梦想与泡沫织造SpaceX“市梦率”，史上最大IPO逐梦星辰

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

梦想与泡沫，在史上最大IPO中剧烈混合。美国东部时间6月11日，SpaceX在其网站发布的新闻稿中确认发行5.556亿股股票，定价为每股135美元。

此次IPO筹集创纪录的750亿美元，并将SpaceX估值推高至1.77万亿美元，超过美国企业家埃隆·马斯克旗下的特斯拉，SpaceX将成为美国上市公司中市值排名第七的企业。

马斯克直接给出每股135美元的固定发行价，采用“要么接受、要么放弃”的单一定价模式，摒弃行业惯例：先给出价格区间，再根据投资者反馈调整定价。

嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示，SpaceX的主营业务包括星链、火箭发射和AI，但马斯克的雄心壮志绝不止于火箭和卫星互联网，他致力于通过降低太空运输成本，最终实现人类在火星的永久定居，公司还在推进轨道数据中心的计划。

美国东部时间6月12日SpaceX正式登陆纳斯达克，募资总额750亿美元，较沙特阿美2019年创下的纪录（294亿美元）高出逾一倍，散户认购额超过1000亿美元。加密市场押注SpaceX上市首日较IPO价格溢价20%，公司估值达2.2万亿美元。

这一次，马斯克要把星辰大海明码标价，推上纳斯达克的交易台，市场会为马斯克的梦想“买单”吗？

纸面上的万亿美元富豪

随着史上最大IPO呼之欲出，全球首富财富的计量单位从千亿跃迁至万亿美元。

按6月11日公布的IPO价格计算，马斯克持有的SpaceX股份价值约8670亿美元。加上马斯克持有的特斯拉股份，他在两家公司的股份价值合计超过1.1万亿美元。如果他带领特斯拉达成特定里程碑，他还将获得万亿美元的薪酬。

以1.1万亿美元的账面价值计算，马斯克现在的财富几乎相当于富豪榜上他后面四位的总和，他们分别是：谷歌创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林、亚马逊创始人杰夫·贝索斯以及甲骨文公司创始人拉里·埃里森。

尽管SpaceX授予了马斯克大量公司股票，但这些股票只有在他将公司价值推向史诗级高度并且SpaceX实现其在火星上建立人类定居点的目标时才能兑现。如果排除这些股票，马斯克目前的身价仍略低于万亿美元。

如果上市当天SpaceX的股价上涨至140美元/股，即使不计入与火星和太空数据中心相关的股票，马斯克也将在账面上成为万亿美元富豪。

今年美股迎来一系列巨型IPO。在SpaceX之后，市场普遍预计Anthropic将于今年秋季IPO，Anthropic在5月完成650亿美元新一轮融资，投后估值达到9650亿美元，超越竞争对手OpenAI，后者在今年3月的投后估值为8520亿美元。

高盛策略师本·斯奈德（Ben Snider）表示，2026年创纪录的美国股票发行规模不会终结牛市。首先，IPO活动正在升温，但并未达到极端水平。其次，相对于整个股票市场而言，新增供给规模仍然有限。最后，大规模股票回购将抵消新增供给。

“希望与梦想”能否撑起近2万亿美元市值？

SpaceX在IPO前夕披露了巨额亏损，仅2023年初以来就亏损了130亿美元，主要原因是其在人工智能领域的投资。

资深做空投资者、尼克斯联合基金公司（Kynikos Associates）创始人James Chanos表示，SpaceX备受瞩目的上市更多是由投资者对马斯克和人工智能的热情推动，而非财务基本面，难以根据任何合理的商业假设来证明公司估值的合理性。SpaceX IPO靠“希望与梦想”撑起，估值难言合理。

Chanos以在2001年安然破产前做空该公司而闻名，尽管他没有明确表示会立即做空SpaceX，但他对IPO价格表示怀疑。他说，包括Starlink卫星互联网业务在内的现有业务，可以支撑“数千亿美元”的估值，“问题在于，其余部分是否值1.5万亿美元”。

他警告称，未来五年内，基于任何合理的假设，SpaceX都不值1.75万亿美元。“我们完全可以编织我们想要的任何故事——火星殖民地、地下工厂隧道、太空数据中心——来为高估值找理由。在牛市中，人们会为承诺支付溢价；而在熊市中，现实则会大打折扣。”

纽约大学斯特恩商学院教授阿斯沃思·达莫达兰（Aswath Damodaran）预计SpaceX的真实估值可能只有1.3万亿美元，人工智能业务是该公司发展最不成熟、距离盈利最远的业务。

评级机构晨星也警告称，SpaceX的目标估值过高，真实估值可能不到目标估值的一半。xAI业务可能成为“价值损毁”因素，且在悲观情景下可能导致巨额损失。

梦想成真还是泡沫破裂？

陈杰瑞预计，在未来的很长一段时间里，SpaceX将被视为商业航天和太空经济的先锋，甚至没有之一，宏大叙事给投资者和华尔街留下了无尽的想象空间。

但与此同时，招股书显示，SpaceX在2026年第一季度营收47亿美元，同期净亏损42亿美元。在SpaceX三项主营业务中，星链成为唯一盈利的业务，为火箭发射和AI部门“输血”。哪怕是星链，其用户平均收入（ARPU）连续三年下行，单位用户的付费能力下降。

估值方面，以年化营收200亿美元来估算，SpaceX的市销率（P/S）接近90倍，高于标普500中的任何一家公司。在与SpaceX合并前，xAI去年营收32亿美元，年初估值约2500亿美元，市销率78倍，而即将上市的AI新贵Anthropic的年化营收约470亿美元，估值约1万亿美元，市销率仅为21倍左右。可见xAI存在相当程度的溢价。

陈杰瑞还提醒，同样令人担忧的还有马斯克对公司的绝对控制权。近85%的投票权意味着SpaceX将是马斯克的“一人帝国”，公司是以马斯克的个人意志为主导，而非股东利益。尽管有利于提升决策效率，但后续可能会带来公司治理方面的隐患，例如马斯克商业帝国旗下的关联交易。从某种程度来看，投资SpaceX更像是一场世纪豪赌，也是对马斯克的信任投票以及对其终极愿景的背书。

对于SpaceX上市后股价表现，陈杰瑞分析称，此次发行流通的股份仅占SpaceX总股本的不到5%，因此在上市之初股价大概率因为火爆需求和FOMO（错失恐惧）情绪而快速上涨从而脱离基本面，出现定价混乱的情况。供需失衡的局面可能在公司被纳入纳斯达克100指数之后进一步加剧，届时各大指数基金将在流通股数量有限的情况下被动建仓。若其他指数跟进将其纳入，市场需求会被进一步放大。在180天之后，SpaceX内部股完全解禁，届时股价或能更真实地反映基本面情况。一年后马斯克持有的股份全部解锁。

此外，SpaceX在更新的招股说明书中明确披露，未来仍可能大量发行股权，市场猜测这是为与特斯拉合并做铺垫。陈杰瑞表示，马斯克想要兑现天价的股权激励，需要将SpaceX市值推高至7.5万亿美元，与特斯拉合并可能是快速提升股价和估值的途径之一。如果将特斯拉纳入SpaceX，马斯克将获得特斯拉的绝对控制权。

在SpaceX 1.77万亿美元市值下方，是一层“市梦率”薄冰，梦想与泡沫的边界并不明朗。这场人类历史上最昂贵的追梦，终将在时间中显露它的本色：是梦想成真开启新的篇章，还是又一个为希望标价过高的泡沫？