燧原更换保荐、MiniMax“二选一”：中信与中金的AI暗战

继5月31日MiniMax官宣冲刺科创板后，6月1日，与MiniMax并称为大模型“双雄”的智谱公告称，董事会已正式决议建议A股发行。

伴随AI大模型等硬科技企业涌向资本市场，属于券商投行的新一轮竞赛已经悄然打响。

相较于此前投行竞赛时的“头部券商吃肉，中小券商喝汤”，在这场AI投行大赛中，真正站在顶峰的只有中信证券和中金公司；其他头部券商如国泰海通、华泰证券、中信建投等则略逊一筹，难以独立拿下炙手可热的旗舰项目——偶有参与明星项目，也多以联合保荐或联席承销身份分一杯羹，拿下“GPU四小龙”等算力硬件的次级明星项目，才是这些头部券商更现实的主赛道。

而在领先一个身位的中信证券与中金公司之间，A股与港股又各有主场。

中金公司凭借“国际化叙事＋港股18C赛道第一推手”的双重优势，在港股IPO保荐上占得先机——迄今发行规模前五大的香港特专科技公司IPO项目均由中金参与保荐。“AI大模型六小龙”中目前唯二实现港股上市的智谱和MiniMax，港股保荐均挂中金之名：智谱由中金公司独家保荐，MiniMax的联席保荐人为中金公司＋瑞银。

中信证券则胜在A股，尤其是科创板，其通过“投行＋直投”的深度绑定模式尽享硬科技企业上市红利。目前正在冲刺科创板的宇树科技、燧原科技，以及已签A股辅导协议的MiniMax，背后投行均为中信证券。

耐人寻味的是，燧原科技在A股辅导备案之初，辅导机构为中金公司，而后撤回并于2025年11月重新备案，更换为中信证券。而2025年3月底曾与中金公司签署A股辅导协议、随后转道港股并于今年1月完成上市的智谱，在今年2月重签A股辅导协议时，则在原中金公司基础上新增了国泰海通，形成双辅导券商架构。

记者了解到，对于成为“大模型第一股”，MiniMax和智谱都颇为看重：在港股，智谱以领先一天的优势拿下“全球大模型第一股”；在A股，两家公司正全力竞赛。

科创板归属上交所（位于上海），而中金公司总部在北京、国泰海通总部在上海——这一地理格局，也在无形中影响着两家券商与监管部门及交易所的日常沟通半径。

港股PK：中金是第18C章头号操盘手

在中信证券与中金公司的PK中，两家各有所长。

中金公司自1995年创立之初便带有外资基因，国际化业务历来是核心布局，尤其是其香港平台中金国际，2024年以来在港股投行股权承销规模、IPO承销规模等核心指标上均位列第一，不仅超过高盛、摩根士丹利等一众国际知名投行，相较其他内资券商的领先优势也更为突出。

作为“券业一哥”的中信证券，则在近年显著加大港股业务布局力度，使其港股投行各项排名从此前时常无缘前五快速提升——2025年其港股相关承销规模居次席，仅次于中金（全口径股权承销规模亦仅次于中金公司）。2026年5月28日，中信证券公告称，拟向其大股东中信金控定向发行约7.94亿股H股（发行价23.13港元/股，募资总额约160亿元人民币，由中信金控现金全额认购），募集资金全部用于发展国际化业务，这将进一步增厚中信证券香港业务的资本实力，也使得两家机构在港股的竞争更趋激烈。

中信证券有无可能在港股IPO上反超中金尚不可知，但目前看中金公司的港股优势仍颇为显著，在当前资本竞逐的以AI大模型为代表的科技赛道尤其如此。

有市场人士称中金公司为“港股18C赛道的头号操盘手”。港股18C又称港交所主板第18C章，于2023年3月31日正式生效，其覆盖新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术这五大特专科技行业（不在名单内但能证明具备特专科技必要特质的公司亦可先走保密查询个案裁量），将申请人按最近一个会计年度收入是否达到2.5亿港元区分为已商业化公司和未商业化公司两类，并以更高的市值门槛、研发开支占比要求和资深独立投资者（领航投资者）背书机制替代传统利润表准入条件，从而为技术壁垒高、研发投入大但尚未盈利的前沿科技公司提供了可行的主板上市通道。AI大模型等硬科技企业港股上市大多走此路径。

