我问巴菲特先生：现在还能买“中际旭创”吗？

大家好，今天给大家介绍我们的一位老朋友-老王，他是首席认识的投资人士里对巴菲特"价值投资"研究得最深的朋友，他花了12个月的时间翻译了130万字的巴菲特致股东的信全集，并且梳理了60年的伯克希尔发展史。最近，他有些思考想和大家分享。

以下为老王的笔记，供参考。

从2025年的6月份到2026年的6月份，在不到1年的时间里，“中际旭创”的股价已经涨了10倍了，“站在光里”的不少人以及机构可能都赚的盆满钵满了。

在这里笔者老王不得不感叹一下，2012年老王在达泰资本实习的时候曾经去尽调过苏州旭创，当时公司还在追赶Coherent等国际巨头，14年过去后，公司的市值已经突破了1.2万亿元，让人不得不感叹：现在真的是高攀不起了。

那么问题就来了，当中际旭创的市值突破了1.2万亿之后，我们是不是还能再买中际旭创呢？不如我们请教一下股神巴菲特先生，看看他怎么说。

我想以巴菲特先生那睿智的思维和丰富的阅历，他会通过以下的问题和信件内容来给我们一些指导：

1. 问：请问巴菲特先生，您会如何评估“中际旭创”的投资价值？

答：从1976年开始我就在一直在强调以下的一些选股标准：

在1976年我讲了：“我们基于长期考虑选择这些投资，并衡量如果100%收购整个公司所要考虑的因素：(1) 具有良好的长期经济特征；(2) 称职且诚实的管理层；(3) 相对私人持有者的价值衡量基准，购买价格有吸引力；以及(4) 我们熟悉的行业，且我们有能力判断其长期业务特征。”

为了让你们理解我讲的话，我在1977年又重复了这4个标准：“我们希望企业（1）我们能够理解，（2）有良好的长期前景，（3）由诚实能干的人经营，（4）价格非常吸引人。” 。

后面我又在1991写了我的选择标准：“第一，努力评估每家企业的长期经济特征；第二，评估负责经营企业的人员的素质；第三，努力以合理的价格购买几家最好的企业。  “

让老王来翻译成人话，其实就是要回答以下4个问题：

这家公司的生意是不是好生意？这家公司的管理层是否值得信赖？ 这家公司目前的价格怎么样？ 这家公司是不是在你能理解的“能力圈”内。

这4个问题搞清之前，你就只是在做“投机”。

2. 问：请问巴菲特先生，那么中际旭创的估值合理吗？ 公司虽然目前的市盈率有84倍，但是公司的业务增长很快，2026年业绩可能会翻番，这个公司是个成长股而不是价值股，所以公司的估值并不高吧？

答：你提的是个好问题，这个问题在我一开始做投资的时候也困扰过我，直到1992年我才想的比较清楚，因此我在1992年致股东的信中写了下面一段话：

“大多数分析师认为他们必须在通常被认为对立的两种方法之间做出选择：“价值型”和“成长型”。实际上，许多专业投资人士将这两个术语的混合视为一种思想上的异装癖（角色错位）。我们认为这是一种模糊的思维方式（必须承认，几年前我自己也曾有过这样的想法）。在我们看来，这两种方法是紧密相连的：成长“始终”是价值计算中的一个组成部分，它是一个变量，其重要性可能从微不足道到极其重大不等，影响既可以是正面的，也可能是负面的。”

让老王来翻译成人话，巴菲特先生想讲的意思是：

价值观并不只是消费股和银行股，中际旭创也是价值股，只是公司的成长比较快而已，我们做价值投资始终都在围绕的公司的内在价值在来做投资，只是成长期的公司内在价值增长更快，而成熟期的企业内在价值增长相对缓慢而已，区别在这里而已，在巴菲特先生的思维框架里，并没有什么成长或者价值股之分。

3. 问：那么请问巴菲特先生，那么究竟应该如何给中际旭创估值呢？

答：这又是一个很好的问题，我认可的估值方式其实从公元前600年到现在就没有变过：

在1994年致股东的信中，我写了“我们将内在价值定义为在企业剩余生命周期中可以提取的现金的贴现价值。任何计算内在价值的人必然会得出一个高度主观的数字，随着未来现金流量估计的修正与利率的变动，这个数字会不断变化。尽管内在价值的计算模糊不清，但它至关重要，是评估投资和企业相对吸引力的唯一合乎逻辑的方法”

当时间到了2000年，当时的美国互联网泡沫很大，各种估值方法都出来了，为了防止大家投资亏损，我在信中又写了“我们评估股票和企业的公式是相同的。事实上，自约公元前 600 年一位智者首次提出估值公式以来，用于评估 “所有” 以财务收益为目的的资产的公式从未改变……诸如股息收益率、市盈率或市净率，甚至增长率等常见的衡量标准，与估值毫无关系，除非它们能提供有关企业现金流入和流出金额及时间的线索。”

让老王来翻译成人话，巴菲特先生想讲的意思是：

在价值投资中，我们买的是上市公司的股票，在购买股票之后我们就拥有了上市公司的部分股权，那我们就跟上市公司就是在一起合伙做生意，大家合伙做生意的目标是”赚钱“，因此在巴菲特先生的价值投资方法论体系中，他只认可”自由现金流折现法“的估值方式，因为大家一起合伙做生意，结果这个生意始终没有产生自由现金流的话，收益肯定无从谈起。

因此如果想知道“中际旭创”目前的估值是否合理，我们需要针对公司未来产生的“自由现金流”进行全生命周期的折现才能有一个比较清晰的认知。

4. 问：那么请问巴菲特先生，我看现在有超过160家机构投资人都在中际旭创的股东名单中，不是说机构投资人都很专业吗？您怎么评价这个事情？

答：你这个问题问到了我的“爽点”上了，其实在我的信中我在很多年份都吐槽了美国的机构投资者。

在1978年的信中，我吐槽了美国养老基金的操作，在市场低点的时候，仓位也很低，在市场高点的时候仓位也很高，因此我写了 “1971年，养老金基金经理将可用净资金的122%投资于股票，即使价格已很高，他们仍然不停购买股票。而到了1974年，在市场大幅下跌后，他们投资在股票的比例却降到21%的历史新低点。”

在1985年我又写了“你可能会认为，机构投资者有很多高薪和经验丰富的投资专业人士，会是金融市场稳定和理性的力量。但事实并非如此：那些被机构大量持有和不断监控的股票，往往估值最不合理。”

2010年针对美国的基金业，我又写了：“基金顾问喜欢设置各种“风格框”，如“多空”、“宏观”、“国际权益”。而在伯克希尔，我们唯一的风格标签是“精明”。

让老王来翻译成人话，巴菲特先生想讲的意思是：

世界就是个大的草台班子，不要被一些闪闪发光的名字给吓到了，机构投资人会受到很多的约束，例如监管约束、组织架构约束、考核约束，以及跟委托人之间的利益冲突等问题，想做好投资难度确实不小。

在这里老王不得不吐槽某标榜价值投资的公募基金，又在“高点”开始募集基金了，不知道Z姓的基金经理是不是有点石成金的能力，虽然前期他已经给委托人亏了不少钱了...

5. 问：巴菲特先生，您讲的听起来都很对，那么请问那我究竟应该如何才能做好投资呢？

答：其实所有跟投资相关的注意事项我都写在致股东的信中了，建议你去仔细阅读一遍，不过我这个人爹味比较重，比较啰嗦，60年中我大概写了130万字，你仔细阅读就好了。

《巴菲特致股东的信全集》（1965-2024）- 值得收藏后反复阅读体会的投资经营智慧