潮汕老板回收电池年入15亿，公司“全球第一”冲刺港股

在新能源产业的宏大叙事中，锂电池回收曾被视为一块“难啃的骨头”。

上游货源极度分散、小作坊暴力拆解横行、原材料价格如过山车般波动，使得这一赛道虽坐拥政策红利与退役潮预期，却鲜有真正跑通规模化盈利模型的企业。

然而，随着深圳杰成新能源科技股份有限公司（简称“杰成新能源”）向港交所递交招股书，一个关于“潮汕老板”破局的样本正浮出水面。

这家由潮汕商人郑伟鹏创立的企业，以2025年锂电池回收量7.16万吨的成绩，位列第三方渠道锂电池回收量全球第一（来源：灼识咨询），全年营收15亿元。

但在光鲜的IPO故事背后，是高企的债务杠杆、产能爬坡的不确定性以及尚未完全平抑的原材料风险，这也将是公司未来破局的关键。

成功穿越“过山车”行情

杰成新能源的发展轨迹，堪称锂电回收行业过去三年过山车行情的缩影。

杰成新能源的收入由2023年的人民币11.58亿元增加1.1%至2024年的人民币11.71亿元，并进一步增加28.1%至2025年的人民币15.00亿元，2023年至2025年的收入复合年增长率为13.8%。

从2023年到2025年，公司经历了一场惊心动魄的反转。2023年，公司毛利率为-5.7%，处于深度亏损状态；2024年勉强转正至0.1%，处于盈亏平衡线的边缘；到了2025年，毛利率跃升至6.9%，并实现净利润1624万元。

在过去三年间，公司恰好遭遇了碳酸锂价格从60万元/吨的历史高点一路狂泻至十余万元/吨的周期。2025年上半年，碳酸锂价格甚至一度跌至6万元/吨。

对于持有大量存货的回收企业而言，这意味着资产的大幅减值。杰成新能源的再生利用产品（俗称“黑粉”）销售均价从2023年的每吨4.03万元降至2025年的每吨2.49万元，累计降幅达38.1%。

面对单价下跌，公司选择了大幅扩张销量。再生利用产品销量从2.42万吨增至4.93万吨，增幅超过100%；湿法冶炼产品销量更是从2024年的4248吨上升至2025年的26086吨。

这种“量增价跌”的组合，成功覆盖了固定成本，推动再生利用产品毛利从28万元增至0.97亿元。除此之外，公司通过优化库存管理，将存货减值亏损从2023年的0.77亿元逐年收窄至2025年的0.23亿元。

从现金流视角观察，公司的造血能力得到了实质性修复。经营活动现金流从2023年净流出2.69亿元，改善为2025年净流入0.87亿元；经调整EBITDA也从亏损1.28亿元转为盈利0.68亿元。

这表明，杰成新能源的盈利并非仅停留在账面，而是有了真金白银的支撑。然而，收入结构的剧烈重构也值得警惕：再生利用产品虽仍是主力，占比82%，但循环利用产品收入同比下滑近50%，梯次利用电池的应用场景正在被缩短。

在分散的锂电回收上游，杰成新能源的核心竞争力在于其构建的“全链条一体化”闭环模式。公司并非简单的“收破烂”，而是建立了涵盖再生利用、湿法冶炼及循环利用三大业务线的完整体系。

债务压力下的全球化布局

尽管行业前景广阔，但杰成新能源的资产负债表仍存隐忧，这也是投资者最为关注的风险点。公司的杠杆比率（总债务/权益总额）从2023年的99.1%攀升至2025年的172.6%。

这意味着公司是在高负债的基础上推进产能扩张和海外收购。流动比率1.2倍、速动比率0.8倍的数据，也显示出短期偿债能力偏弱。

此次IPO募资中，偿还银行借款被列为重要用途之一，意在降低财务成本、优化资本结构。

原材料成本占销售成本的94.2%，采购价格与碳酸锂、硫酸镍等金属盐市场价高度联动，而售价调整存在时滞。

在金属价格剧烈波动的周期中，存货贬值风险始终高悬。尽管存货减值亏损已逐年收窄，但在高杠杆环境下，一旦行业周期下行或融资环境收紧，公司的财务弹性将面临严峻考验。

面对风险，杰成新能源选择了扩张策略。此次IPO募资将投向江门二期工厂、江苏基地生产线、研发升级及海外布局等六大领域。更引人注目的是其全球化野心。2025年6月，中国实现再生黑粉进口合规化，为公司海外布局打开通道。公司已签署协议收购马来西亚一家持牌电池再生利用企业，预计2026年第四季度完成。马来西亚将废弃锂电池列为“指定废料”，仅允许持牌实体运营，其再生黑粉可出口至中国内地。这一“海外回收+国内冶炼”的跨境产业链模式，若能跑通，将有效规避国内原料竞争激烈的局面，利用全球资源服务中国市场。

杰成新能源通过技术革新、全链条一体化降低成本，通过全球化布局拓宽原料来源，这些努力共同构成了其稳居全球头部的底气。

然而，资本市场的审视是冷峻的，电池回收行业赛道足够宽广，政策红利足够确定，但企业能否在原材料价格波动、产能爬坡和债务压力的三重考验中持续兑现增长，将是资本市场关注的核心命题。