Token爆发，四大方向或加速受益，一文速览！

前言

CHINA GALAXY SECURITIES

投资者常留言反馈专业研报晦涩、耗时久，为此我们升级了原《研报精选》栏目，推出《带你读研报》栏目——从投资者视角出发，用通俗语言拆解研报。

本期精选中国银河证券研究院一篇专题研报，聚焦Token经济，带你深度了解Token爆发背景下的产业趋势和投资机会。

Token爆发，四大方向加速受益

最近看新闻是不是被各种英文词刷屏了？什么“Token经济”、“AIDC”、“算力网络”……

别慌。今天小编就带你读一篇银河证券研究院近期的深度报告《【银河通信】行业深度_政策+需求推动，四大方向加速受益_Token行业专题报告》，用大白话聊聊，在AI这个新时代，钱到底会流向哪里？又藏着哪些投资机会？

Token是什么？

为什么它爆发会带动产业链？

随着人工智能从技术探索迈向规模化应用，一种全新的经济形态——Token经济，正在重构数字世界的底层商业逻辑。

Token（词元）到底是什么？

简单来说，Token是AI大模型处理信息的最小单位。你每问AI一句话，它每回答一段话，都在消耗Token。研报称其为AI时代的“工业石油”。

三大驱动力让Token用量井喷：

1、应用场景的质变：AI从“聊天”变成“干活”（写代码、分析数据等数字员工），Token的消耗量呈指数级增长，推理服务器的出货占比已接近60%；

2、商业闭环的跑通：按Token计费模式跑通，AI服务像水电一样按量付费，把大模型厂商一次性项目收入转变为可持续流水型收入，有效激活产业商业化活力；

3、国家层面的战略定调：国家数据局将Token正式定名为“词元”，并明确其为智能时代的“价值锚点”和“结算单位”，为产业发展提供了政策支持。

为什么它爆发会带动产业链？

原因很简单， Token用量暴增 → 算力需求暴增 → 底层硬件必须扩容 → 四大方向或加速受益。接下来将逐一拆解。

光模块

算力集群的“咽喉”，速率决定效率

为什么它是Token爆发的核心受益者？

Token用量提升，直接带动GPU间的数据传输需求大幅增长。但GPU算力再强，数据传不动也是白费劲，而光模块正是解决数据传输瓶颈的关键器件，它能把成千上万颗GPU连成一台能用的超级计算机。没有它，再多GPU也是互不相连的孤岛。

受益逻辑有多硬？

1、产品迭代逻辑强：为匹配新一代AI芯片较高的吞吐量，光模块迭代周期持续缩短，行业正加速从400G/800G向1.6T至3.2T的超高速率演进。

比如，英伟达已明确2026年就要采用1.6T网卡，对应的光模块是3.2T。这就像把乡间小路直接拓宽成八车道高速，一步到位。

2、新技术加速渗透：光模块跑得越快，耗电越猛，发热也越厉害，报告指出，2010年到2022年间，数通光模块的功耗足足涨了26倍。所以像CPO、硅光、LPO这些省电的新技术就应运而生了。其中硅光凭工艺、规模与成本优势迎来产业机遇。

根据LightCounting预测，硅光方案的市场份额将从2022年的24%提升到2028年的44%，翻将近一倍。

3、双重共振确定性高：行业同时迎来技术代际切换与AI 算力需求爆发两大红利，成长逻辑扎实稳固。

从市场数据看，YOLE Group统计2023年全球光模块市场规模为109亿美元，预计2029年将增长至224亿美元，年复合增长率11%，其中AI用光模块的增长更猛，2024年同比增速达45%。

更重要的是，各大云厂商还要继续砸钱，TrendForce预测2026年八大云厂商资本开支预计增加四成，达到6000多亿美元，这也为光模块需求提供了强劲支撑。

光纤光缆

从“普通耗材”升级为“算力底座”

光纤光缆在AI中扮演啥角色 —— AI算力网络的“承载底座”与“神经血管”。

为什么它突然成了香饽饽？

因为Token爆发让AI算力集群（AIDC）的建设逻辑彻底变了。

以前，光纤光缆主要用来接宽带、连基站，就是个“连接耗材”，用量稳但增长慢。现在，Token用量井喷，大模型训练需要成千上万颗GPU同时干活，GPU之间必须时刻高速“聊天”同步参数。这就要求网络架构从传统的“带宽收敛”变成“无阻塞全互联”——每颗GPU都要独享高速通道，不能有任何拥堵。

