占据主导地位，年内住房服务通胀有0.5-1.0pct去化空间。从前瞻数据看，3月Zillow房租同比增速已跌至1.5%，为新冠疫情后最低水平，租金去通胀的中期趋势并未改变。从楼市看，高利率仍在压制购房需求，房价大概率保持弱势。住房服务在CPI中占比约35%，但在PCE中仅占比约15%，未来CPI与PCE通胀剪刀差或进一步走阔。

三、其他服务：分化加剧

4月美国其他服务CPI同比增速3.3%，较3月上行0.3个百分点；CPI环比增速0.5%，较3月上行0.4个百分点。

出行需求旺盛叠加油价高企，交通服务通胀表现偏强。机票CPI环比增速上行至2.8%，同比增速飙升至20.7%，主要受航空燃油成本暴涨驱动，部分廉价航空公司因燃油成本激增而被迫停运；公共交通环比增速1.6%，同比增速13.7%；酒店环比增速2.4%，同比增速4.6%。

图5：交通运输价格指数领跑非房服务

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

其他多数分项则在薪资增速放缓与需求偏弱的双重拖累下表现平平。从4月非农就业数据看，移民规模重回扩张已对相关行业薪资增速形成压制。4月医疗服务CPI环比持平，同比增速放缓至3.2%，劳工荒驱动下的一轮涨薪潮或已接近尾声。

图6：服务业薪资增速下行拖累通胀表现

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

四、策略：鹰派交易

美国通胀中枢走高叠加广度扩散，美联储政策立场或渐进转鹰。4月CPI数据最值得关注的变化在于通胀广度的显著提升——从3月主要集中在能源分项，扩展至食品、电力、机票、智能手机等多个领域。核心CPI环比增速从0.2%跳升至0.4%，为2025年1月以来最高，显示通胀压力已不再局限于能源端。叠加数据中心建设及军事开支扩张对电力、半导体设备及其他相关商品价格的推升，年中CPI通胀大概率突破4%，PCE通胀可能达到4.5%。战争带来的紧缩性影响或对核心通胀和就业市场形成一定抑制，但远不足以抵消供给冲击带来的通胀上行压力。

值得一提的是，沃什已经通过参议院提名流程，未来可能基于截尾PCE通胀聚焦居民部门实际需求，以弱化通胀结构性上行的影响。然而，在总通胀与通胀预期同步上行的大背景下，沃什大概率难以重启降息。

OIS曲线已完全排除了年内降息的预期，市场甚至预计明年二季度将出现一次加息。美国国债收益率全面上行。2年期上升3.8bp至3.99%，5年期上升5.3bp至4.12%，10年期上升5.0bp至4.46%，30年期上升3.9bp至5.02%。国债收益率曲线（2s10s：+1.2bp, 5s30s：-1.4bp）。美元指数上涨0.37%至98.314。美元兑离岸人民币汇率维持在6.79。美股三大指数涨跌不一。标普500收跌0.16%，道琼斯指数收涨0.11%，纳斯达克收跌0.71%。美国货币市场依旧维持明显宽松状态。隔夜美元回购（GC Repo）利率全天继续维持低位震荡，显示现金供给依旧明显大于抵押品融资需求。整体来看，美国美元货币市场目前仍处于“流动性非常充裕、融资利率低位运行”的阶段。虽然市场开始逐渐讨论未来资金利率温和回升的可能，但短期内尚未看到明显资金收紧迹象，预计隔夜融资利率仍将维持在当前低位区间附近震荡运行。今日境外银行间美元拆借加权成交利率维持稳定，隔夜3.70%左右，1w3.75%，1m3.83%，3m3.92%，6m4.00%。

策略方面，在4月议息会议之后，市场提高了对美联储加息的定价，推动利率逼近近期高位。30年期利率在5%附近面临阻力，而自美伊冲突爆发以来，10年期利率一直在4.00%-4.45%区间波动。随着冲突持续，市场仍在消化地缘政治因素，我们预计10年期利率将继续在4.0%-4.5%区间上沿运行。外汇方面，我们短期对美元持中性态度。美国股市表现强劲叠加霍尔木兹海峡保持低流量状态，美元抛售门槛已经大幅提升。

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本期作者

海外宏观联合研究小组

王天程招商银行研究院 宏观研究员

wangtiancheng@cmbchina.com

陈诚 纽约分行资金管理部总经理助理

cheng_chen@cmbchina.com

全奕 纽约分行 交易助理岗

yiquanchloe@cmbchina.com

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