21世纪经济报道记者雷晨

卖图片版权卖了二十多年，视觉中国如今准备把自己的另一类“商品”摆上货架——AI训练数据。

2026年6月14日，这家A股老牌图片公司向港交所递交H股上市申请。

此时正值其业务结构调整期：2025年核心的内容授权业务收入同比下滑14.1%至5.24亿元，整体利润较2023年缩水近四成；而定制服务收入逆势增长至2.09亿元，“增值服务”项下更悄然出现了向微软、阿里、腾讯、MiniMax等AI大厂提供训练数据的业务。

招股书将“提升AI能力”列为首要募资用途，并强调其拥有超过7亿项版权清晰的内容资产。这些资产不再只是用来授权下载，还被拆解为结构化数据，按次或按量卖给正在激烈迭代的大模型。

一家传统图片公司能否靠“卖数据”撑起港股新估值，正成为此次IPO最核心的观察点。

定制服务加速扩张

视觉中国在招股书中将自身定位为“中国领先的内容授权及定制服务提供商”，业务由内容资产、AI能力及应用场景三个维度构成。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计算，公司在国内视觉内容授权服务市场排名第一，全球排名第五，国内市场份额约为8.2%，相当于排名第二至第五的国内参与者收入总和的约2.3倍。

内容资产是公司的核心基础。截至2025年12月31日，视觉中国积累了超过7亿项各类形式的内容，涵盖图像、视频、音频及3D/CG模型。

其内容来源主要包括两类：其一是通过全球采购网络从签约版权机构及供稿人处获取；其二是以Corbis旗下图库为代表的自有内容。Corbis由比尔·盖茨于1989年创立，是全球知名的图片机构，视觉中国于2016年完成收购。2014年至2025年间，公司向内容提供者累计支付稿费达31亿元，2025年全年内容下载量约为1.03亿次。

从服务体系看，公司收入来源分为三块。内容授权服务是基本盘，客户通过VCG.com、CFP.cn、VJshi.com、ImageShop.com等平台，以及API接入方式，合规下载和使用版权内容。内容定制服务面向有广告、营销及品牌传播需求的企业，涵盖平面设计、视频制作及虚拟制作，服务对象涉及消费电子、汽车、消费品、金融服务、文旅等行业。增值服务则包括AI训练数据服务、数字资产管理、智能终端视觉内容解决方案及内容创作者社区运营。

在客户覆盖层面，公司服务的群体包括新闻传媒、互联网公司、品牌企业及广告代理商。

2025年，来自前五大客户的合计收入为1.87亿元，占总收入24.1%。KA（重点）客户2025年的留存率为77.6%。在海外市场，公司主要依托与美联社、法新社、Getty Images等国际机构的合作进行内容分发，2025年海外收入约4504万元，占总收入5.8%。

弗若斯特沙利文预测，中国视觉内容服务市场整体规模将由2025年约529亿元增长至2030年约1050亿元，复合年增长率约12.1%。其中，视觉内容定制服务市场增速更快，预计2025年至2030年复合增长率约12.8%；视觉内容授权服务市场预计同期复合增长率约5.5%，至83亿元左右。

处于业务结构调整期

财务数据显示，近三年，公司核心授权业务有所收缩，定制业务持续扩张，两者的毛利率差异拉低了整体利润水平。

从收入看，2023年实现总收入7.81亿元，2024年增长至8.11亿元，2025年回落至7.79亿元。

内容授权服务的收入由2024年的6.1亿元减少至2025年的5.24亿元，降幅14.1%，公司解释主要原因是部分客户压缩营销预算，以及AI技术普及改变了部分内容的采购模式。

内容定制服务的收入则持续增长，由2023年的1.52亿元增加至2025年的2.09亿元，占总收入比重从19.4%提升至26.9%，新获项目数量由2023年的467个增至2025年的552个，单客户平均价值由150万元提升至190万元。

毛利方面，2023年至2025年毛利率分别为51.2%、46.8%和41.7%。毛利率走低的主要原因在于业务结构的变化：内容定制服务的毛利率通常低于内容授权服务，随着定制服务占比上升，整体毛利率随之下移。

公司在招股书中指出，内容定制服务的毛利率已由2023年的18.2%、2024年的15.1%回升至2025年的16.4%，认为随着AI辅助工作流程日趋成熟，该板块的盈利能力有进一步改善空间。

净利润层面，年内利润由2023年的1.54亿元降至2024年的1.3亿元，再降至2025年的9267万元。需要指出的是，利润构成中包含来自合营企业及联营公司的利润份额，2023年至2025年分别为4677万元、4211万元和3280万元，这部分收益对整体利润贡献不可忽视。

综合损益表之外，资产负债表整体稳健。截至2025年12月31日，公司资产总额43.45亿元，资产净值36.49亿元，流动资产净值3.853亿元，流动比率为1.8。2025年经营活动产生的现金净额为9796万元，营运现金流量转换率为1.06，意味着公司每产生1元利润，对应约1.06元的经营现金流入。

在分红方面，公司近三年持续向股东派发现金股息：2023年宣派股息1050万元，2024年宣派2030万元，2025年宣派1680万元。

募资加码AI能力

视觉中国此次赴港上市，“提升AI能力以支持服务”是首要募资方向，其次为战略性投资、收购及合作伙伴关系，再次为支持国际业务合作，最后为营运资金及一般公司用途。

根据招股书，AI在视觉中国的转型叙事中处于核心位置。

公司构建了一套以多模态大模型为基础的AI能力体系，用于内容识别、标注、搜索匹配及生成，并通过AI智能体部署于内容供应端和客户服务端。

在内容定制服务中，公司通过Veer.com平台提供可溯源的生成式AI能力，以提升客户在个性化内容创作方面的效率。

在增值服务板块，AI训练数据服务覆盖数据采集、处理、标注、质量控制、权利验证及授权的全链条，为AI大模型的训练需求提供数据支撑。

公司在招股书中提出，其拥有超过7亿项版权清晰的内容资产，具备将内容转化为结构化多维数据的能力，这构成了AI能力发展的基础资源。

在AI生成内容合规性要求日益提升的背景下，版权来源清晰、可追溯的内容资产被认为具备额外价值。

为进一步巩固AI布局，公司已对香港上市AI大模型公司MiniMax进行股权投资。

从战略发展来看，公司还计划拓展应用场景与客户群体，并在视觉内容、AI及其他协同领域寻求战略投资机会。在内容供给端，公司拟进一步丰富多元化内容格局，为创作者提供更多的变现渠道和运营支持。

赴港上市的选择，也反映了公司对国际化融资渠道的需求。

有投行人士对记者表示，相比境内融资，港股市场有助于提升国际投资者的认知度，同时为潜在的境外内容合作和业务扩展铺垫资本基础。目前，视觉中国在国际市场的业务布局，主要依靠与美联社、法新社、Getty Images、Newscom等机构的授权合作，国际化仍处于较早期阶段。

在风险端，公司在招股书中如实列明了若干不确定因素：AI生成内容工具的普及可能加剧部分细分市场的价格竞争；与AI生成内容相关的监管规则仍处于演变之中；内容定制服务中AI工作流的整合效率提升，能否在利润层面得到体现，仍需时间验证。此外，公司还申请豁免严格遵守香港联交所关于管理层留港及联席公司秘书资格的若干规定，联交所已原则上批准，并附有三年过渡安排。

招股书显示，公司目前全职员工466人，其中技术开发岗位145人，占31.1%。公司在招股书中确认，2025年12月31日以来，公司财务或交易状况及前景未发生任何重大不利变动。

(作者：雷晨 编辑：李新江,骆一帆）