21评论丨日本央行为何难以实现加息？

黄亚南。资料图

日本央行近日公布的4月货币决策会议纪要显示，多位政策委员在会议上主张尽早加息。纪要引用一位委员的观点称，日本经济下行风险的主要原因是价格上涨，作为物价守望者，日本央行的使命应该是努力稳定价格，降低下行风险。所以，尽管中东局势不明朗，日本央行还是需要及早加息。

纪要还提及，目前日本的利率离中立的利率还有一段距离，所以，今后有必要每隔几个月就加息一次。而且，如果物价上涨风险增加，就必须毫不犹豫地加快加息步伐。

如果只看货币决策会议纪要的这部分内容，还真可以认为日本央行马上就要加息了。但实际上，日本央行在这次决策会议上，维持了现有的政策利率。只是在投票时，有3名委员对维持现状投了反对票，这是植田和男出任日本央行行长后首次出现的情况。再从公布的会议纪要来看，日本央行内部实际上存在着需要及时加息的理性判断。

然而，日本央行加息的理性判断，却被日本政府对经济政策的过度乐观给压制了下去。3月日本央行货币决策会议后，种种现象显示日本央行会在4月加息，但在日本财政大臣发出不希望日本央行加息的表态后，市场顿时失去了对4月加息的期望。在日本金融当局没有及时加息的情况下，日元汇率再度冲击1美元兑换160日元的关口。日本政府担心日元进一步贬值会使日本进口成本剧增，造成日本国内物价继续上涨，所以，就利用“黄金周”假期部分市场休息的时机，分几次出动干预了外汇市场，一度使得日元汇率上升到1美元兑换155日元的水平。

但是，这次日本政府对外汇市场的干预，虽然制止了日元汇率突破160日元大关，但是也没有把日元汇率扭转到150日元的水平，形成日元将进一步升值的气势。可以说，抛掷10兆左右日元的“巨资”干预汇率，但是只完成了最低水平的任务，却并没有解决日元贬值的问题。

然而，这或许也是日本政府想要的效果，因为他们坚持认为，日元贬值有利于日本的出口。事实上，这是一种非常片面的判断。根据日本财务省公布的贸易统计，虽然在“安倍经济学”引导日元贬值以后，日本的出口量有所增加，但同一时期的进口量更是明显增长，日本贸易的赤字状态长期没有改变。2020年以后，日元汇率进入历史性贬值阶段，日本贸易赤字也随之迅速扩大。虽然日本企业的业绩良好，但日本国民生活却面临越来越多的困难。尽管员工薪资也在连年上调，但一直赶不上物价上涨的幅度，到2025年，日本国民的实际薪资增长已经连续4年处于负增长状态。如果片面地来看，有可能会认为日本经济形势一片大好。

基于这种片面的判断，日本政府当然也不会意识到，日元贬值实际上是在对日本经济发出的警示。他们更不会注意到，日本的购买力下降与日本政府所谓的积极的财政政策脱不了干系。在去年10月，现任日本政府刚刚成立的时候，日元的实际有效汇率为70.81（2020年=100），而仅仅过了半年就下降了6%左右，降低到66.33，低于56年前统计开始时的水平。这意味着，日本从海外购买商品和服务的能力正在削弱，结果就是食品和原油等进口商品价格飞涨。

片面的判断也让日本政府认为，干预外汇市场是有效的政策，但实际上，对外汇市场的干预只是技术性的措施，很难产生长久的影响。这次日本政府实施干预后，日元汇率很快就朝着贬值方向重新回归，再次证明了这一点。而且，如果日本政府过多地依赖对外汇市场的干预，也会挫折日本企业改革的积极性。实际上只有创造更多的有效投资机会，让企业得到健康的发展，才能从根本上解决日元贬值的问题。显然，近十年来，日本政府的努力并没有产生这样的效果。那么，放手让日本央行作理性的判断，及时加息，或许还是比较可行的方法。实际上，就在日本政府对外汇市场的干预出现反复，而日本央行公布了内部要求加息的声音的时候，利率互换市场对日本央行6月加息的期望值迅速上升到77%的水平，说明市场对日本央行的货币政策还是充满了期待。

问题是，日本央行的理性最后能战胜日本政府的乐观吗？在与政府的博弈中处于弱势的日本央行，之所以积极释放内部要求加息的声音，或有可能是在争取社会舆论对加息政策的支持。