双轮驱动筑根基 解构中长期投资框架

Q1 如何理解工银领航三年持有混合管理团队的投资框架？
作为主动权益基金管理团队，跑赢市场是团队最核心的目标之一，而其本质是超越社会平均回报。那么，什么样的资产能够超越社会平均回报？
这背后是一个根本问题：企业乃至经济发展的原动力来自哪里？团队认为，主要源于两大宏观逻辑的驱动。
第一是“做大蛋糕”，即通过新兴产业与前沿技术推动社会发展，创造更多GDP。在中国市场，其内涵尤为丰富：新技术催生新需求。同时，在全球产业分工持续深化的过程中，企业从低附加值端向高附加值端升级，这是产业升级的重要体现。
第二是“分蛋糕”，即人们获得更高收入、追求更美好的生活，对精神与物质的需求不断释放，表现为消费升级。
这两大驱动力共同构成了经济螺旋式上升的最主要动力。转换到投资语言，便是找到属于这个时代的产业升级资产与消费升级方向。
在组合构建层面，团队采用相对均衡的思路。均衡的好处在于具备一定的容错率。基金经理的认知是有边界的，需要通过合理的子组合构建来尽量弥补这一局限性。行业配置上，团队不会过度集中于某一两个行业，通常会覆盖多个行业，力争实现产品的稳健运作。

Q2 中长期视角下，A股市场的积极变量是什么？
从中长期视角看，A股市场核心的积极变量是经济的高质量发展。从粗放式增长到经济转型，再到当前的高质量发展，通过抑制企业过度的投资冲动，使其ROE恢复至更为健康的状态。团队认为，投资者更希望看到的是企业拥有良好的回报，而非长期处于低回报周期。
过去几年，成长类企业的投资相对谨慎，也更注重中长期规划，从而使其盈利水平和ROE水平维持在较好区间。可以说，经济的高质量发展是资本市场最为积极的变量之一。

Q3 AI投资浪潮中，如何理解产业升级周期的特征？
在投资实践中，无论选择投资什么行业和公司，团队都比较关注企业价值的持续成长能力。无论是宏观逻辑还是产业逻辑，最终都要落实到财务数据上，即公司的财务表现是否与预判一致，是否在真正创造或积累价值。
从发展阶段分析，当前AI产业仍处于初级阶段，属于高投入阶段。在整个产业链环节中，中国参与的公司相对较多。从产业调研和国内公司的表现来看，均体现出企业财务快速成长的过程。因此，这一轮产业升级周期既有宏观逻辑支撑，也有产业逻辑印证，更有公司真实财务逻辑作为基础，本质上是基本面驱动的产业发展过程。