存储业绩验证行业高景气 板块有望迎来“周期成长”估值重塑

近日，国内外存储原厂陆续披露一季度业绩与前瞻性指引，再次验证了行业的高景气度。海外存储龙头普遍上调了后续季度的出货预期与价格指引，同时表态供需紧平衡状态将长期持续。

我们认为，考虑到AI需求的持续性、存储紧缺难以缓解、长协的逐步签订，存储价格有望继续维持高位。板块上涨的动力从价格涨幅驱动每股收益（EPS）上修，当前已转为长协订单驱动的估值上修，有望迎来从传统“周期股”向“AI驱动的周期成长股”的估值切换。我们继续看好海外原厂与国内存储产业链机会。

从供需格局来看，AI服务器对DRAM和NAND Flash的需求大幅增长，而存储原厂在产能扩张上保持理性，导致供给端持续偏紧。存储价格或继续维持高位。我们预计下半年存储价格涨幅或将趋缓，但在AI算力需求持续增长与产能供给有限的双重作用下，2027年存储价格有望继续维持高位。

对于周期股而言，毛利率或涨价预期见顶往往意味着股价见顶。但在AI需求具备较高持续性与可见度的当下，存储紧缺局面短期难以缓解，板块投资逻辑已发生变化。我们认为，随着包含预付款条款的长协消息陆续落地，存储原厂的估值中枢有望从当前的5-6倍PE，向历史周期高位跃升。

对于产业链而言，长协锁定的长期盈利可能性提升，且引入了预付款等创新条款，极大改善了原厂及上游供应链的现金流。这一变化使得存储板块的投资逻辑不再局限于短期的价格弹性，而是转向对长期成长性的定价。越来越多的长协消息，有望成为存储板块估值从传统周期股向AI驱动的周期成长股转换的正向催化。国内存储产业链，特别是与存储原厂深度绑定的上游设备、材料及封测环节，有望受益于行业较高的景气度与国产化进程的双重红利。

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