累计亏损近23亿元，丰疆智能二度递表港交所：明星资本加持下多重难题待解

南方财经全媒体集团投资传媒记者 李昊

近期，机器人解决方案供应商丰疆智能（FJD Inc.）再度递交上市申请，摩根士丹利、中金公司担任联席保荐人。这是丰疆智能第二次冲击港股IPO，公司曾于2025年9月首次递表，背后坐拥腾讯、深创投、东风资产等一众明星股东。作为大疆前首席科学家吴迪创办的硬科技出海企业，丰疆智能凭借农业机器人赛道优势占据全球细分市场席位，但招股书披露的核心数据及监管问询记录显示，公司持续累计亏损、净负债高企、分销渠道大幅流失、研发投入收缩、股权合规存疑等多重争议问题尚未完全化解，成为其IPO进程的核心阻碍。

明星资本扎堆入局

依托创始人吴迪的行业技术背景，丰疆智能自成立以来获得一级市场资本持续加码，股东阵容堪称豪华。招股书披露，公司经过2020年至2023年三轮融资，累计融资规模达11.76亿元。股权结构方面，创始人吴迪通过全资控股主体Simple Mindest持有公司权益，合计控制约23.59%投票权，为单一最大股东；腾讯旗下Tencent Mobility Limited以16.5%持股比例位列第二大股东，深创投、东风旗下信之风、新华资产管理等机构均为主要投资方，其中东风信之风持股11.26%，新华资管持股9.03%。

资本的持续注入推动公司估值稳步攀升。在明星股东赋能下，丰疆智能业务规模稳步扩张，2023年至2025年营收分别为5.29亿元、5.69亿元、7.39亿元，整体保持增长态势，毛利率从53.6%提升至65.8%，盈利基本面有所改善，2025年更是实现经调整净利润1009.8万元，首次实现阶段性盈利。

但非经常性项目扰动下的账面亏损问题依旧突出。招股书数据显示，2023年至2025年，丰疆智能净亏损分别为4.71亿元、3.33亿元、2.81亿元，三年累计亏损超10亿元，公司成立以来整体累计亏损已接近23亿元。持续亏损直接导致公司资产负债表承压，报告期各期末公司净负债分别为11.44亿元、14.65亿元、17.33亿元，2025年末流动负债净额达18.03亿元，同比增加3.43亿元。

值得关注的是，公司高额负债核心源于融资阶段的优先股条款及对赌协议。根据招股书披露，公司前期融资发行的优先股附带认沽期权及赎回条款，在IPO完成前需计入金融负债，且存在明确赎回时间表，对公司资金链形成刚性约束。截至2025年末，公司账面现金及现金等价物仅2.44亿元。

高度依赖分销渠道，研发投入持续收缩

作为主打海外市场的机器人企业，丰疆智能95%以上的收入依赖分销渠道，全球化分销网络是其核心经营壁垒，但招股书披露的渠道运营数据暴露出显著隐患，分销商高流失、高替换的周转特征持续存在。报告期内，公司分销渠道收入占总营收比例分别为95.9%、94.6%、96.1%，核心业务完全依托经销商体系。

渠道稳定性不足问题尤为突出，2023年至2025年，公司年初存量分销商数量分别为1462家、2087家、2224家，每年新增千家以上分销商补充渠道，但非活跃分销商数量同步大幅走高，三年分别有809家、1185家、1235家分销商停止产生销售贡献。2025年数据最为严峻，全年超半数存量分销商转为非活跃状态，流失占比达55.53%。公司仅通过大规模新增分销商维持渠道总量，2025年末分销商总数小幅增至超2500家，但渠道忠诚度、合作稳定性持续承压。

渠道高流失直接推高公司销售成本，报告期内公司销售及分销开支分别为1.66亿元、1.59亿元、2.04亿元，2025年销售费用同比增加4481万元，增幅显著，主要源于销售团队扩张带来的人力成本上涨。在渠道维护成本攀升的同时，公司研发投入却呈现持续收缩态势，与硬科技企业的发展逻辑形成反差。

招股书显示，2023年至2025年，丰疆智能研发开支从2.69亿元逐年降至2.32亿元、2.31亿元，投入绝对值连续三年下滑，研发投入占营收比例更是从50.9%大幅回落至31.2%。对于研发收缩，公司称是研发效率提升、聚焦核心技术的战略调整，但在行业竞争加剧、海外技术迭代加速的背景下，持续缩减研发投入，或对公司技术迭代、产品创新及长期市场竞争力造成影响。

目前丰疆智能为全球第三大农业自动驾驶系统套件供应商、第二大改装农业自动驾驶系统套件供应商，2025年对应市场份额分别为9.7%、17.5%，行业地位尚不具备绝对垄断优势，研发投入收缩的潜在风险不容忽视。

股权合规与监管问询遗留问题待解

此次丰疆智能二度递表，相较于首次申报间隔不足一年，快速重启IPO的背后，是前期监管问询遗留的合规问题尚未完全解决。此前公司首次递表后，便收到监管部门的境外上市备案补充材料要求，聚焦股权架构合规性、返程投资合规流程两大核心争议。

根据监管问询内容，监管部门要求公司补充说明两大关键问题：一是持股5%以上主要股东是否完整履行37号文外汇登记手续，境内机构股东是否合规完成对外投资备案等监管程序；二是公司红筹架构搭建过程中，收购境内主体的交易对价、定价依据、税费缴纳情况，核查是否符合境外投资者并购境内企业的相关监管规定。上述问询直指丰疆智能红筹架构的合规性，也是中资企业境外上市的核心审核要点。

公开信息显示，丰疆智能采用典型的红筹架构实现境外上市布局，境外上市主体通过控股境内经营主体整合相关业务资产。截至目前，公司未公开披露上述监管问询的完整回复内容，相关股权合规、外汇备案、税费合规等细节仍未完全落地，成为本次二度IPO的潜在审核风险。

从行业层面来看，当前全球农业机器人、智能装备赛道热度持续攀升，资本市场对硬科技出海企业包容度较高，但监管对境外上市企业的合规核查、持续经营能力审核日趋严格。丰疆智能虽凭借明星资本加持、全球化市场布局、细分赛道优势获得市场关注，但累计亏损、净负债高企、渠道不稳定、研发收缩、合规待核查等多重问题叠加，其IPO闯关之路仍存不确定性。