“点心”变“主菜”，利率优势推动点心债发行规模大增

21世纪经济报道记者 叶麦穗  

离岸人民币债券市场正迎来新一轮结构性发展机遇，昔日作为“配菜”的点心债，如今已逐步成长为市场“主菜”。当前，市场呈现发行规模持续扩容、发行人与投资者结构日趋多元、长期限品种不断增加的良好态势。

数据显示，去年香港点心债发行规模达1.1万亿元，去年年末余额突破1.6万亿元，较两年前增长74%。这一增长势头在今年延续，据Wind统计，今年以来市场已发行点心债943只，合计发行规模7679.22亿元。按当前趋势，今年发行规模有望超越去年，再创新高。

业内人士表示，点心债市场正从早期小众市场，加速迈向具备核心配置价值的成熟债券市场。随着人民币国际化稳步推进、债券通“南向通”机制持续优化，叠加全球融资需求多元化发展，点心债市场正迎来提升国际影响力的重要窗口期。

发行规模有望再创新高

近年来，点心债发行规模稳步扩大。点心债是指在香港发行的人民币计价债券，因发行初期单笔规模较小且年期较短，如港式点心“小巧精致”而得名。

近年来，部分发行人将融资重心从美元市场转向人民币市场。香港金融管理局数据显示，2025年在香港发行的点心债规模达1.1万亿元，年末点心债余额超过1.6万亿元，两年间增长74%。而今年这一趋势继续延续，根据Wind统计，今年以来，市场已经发行943只点心债，合计发行规模7679.22亿元，从目前这个趋势来看，今年的规模有可能超越去年。

其实点心债前期的发展，确实如其名。2007年1月，中国人民银行首次明确境内金融机构经批准可在香港发行人民币债券。在2010年之前，“点心债”的发行机构比较单一，集中于境内政策性银行和商业银行，年均发行规模为100亿元左右。

2022年开始“点心债”市场迎来爆发期。招商证券研报显示，2022年至2025年“点心债”年均发行规模高达10978亿元，超过2018年至2021年发行规模均值的4倍。

对于“点心债”市场快速扩容，招商证券研发中心高级分析师刘亚欣表示，2018年至2021年初步回暖，2022年以来加速扩容，是供需两端相互促进的动态成果。从发行端看，人民币融资成本的相对优势和中国人民银行多维度政策支持是“点心债”市场发行规模上升、发行主体多元化的核心动力。从投资端看，国际金融环境改善，人民币汇率进入双向波动新阶段，人民币资产吸引力提升，债券通“南向通”等跨境渠道拓宽，为“点心债”市场提供了持续的资金流入。

排排网财富研究总监刘有华向记者表示，融资成本更低是点心债市场规模持续扩容的核心推手。2022年美联储启动加息周期，美元融资成本一路走高；其间虽有几次降息动作，但通胀反复扰动，市场利率始终维持高位。反观我国央行保持适度宽松的货币基调，国内利率水平稳步下行，中美之间由此拉开明显利差。

2022年起中美10年期国债收益率持续倒挂且差值不断拉大，2025年二者最大利差突破230个基点。巨大的成本差距，成为境外机构选择点心债融资的首要诱因。同一家发行主体发行相同期限债券时，点心债票面利率普遍低于美元等主流币种债券：2025年点心债平均票面利率3.28%，同期全球美元债平均利率达5.9%。

发行主体呈现多元化

除了规模“芝麻开花节节高”之外，境内外点心债发行主体也呈现多元化，申万宏源对今年1—4月“点心债”市场回顾发现，中国内地以外发行主体占比首次突破20%，美国、英国、印尼、中国香港、法国为主要外资来源地，合计贡献约15%份额，人民币国际化推进与融资成本优势为外资入场主因。

中证鹏元国际研报指出，尤其值得关注的是，外资发行人的发行量增势较强，在2025年创出1756亿元的新高后，2026年一季度同比激增128.6%，发行规模达768亿元，占当期市场“点心债”总发行量的31%。

刘亚欣认为，这种变化既是推进人民币国际化和离岸人民币市场发展的成果，也反映出中国经济结构和发展阶段的转变。2021年以来，中国人民银行推进人民币国际化的政策基调重回积极，主动增加离岸央票发行，同时优化发行结构，期限上减少3个月期、6个月期，增加1年期品种。此外，通过改善市场环境和推进对外经济金融合作吸引境外主体参与点心债市场：2025年，来自11个不同国家和地区的17家全球发行人首次发行了点心债，为2016年以来最高水平。

同时，点心债发行主体板块、产业的变化也与中国经济发展格局的演变相适应。从占比看，点心债存量中的地产债占比下降，TMT板块、城投板块占比上升，反映出中国经济增长新旧引擎的切换和产业升级方向：一方面，地产企业融资能力和需求下降；另一方面，新经济蓬勃发展，在政策支持下，中国企业出海、全球扩张和长期战略投资需求带来的境外公司主体和金融业分支机构融资需求旺盛，产业类点心债发行金额大幅增长。2021年以来，城投公司转而增加境外点心债发行，城投债占比从2021年末的1.2%大幅上升至12.5%，为点心债市场带来结构性增量。

最近，腾讯控股也盯上了点心债，有市场消息称，腾讯控股拟通过发行长期美元债和点心债筹集近47亿美元，这将成为该公司自2020年以来规模最大的一次债券融资。