结果就是：一个智算中心的光纤消耗量，比传统数据中心翻了5到10倍。光纤一下子从“配角”变成了“核心底座”，自然成了香饽饽。

受益逻辑有多硬？

· 用量暴增：单机柜光纤消耗量约为传统IDC的5-10倍。据测算，一个6.5万卡集群三层架构下，仅参数面就需要约50万芯公里光纤。2026年全球数据中心光纤需求同比增速预计超75%。

· 品质升级：传统G.652D光纤主要用于入户宽带，而AIDC更需要低损耗、低时延的高端光纤。比如空芯光纤可将100公里传输时延从489微秒降至340微秒，特别适合高频交易、远程手术等场景；保偏光纤在无人机中更从“固定资产”变为“一次性消耗品”，2026年全球需求预计超8000万芯公里。

· 供给受限：上游光纤预制棒（光棒）占据产业链约70%的利润，但技术壁垒高、扩产慢（周期长达1.5-2年），短期供不应求。结果就是量价齐升：

需求端，IDC内部光纤需求爆发（据CRU数据，2025年全球IDC光纤光缆需求同比增速达75.9%）；

供给端，光棒扩产慢，导致价格暴涨——2026年3月G.652.D、G.654.E、G.657.A的单价分别较2025年末上涨约470%、200%、530%。

AIDC（智算中心）

AI时代的“发电厂”，资本开支倾斜

为什么AIDC和传统数据中心不一样？

简单来说，传统数据中心是“通用仓库”，AIDC是“超级工厂”，二者核心区别在于网络架构：

· 传统IDC：主要托管CPU服务器，处理网页、视频、电商等常规业务，机柜功率密度低，允许采用一定程度的“带宽收敛”架构（即不是每台服务器都要全速互联），目的是降低成本。

· AIDC：专门为AI大模型训练和推理打造，里面装的是成千上万颗GPU。GPU之间需要时刻高速“聊天”同步参数，网络必须采用“无阻塞直通”架构，一点卡顿都不行。

受益逻辑是怎样的？

1、规模向“超大型”集中，当前AIDC正加速向十万卡级超大型集群集中。集群规模越大，对基础设施的要求越苛刻，单点投资也越高。

2、机柜功率密度暴涨，倒逼供电和散热升级。单机柜功率密度突破数十甚至上百千瓦，必须上液冷。报告提到液冷（尤其是冷板式液冷）技术成熟度高，正在规模化普及。同时，高功率也意味着对电力接入、UPS、配电系统提出更高要求。

3、资本开支大规模倾斜，需求确定性高。海内外科技巨头正将资本开支大规模倾斜于算力基建，且推理算力需求已超70%（IDC数据），这意味着AIDC不仅用于训练，还将长期服务于日常推理，持续性更强。

通信运营商

从“卖流量”到“卖Token”

运营商凭什么受益？不是只有“管道”吗？

那是老眼光。运营商手握覆盖全国的骨干网络、丰富的算力节点、云网融合能力，这些正是连接分散算力、调度Token流通的基础设施。它们正在从“流量管道商”转型为“算力服务商”。Token经济下，通信运营商正从“卖带宽”转变为“卖Token”。

受益逻辑是怎样的？

· 资本开支转向算力：例如，2026年中国联通资本开支预计约500亿元，其中算力业务投资占比将超过35%；中国电信2025年算力基础设施投资202亿元；中国移动2026年加速算力网络建强。

· 智算规模爆发：三大运营商已占据IDC市场近50%份额。中国移动智算总规模达92.5 EFLOPS，中国电信自有及接入智算达91 EFLOPS，中国联通智算规模45 EFLOPS。这些存量资产一旦被“Token经济”盘活，将直接转化为收入。

· “算力经营”已产生实际收入：例如，2025年，三大运营商云业务合计占其第二曲线总收入的约60%，而中国移动智算服务收入增速高达279%。天翼云、移动云、联通云正成为Token变现的主通道。

· 高股息、高分红：除成长性外，运营商还有另一重吸引力——高分红。2025年中国移动、中国电信派息率达75%，中国联通达61.3%。高股息、高分红成为运营商吸引投资者的新亮点。

要警惕哪些风险？

要警惕这些风险：AI应用发展不及预期、云厂商资本开支下行、产业技术发展不及预期的风险等。

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投资顾问：夏佳

执业证书编号：S0130611010474

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