AI怎么带不动有色了？丨养基陪伴

都是近一两年的热门行业，AI、半导体和电力电网设备目前基本修复了美伊冲突导致的回撤，甚至再创新高，但唯独有色金属还没有走出三月的坑。若从1月底的阶段性高点计算，申万有色金属指数至今已经下跌了15.36%，期间最大回撤-28.00%。（数据来源：Wind，统计区间为2026.01.29至2026.05.26）

不都说有色金属将迎来新一轮涨价周期吗？AI相关的科技产业发展会增加对有色金属的需求吗？为什么相关资产的实际表现却这些分析大相径庭？

本期养基陪伴，我们来看看这一切的背后，是不是有什么逻辑上的变化。

有色金属，到底在跌什么？

本次有色金属的回撤始于1月29日冲高失败，中途一度修复至近前高，但美伊冲突的爆发又带来了新一轮回撤。这也正是让很多人疑惑的一点，“有色金属，尤其是其中的贵金属，面对战争却不避险了？”

（数据来源：Wind，统计区间为2026.01.01-2026.05.26，指数过往涨跌不预示未来收益，投资需谨慎）

之所以会出现这种反常的现象，还是在于市场对流动性的预期。

小景在此前的文章中提到过，有色资源品的价格变化与美元是反向关系，原因在于降息将带动实际利率下行，提升黄金等零息资产的吸引力，并且美元走弱也会变相提升而以美元计价的有色金属的价格。于是对美联储降息的预期，理所应当地成为资金近1年多时间加仓有色金属的重要原因。

（数据来源：Wind，统计区间为2016.05.27-2026.05.26，指数过往涨跌不预示未来收益，投资需谨慎）

但中东一声炮响阻隔了霍尔木兹海峡的通行，导致全球能源以及化工等基础工业品因供给受限而上涨，加剧了美国再通胀的风险。数据显示，美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.8%、2.8%，均超预期。（来源：中国基金报）

也就是说，美联储不仅不能继续降息，甚至可能还会根据通胀数据采取预防式加息。我们也可以看到，自3月以来，10年期美国国债收益率一直在上升，目前已是4.56%的阶段性高位，对有色金属的价格形成了较强压制。

（数据来源：Wind，截至2026.05.22）

并且在这个过程中，短期资金的流出又加剧调整态势。一方面，有色金属近两年的表现十分亮眼，即便算上3月以来的下跌，申万有色金属指数近两年仍有101.35%的涨幅，一些较早布局的资金难免挤压了较大的止盈需求，再加上部分跟风买入的资金因流动性恐慌赎回，加剧了回调的幅度；另一方面，存储等AI相关板块一季报业绩大超预期，确认了行业正在构建从基础设施投资到回报的正循环，理论上也会加速资金从有色金属中的流出。（数据来源：Wind，截至2026.05.26）

短期调整并不改变有色的供需格局

此次调整是流动性收紧预期下的情绪与资金行为的共振，但若回归商品的供需基础，支撑有色金属行业的核心逻辑其实没有变化。

有色金属的开采是典型的重资产、长投资周期，参考2002-2023年全球127座矿山的数据，从发现一个具备经济价值的矿床到商业投产，平均周期长达15.7年，意味着不管市场当前的需求有多大、价格涨幅有多高，新产能都需要十多年后才能释放。

（数据来源：华福证券，发布时间为2026.01.25）

再考虑到矿企资本开支收缩的现实，新增产能只会更加有限。比如2024年，全球主要固体矿产勘查投入持续下降至124.8亿美元，同比下降3.3%；全球主要固体矿产钻探活动也延续下行趋势，钻探项目总量和钻孔总数同比分别下降19.9%、15.3%。（数据来源：华福证券，发布时间为2026.01.25）

同时在当前地缘关系紧张、逆全球化的国际局势下，关键矿产也已成为大国博弈的关键，资源国因此可以选择待价而沽，并且其中部分国家已经通过减产、限制出口的方式来推动矿产涨价。举个简单例子，全球最大铝矿出口国几内亚，日前表示正计划实施出口管控措施，以推动铝价走高。（来源：央视财经）

当供给面临刚性约束，有色金属的需求却迎来历史性机遇。如锂、钨、钼、镓、锗，以及钕、镝等稀土金属，是新能源电池、半导体的核心，更被广泛应用于航发、导弹等军工领域，不仅是全球工业体系电气化、智能化过程中必不可少的材料，也能因大国博弈享受“安全溢价”。

以适用范围最广的“铜博士”为例，参考中金公司的测算，2026年清洁能源用铜量将增长至422万吨，总需求占比将达12.1%，加上全球电网投资和AI数据中心建设带来的需求，2025年至2027年，全球精炼铜将分别短缺27万吨、46万吨和58万吨。（数据来源：中金公司，发布时间为2025.11.08）

聊聊一些实操性问题

捋清楚有色金属的长期逻辑后，小景再和大家聊聊近期见到的、在有色近期下跌过程中大家关注度最高的一些问题，尤其是部分投资者手里拿着持有较高比例有色金属的“固收+”，本来打算以相对稳健的方式参与，实际却是固收部分的收益难以覆盖有色导致的下跌。

1.

有色金属还值得看好吗？

有色金属现在的热度其实不高，背后或在于行业目前没什么事件性催化，加上美联储降息充满了不确定性，缺乏推动资金形成合力的共识，使得反弹不会一蹴而就。但从长期来看，供需出现缺口是未来的大概率事件，甚至部分矿石品位下降的工业金属已经开始供不应求，说明金属价格上涨的逻辑大概率不会改变。

2.

有色和石油理论上是互斥的，为什么有基金同时持有这两类？

短期来看，美伊局势是影响二者价格变化的主要因素并且完全相反。具体而言，如果霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，美联储或不会采取降息措施，美元走强将压制有色金属的价格；而对于石油来讲，将会因供给受限而涨价。

从这个角度讲，同时持有有色和石油或许是为了分散组合的配置，从而降低单一资源价格波动对产品净值的影响。

3.

有色金属已经回调有一段时间了，基金经理为何不及时调仓？

美伊局势瞬息万变，明明上周末才说基本谈成，结果这周一就又打起来了，导致市场情绪和预期反复拉扯。这种情况下调仓，不仅很难预判行情走势，甚至“两头挨打”也不意外；相反，从长期视角来看有色的逻辑就会清晰很多。

最后，长期深耕周期行业的基金经理邹立虎对近期市场的看法供大家参考：站在更长一些的维度，市场对于美联储给予了过分鹰派定价，预计随着更弱的增长预期，美联储或仍会延续降息周期。这样看，本轮冲击应该不改变全球经济逐步复苏的大趋势，加上国内双宽松的大趋势，友好的政策环境仍然给予市场较好的支撑。继续看好受益于海外制造业周期回升及自身结构性供需中长期改善的上游资源行业。

小景说：

归根结底，有色金属近期的调整来源于流动性预期等短期因素的影响，并且美伊局势的不确定性进一步导致短期行情走势的扑朔迷离。但需求却不会因冲突而减少，供给约束也始终摆在那里，有色金属的长期表现仍值得期待。

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