科技股，是坚守还是切换？

以AI为代表的科技股是近几个月全球股市的焦点。

Wind数据显示，美伊冲突爆发后的3月至5月间，费城半导体指数涨了58.4%，“含AI量”高的韩国综合指数涨了35.7%，中国台湾加权指数、A股的创业板指数也有不错表现，而AI含量相对较低的欧洲和其他新兴市场，涨幅明显落后。

2026年3月-5月全球重要股指涨跌幅

数据来源：Wind；谨慎投资，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。

不过6月以来，海外科技股大幅波动，A股科技板块震荡也在加大。

“坚守科技股还是切换到其他板块？”成了摆在很多人面前的问题。

希望下面的内容能对解答这个问题有所启发。

01

高估值背后，有高景气度支撑

首先来关注一下估值。

已经涨了这么多，科技股当前的估值水平如何呢？

以代表科技成长弹性的宽基指数为例，Wind数据显示，截至2026年6月5日：

数据来源：Wind

科创50的估值分位较高，而创业板指的估值分位还处在历史中枢水平。

再看科技板块各一级行业。

以申万一级TMT行业指数为例，Wind数据显示，截至2026年6月5日：

通信PE为71.06倍，处于2010年以来99.15%分位；

电子PE为81.92倍，处于2010年以来95.26%分位；

计算机PE为70.69倍，处于2010年以来79.50%分位；

传媒PE为37.27倍，处于2010年以来39.54%分位。

通信和电子板块的估值已处于历史较高水平，传媒仍在历史中低估值区间。

不过，科技股相对高估值的背后，也有高景气度支撑。

Wind数据显示，2026年一季度非金融A股盈利同比增长11.8%，其中科创板一季度盈利同比增速达到204.7%，创业板为22.7%，显著高于主板（5.5%）。

半导体是当前科技景气中核心的扩散环节。2026年二季度，DRAM、NAND、CCL、铜箔、电子布、MLCC纷纷大幅提价，这类涨价本质上是供需错配，而不是单纯资金炒作。市场已经从单一光模块行情扩散到存储、PCB上游、半导体设备、材料、先进封装、功率器件等环节。

广发证券在新近研报中指出，“对于长期价值投资，估值的重要性毋庸置疑；而对于中短期的景气投资，则不应对估值过于执著。”——A股历史经验显示：1年维度，PB/PB分位数的高低与涨跌幅相关性不显著，但3年或5年维度，低PB的有效性明显加强。

对于科技成长板块而言，从中短期（1年维度）来看，股价涨跌可能更取决于营收/利润增速、ROIC/ROE/毛利率变化率等盈利变化指标；而对于估值指标，只有很弱的负相关性或者是不相关，参考意义或不大。

02

交易热度较高，

但与市值体量相对适配

再来看看交易热度。

当前A股交易向科技股集中成为市场热议的话题，很多人担心科技股的交易是否已经过热了。

天风证券做了相关统计：

横向对比来看，A股科技板块交易占比低于台股、韩股、美股、日股，高于港股。

当前全球各权益市场科技板块成交额

占市场整体比重情况

如果结合科技板块的自由流通市值占比来看，A股的科技板块成交额比重仅略高于流通市值比重，交易热度与市值体量相对匹配。

当前全球各权益市场科技板块自由流通市值

占市场整体比重情况

纵向对比看，以双创板块（创业板+科创板）为代表，双创板块自2020年初约25%的水平起步，在2020年末因科技龙头上市等因素一度脉冲至40%以上，当前虽接近40%，但尚未突破历史峰值。这表明科技板块的交易热度虽维持高位，但并未出现过度亢奋的极端行情。

A股双创成交额占比变化情况

相比之下，双创板块的自由流通市值占比则展现出更为稳健且持续的上升趋势。该比重从2020年的8%左右一路上升，目前已达到25%左右，显示出科技企业在A股市场中的存量影响力正在实质性扩大。

A股双创自由流通市值占比变化情况

03

科技风格切换？

或需要更“硬”的条件

虽然有业绩和景气度的支撑，但科技板块的估值和交易热度确实已经不低，那么，市场风格会不会发生切换呢？

目前开看，科技股的短期扰动不少。

首当其冲的是海外加息预期升温，美债利率上行。因为科技股属于长久期资产，对利率非常敏感，尤其当估值已经在高位、交易拥挤时，利率的冲击会被放大。

其次是巨型科技股IPO潜在的资金虹吸效应。若半导体、AI硬件、商业航天、机器人等大市值科技企业集中上市，而存量市场增量资金不足，可能会对科技板块造成压力。

此外，海外科技股映射也不能忽视。A股科技股，尤其AI算力、光模块、PCB、服务器、半导体设备、存储，与美股AI链条存在明显映射关系。海外科技大厂的资本开支预期、业绩指引变化等等，都会影响A股科技风险偏好。

不过，以上扰动因素可能会触发科技股的短期回调，但市场风格从科技切到红利、消费、周期或金融，需要更硬的条件。

一、AI产业逻辑消退

科技股的估值本质上买的是远期盈利和产业空间。当前这轮科技股行情，如果要发生风格切换，关键的可能不是估值和交易拥挤度，而是要看到AI硬件链条的产业逻辑退潮。

例如海外云厂商资本开支下修、GPU/ASIC需求放缓、光模块订单低于预期、PCB和存储涨价逻辑破裂、半导体设备国产替代订单不达预期等。

二、科技相对其他板块的盈利剪刀差反转

真正的风格切换，最终要落到业绩上。成长风格能持续跑赢，通常依赖科技板块相对价值、红利、消费、周期等板块的盈利增速差持续扩大；反过来，如果科技板块盈利增速开始下修，而周期、金融、消费、红利等板块盈利改善，资金就很有可能从高估值资产切向低估值资产。

目前来看，这两个条件或尚未满足。

因此，当前科技板块由于自身的高估值和交易热度，在短期扰动下波动难免加大。

如果后续财报业绩显示电子、通信、AI硬件链继续高增，那么拥挤度回落后，科技仍可能重回主线；如果业绩低于预期，同时红利、周期、消费板块盈利上修，那或许才是风格切换的信号。

参考资料：

天风证券，《当前全球股市科技拥挤度如何？》，20260607

广发证券，《拥挤、估值、加息预期扰动不断 科技是否仍然值得坚守？》，20260607

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