从IPO案例看，中金公司的表现的确可圈可点：仅2025年12月下旬以来的短短不到半年间，其已推动至少4单项目实现港股敲钟，包括壁仞科技（港股GPU第一股）、智谱、MiniMax在内的旗舰级项目，以及广义AI赛道的诺比侃（2025.12.23敲钟，中金独家保荐）。其中，中金公司是诺比侃、智谱的独家保荐人（壁仞为中金＋平安证券香港＋中银国际联席保荐，MiniMax为中金＋瑞银联席保荐）。

壁仞科技被称为“港股GPU第一股”，是18C迄今最大IPO项目，定价19.6港元，所得款项总额约55.8亿港元，公开发售超购2347.53倍。智谱和MiniMax并称为国内大模型“双雄”，也是“AI大模型六小龙”中目前唯二实现港股上市的企业，其余四家为月之暗面、阶跃星辰、百川智能、零一万物。

中信证券已保荐上市的港股AI/硬科技项目数量少于中金，但其近期作为独家保荐人助力“全场景L4级自动驾驶第一股”驭势科技（2026.5.20挂牌）登陆港交所，公开发售超购约6777倍；此外2026年5月13日挂牌的“AI纳米递送材料第一股”剂泰科技的三家联席保荐人为富瑞（Jefferies）、德意志证券亚洲与中信证券。

A股PK：中信是硬科技绝对龙头

如果说中金公司的主场在港股，那么A股尤其是科创板则是中信证券的主战场。

在A股，与港股18C较为类似的政策是科创板第五套标准，该标准允许未盈利企业上市。2025年6月18日，科创板“1+6”政策出台，科创板第五套标准适用范围从早期聚焦生物医药行业，拓展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域。至此，人工智能行业被纳入第五套标准适用范围。

对于以AI大模型为代表的硬科技企业来说，由于科创板第五套标准直至2025年6月方才明确向人工智能等未盈利企业敞开大门，因此，目前真正完成A股上市的AI相关企业数量有限；而以宇树科技、燧原科技、智谱、MiniMax为代表的一批明星项目，尚处于科创板推进阶段（除宇树科技已于2026年6月1日闪电通过上交所上市委会议、距挂牌仅一步之遥外，其余仍在辅导或递表前期）。

耐人寻味的是，上述四个明星项目中，目前A股路径下由中金公司担任辅导机构的仅有智谱，且为中金公司与国泰海通联合辅导。另外三个与A股相关的项目，辅导/保荐机构皆为中信证券。

而且，燧原科技2024年8月首次备案的辅导机构是中金公司，后撤回；2025年11月1日重新备案，辅导机构改为中信证券，换完不到3个月就递表科创板。

MiniMax的港股IPO联席保荐人为中金公司和瑞银，此番回A却未继续与中金公司合作，而是选择了中信证券。

一个值得留意的细节是，对于企业来说，争当细分领域的“第一股”颇为重要，因此企业会为了早于竞品上市而选择差异化保荐机构——被并称为国内大模型“双雄”的智谱与MiniMax亦如此。

智谱的港股保荐机构仅有中金公司一家（独家保荐），MiniMax则有两家——中金公司与瑞银。智谱于2026年1月8日港股敲钟，比MiniMax早了一天，成功拿下“全球大模型第一股”的称号。

港股敲钟次月的2月9日，智谱即签署新的A股辅导协议，辅导机构由此前的中金公司扩容为中金公司和国泰海通两家，上市板块也随即明确为科创板。

因一天之差而与“全球大模型第一股”失之交臂的MiniMax，则在回A时选择了中信证券——2026年5月29日，MiniMax与中信证券正式签署辅导协议，向上海证监局办理辅导备案登记。

至此，国内大模型“双雄”的A股辅导资格，中金公司、中信证券各得一家（智谱为“中金公司＋国泰海通”联合阵容，MiniMax由中信独扛），哪家企业最终成为“A股大模型第一股”，已经不只是智谱与MiniMax的竞赛，也是中金公司、中信证券这两家头部券商之间的较量。

目前，中信证券已经独家保荐摩尔线程（2025.12.5上市）、联讯仪器（2026.4.24上市）两家AI相关企业实现科创板上市，拥有相对更为充足的科创板硬科技企业保荐经验；中金公司则联手总部位于上海的国泰海通，共同为智谱的科创板IPO进程保驾护航。最终谁将在这场“A股大模型第一股”之争中拔得头筹，值得关注。