冲刺IPO 宇树科技卸下了高毛利率的“偶像包袱”

宇树科技将会在儿童节，完成宇树科技创始人、CEO王兴兴口中的“高考”。

5月25日，宇树科技IPO招股书上会稿“千呼万唤始出来”。但当投资者们饶有兴致地翻开宇树科技更新后的招股书，却发现，那个曾经完美的公司财务报表，竟然有了一些瑕疵。

2026年一季度，宇树科技实现4.22亿元营业收入。在2025年春晚一炮而红后的高业绩基数上，宇树科技2026年一季度营业收入同比上涨68%。但是，公司的利润却大幅下滑，扣非后净利润由上年同期的8483.65万元降至4025.36万元，同比下降52.55%。宇树科技将利润下滑归因于研发投入增加。

此外，招股书中披露了宇树科技2026年上半年业绩预告：虽然公司营收仍然保持同比增长，但亦会因研发投入导致扣非净利润出现波动。

卸下“偶像包袱”

从科技股的角度来看，这个瑕疵并不是真正意义上的缺点。

回望早期的宇树科技招股书申报稿——那是一份拨开业务描述，财务指标完全不像科技公司的招股书。2025年前三季度，公司取得了高达60.27%的毛利率；同时，若以扣非归母净利润为基数，那么公司的扣非净利率高达37%。

比起许多科技公司，宇树科技的财务指标更像贵州茅台，其扣非净利率甚至高于卖盲盒的泡泡玛特。

原因在哪里？宇树科技招股书有这样一段描述：“自2024年起，开始逐步加强对具身大模型即大脑方面的研发投入……2025年下半年以来，随着自研通用WMA模型与VLA模型的陆续发布，公司后续将进一步加强对具身大模型及相关配套数据采集与场景实训的研发投入。”

这也意味着，宇树科技将持续加大具身智能领域的资本投入，并将高额投入状态贯穿IPO前后。

那么，为什么宇树科技的研发费用会在2026年一季度突然膨胀？

5月25日，宇树科技发布了具身智能模型WVLA2.0，并同步发布搭载该模型的明星产品G1人形机器人在会议室自主整理房间的用例。公司宣称，G1在无远程操控、有外部干扰的环境下，已经可以自主完成会议室的物品归置和分类收纳。

而此次G1具身智能用例的发布，也透露着许多额外信息。

按照王兴兴的定义，G1作为一款非通用型人形机器人，其原先所面向的市场就是展览和教育。G1身材矮小，负载和续航较低，关节耐久有限，原本不应该成为通用具身智能实验的载体。

然而，WVLA2.0仍然可以在G1硬件配置有限的情况下，令其执行轻负载、环境和任务有一定复杂度的任务。技术突破的背后，或是宇树科技在AI人才引进、智能模型预训练两大维度持续加大投入。

用具身智能定义行业的未来

宇树科技似乎真的从卖“躯体”，开始转向卖“智能”了。而这一点早在2025年于北京举办的世界机器人大会上便有所体现。

彼时，王兴兴就明确表示会加大对具身智能大模型的投入以及应用，并且多次向在场记者畅想“人形机器人能够打工，甚至帮国家纳税”的未来。

而按宇树科技的计划，即便在IPO之后，公司仍会继续保持大额资本开支的节奏。

根据宇树科技IPO募投计划，公司投入智能机器人模型研发项目的投资总额达到20.22亿元，几乎占到整体42亿元募投计划的一半。

同时，21世纪经济报道记者在公司招股书中并未发现研发投入资本化的迹象。截至2025年底，公司无形资产金额总计仅为181.46万元，多数为商标和专利。也就是说，公司研发开支几乎完全以费用形式计入当期损益中。

综合以上两项信息可以推测：未来，宇树科技每年将进行数十亿元的各项研发开支，并且都以费用形式影响公司的毛利率水平。因此，即便完成上市，公司利润水平也大概率持续承压，不排除出现亏损的情况。

不过，后续想要坐稳A股“人形机器人第一股”的位置，坚持高额研发投入这条路也是宇树科技的必然选择。

就在宇树IPO上会信息发布之前，海外明星人形机器人企业Figure AI也动作频频。5月，公司选择分拆旗下具身智能与算力平台公司Hark进行独立融资。Hark投资阵容也异常强大，囊括了英伟达、AMD Ventures、英特尔资本、高通创投、Salesforce Ventures等知名机构和产业企业。

Hark定位为全栈式个人AI硬件初创公司，主打自研AI大模型与专属硬件结合，计划于2026年夏季推出其首个端到端多模态AI模型，随后推出与之深度协同的专属AI硬件设备，其整套打法沿用硅谷“大力出奇迹”的习惯。

从某种程度上来说，人形机器人行业的标准制定，很可能有赖于谁先将大模型系统率先跑出来。

放眼望去，西门子、达索、罗克韦尔等高端机械系统集成企业都曾大量通过行业化标准和软件协议制定整合垂类市场。这些企业都经历过这样的历程：其产品率先在特定行业定义了行业标准，而后进者为了进入市场，必须采用他们所定义的标准、协议、接口，必须沿用他们制定的规则。因此，即便遭遇部分新进入者的竞争，这些企业仍能利用标准化利器形成不对称优势，始终把握全球最主要的市场份额。

时至今日，中国制造业已在全球占据举足轻重的地位，但海外巨头主导的工业制造标准体系，依旧帮助其领跑行业生态。因此，在具身智能领域率先参与并制定行业标准，就显得尤为关键。

在人形机器人发展的早期阶段，作为全球明星企业，布局端到端多模态大模型，无疑是宇树科技稳固竞争优势、抢占行业话语权、构建产业生态的重要抓手。但在IPO筹备阶段，较高的毛利率与净利率，却可能成为其粉饰短期财务状态的工具。

好消息是，在冲刺IPO之际，宇树科技似乎终于放下了流量“偶像包袱”，正式向A股“人形机器人第一股”的目标全力迈进。